Análise comparativa entre mineração de Bitcoin e mineração de ouro

Bitcoin e ouro, como ativos escassos e não soberanos, são frequentemente comparados entre si. Embora os casos de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenham sido amplamente discutidos, as comparações em termos de produção são relativamente escassas. Ambos os ativos dependem da mineração para introduzir novas ofertas - um é físico, o outro é digital. As características industriais deles são definidas por ciclos econômicos, capital intensivo e uma estreita ligação com os mercados de energia.

No entanto, o mecanismo de mineração de Bitcoin e os mecanismos de incentivo diferem em detalhes da mineração de ouro, e essas diferenças acabam por ter um impacto significativo na estrutura econômica e no posicionamento estratégico dos participantes da indústria. Este artigo irá explorar algumas das semelhanças entre eles e, mais importante, as diferenças substanciais que existem.

A origem da escassez de ativos

A extração de ouro é um processo com uma longa história, que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Isso requer a busca por depósitos minerais adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, e o uso de maquinaria pesada para extrair o minério do subsolo, seguido de um tratamento químico para separar os metais, para uso posterior na distribuição.

Em comparação, a mineração de Bitcoin requer a repetição de um processo de cálculo, competindo para resolver lotes de transações de Bitcoin e ganhar novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo é chamado de prova de trabalho, exigindo a aquisição de espaço em prateleiras, eletricidade e hardware dedicado (ASIC) para operar os cálculos de forma eficiente, e depois transmitir os resultados pela conexão à rede Bitcoin.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo de alto custo inevitável, que sustenta a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida pelo código e pela competição; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, a forma como a escassez é extraída, o modelo econômico dos produtores e sua evolução ao longo do tempo têm poucas semelhanças.

Características do modelo econômico de mineração de Bitcoin

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, a qualidade do minério e o cronograma de extração, embora as previsões iniciais possam ter grandes desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem se tornar lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos - mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalhos de reparo - podem ser previstos com bastante precisão. A depreciação é principalmente o desgaste normal dos equipamentos ou o esgotamento das reservas. A principal incerteza de curto a médio prazo geralmente é a estabilidade do preço do mercado de ouro, e essa volatilidade é relativamente baixa. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita das empresas depende não apenas da flutuação relativa dos preços do mercado de Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global (ou seja, a concorrência global). Se outros mineradores expandirem os seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que a sua operação de mineração permaneça inalterada, a sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante o processo operacional.

Uma das despesas mais importantes para as empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão constantemente a melhorar rapidamente em eficiência, forçando as empresas a atualizarem os equipamentos antes do desgaste natural, a fim de manterem a competitividade. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo dos avanços tecnológicos, e não no desgaste físico do equipamento. Esta é uma despesa significativa - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, onde a vida útil dos equipamentos de mineração é mais longa, uma vez que esses equipamentos já passaram pela maioria das melhorias em eficiência.

A produção de Bitcoin, devido à mudança na concorrência do setor e ao impacto conjunto dos ciclos de depreciação de curto prazo, leva os mineradores a enfrentar pressão constante, necessitando reinvestir na compra de novo hardware para manter os níveis de produção - isso é o que os profissionais frequentemente chamam de "roda de hamsters ASIC".

Mas o Bitcoin tem uma diferença fundamental favorável em relação ao ouro, que é a estrutura de receita. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado das reservas. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo suprimentos não liberados quanto através de taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de receita proveniente do suprimento liberado, e essa receita varia de acordo com a demanda por transferências de Bitcoin. Com o Bitcoin se aproximando do limite de suprimento de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de receita cada vez mais importante - uma dinâmica que os mineradores de ouro não têm.

Por fim, uma das principais vantagens de longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos gerados durante a operação - o calor. Quando a eletricidade passa pelas máquinas de mineração, uma grande quantidade de calor é gerada, e esse calor pode ser capturado e redirecionado para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que as máquinas de mineração se tornam mercadorias e o ciclo de depreciação se prolonga, o impacto da reutilização do calor pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados no planejamento do projeto e considerados elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Comparação do Impacto Ambiental

É bem conhecido que a mineração de ouro é essencialmente uma atividade de extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, lagoas de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levanta preocupações sobre direitos de terra e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve a extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece oportunidades para a integração com a infraestrutura local - em vez de conflito. Como as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que seriam desperdiçados ou isolados (como gás queimado, excesso de energia hidroelétrica ou energia eólica e solar limitadas).

Muitas pessoas não percebem que a mineração de Bitcoin também demonstra potencial como subsídio de energia limpa, e pode servir como uma forma de provar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar mineradores com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, é possível melhorar a viabilidade econômica do projeto antes da conexão à rede elétrica - sem depender de subsídios de fundos públicos.

É importante notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até mesmo necessário no processo de transição suave para uma rede elétrica predominantemente baseada em energias renováveis.

Desde o pico de consumo energético em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à constante melhoria da eficiência do novo hardware de mineração, com um consumo médio atual de apenas 20 watts/terahash (W/Th), o que representa um aumento de cinco vezes na eficiência em comparação com 2018.

Comparação das características de investimento

Estes dois setores são cíclicos e sensíveis ao preço dos ativos que produzem. No entanto, ao contrário dos mineradores de ouro que normalmente operam de acordo com cronogramas de vários anos, os mineradores de Bitcoin podem aumentar ou diminuir a escala de suas operações mais rapidamente com base nas condições do mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas frequentemente são negociadas como ações tecnológicas com alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte da indústria tecnológica, em vez de setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações do preço do ouro. Elas são geralmente classificadas como parte da indústria de materiais e avaliadas como os produtores de commodities tradicionais.

As formas de formação de capital também são diferentes. Os mineradores de ouro costumam levantar capital com base em estimativas de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas e, nos últimos anos, geralmente levantam fundos através de emissões de ações diretas ou conversíveis para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Assim, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento do mercado e do timing dos ciclos, e costumam operar em ciclos de reinvestimento mais curtos.

Oportunidades de Investimento em Mineração de Bitcoin

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, consumindo muitos recursos. A mineração de Bitcoin, por outro lado, é mais rápida, modular, e pode estar cada vez mais integrada aos sistemas energéticos modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita dos mineradores de ouro. Em vez disso, representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que integra oportunidades de investimento de ciclos de commodities, mercados de energia e disrupção tecnológica. Aqueles com uma visão de investimento de longo prazo devem considerar isso como uma classe de ativos única e nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto da crescente importância das taxas de transação e da evolução das parcerias energéticas.

Como um investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem oportunidades de investimento na escassez, mas também envolvem a infraestrutura de centros de dados, o crescimento do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade computacional - uma fusão que a mineração tradicional não consegue realizar.

Bitcoin mineração desenvolvimento futuro

De um modo geral, a maioria dos cenários macroeconômicos potenciais ainda é favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode levar os EUA e seus parceiros comerciais a aumentarem a inflação. Os parceiros comerciais dos EUA podem enfrentar um aumento da inflação ao mesmo tempo em que precisam lidar com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais flexíveis - essas medidas geralmente levam à desvalorização da moeda, aumentando assim a atratividade do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o futuro é ainda mais incerto. Tanto Trump como Bessent expressaram uma preferência por taxas de juros de longo prazo mais baixas, especialmente no que diz respeito aos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser especuladas - como a redução da carga do serviço da dívida ou o impulso aos mercados de ativos - essa posição geralmente favorece ativos sensíveis à taxa de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. O rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos dos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, estando agora em cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de posições em transações subjacentes, a reputação dos EUA prejudicada e a posição do dólar como moeda de reserva global cada vez mais ameaçada, enquanto Trump mantém uma política tarifária intransigente que pode impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, esta crise foi criada pelo homem e pode ser rapidamente revertida através de concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais também podem refletir uma diminuição nas expectativas de lucros futuros do mercado de ações, o que pode gerar preocupações sobre a desaceleração econômica que se aproxima. Isso traz riscos críticos para o mercado mais amplo, ou seja, a Bitcoin. Se os investidores ainda considerarem a Bitcoin como um ativo de alto beta e com apetite por risco, então, durante uma desaceleração econômica global, esse sentimento pode levar a Bitcoin a negociar em sincronia com o mercado de ações, embora a narrativa de seu papel como ferramenta de armazenamento de valor a longo prazo ainda exista.

Apesar disso, o Bitcoin tem apresentado um desempenho relativamente melhor em comparação com o mercado de ações. Essa resiliência destaca as características únicas do Bitcoin: é um ativo negociável globalmente, neutro em relação a governos, com uma oferta fixa, e disponível 24 horas por dia, 365 dias por ano.