Revisão do mercado semanal【6.3 - 6.7】：Análise da emissão de moeda Pump.Fun e das novas políticas sul-coreanas

Esta semana, o mercado de criptomoedas está em uma luta de volatilidade em busca de direção, principalmente apresentando quedas após um rebote. No lado positivo, um token do ecossistema de uma plataforma de negociação teve uma alta generalizada devido a uma campanha de promoção de liquidez, a conversa telefônica entre Trump e Xi Jinping revelou uma tendência de negociações, e a listagem da Circle teve um desempenho notável sob a política de stablecoins; as pressões negativas estão principalmente focadas nas tarifas de aço e no debate entre Trump e Musk na sexta-feira, enquanto a redução das taxas de juros ainda não chegou. Este artigo foca principalmente na emissão de moeda do Pump.Fun, nas políticas de criptomoedas da Coreia do Sul e de Singapura.

Uma, Pump.Fun emitir moeda

No dia 4 de junho, surgiram notícias de que a Pump.Fun planeja realizar uma venda de moeda de 1 bilhão de dólares com uma avaliação de 4 bilhões de dólares, sendo que a moeda será vendida ao público e a investidores privados, e pode ser emitida nas próximas duas semanas. Esta notícia rapidamente gerou uma ampla discussão no mercado.

1. Emitir Moeda

• Liquidez de mercado

No dia 18 de janeiro de 2025, Trump emitiu o token $TRUMP baseado em Solana, atraindo a atenção do mercado em massa. Em seguida, em fevereiro de 2025, o presidente argentino Milei lançou o token $LIBRA, mas o token rapidamente se envolveu em um escândalo, e seu valor despencou. As duas grandes atividades de emissão de meme rapidamente drenaram a liquidez do mercado na época.

De acordo com a análise dos dados da empresa, metade dos endereços de carteira dos detentores dos tokens $TRUMP e $MELANIA não tinha histórico de compra de altcoins baseadas em Solana. Cerca de 47% dos compradores criaram suas carteiras no mesmo dia em que obtiveram esses tokens. Com essa atratividade, o Doge caiu 6% e o PEPE caiu 10,5%.

O TVL da Solana caiu 10% durante o período de emissão do $LIBRA, enquanto o TVL da Ethereum caiu apenas 2% no mesmo período. Após atingir um pico de volume de transações diárias de 35,5 bilhões de dólares em 17 de janeiro, a atividade em cadeia na Solana caiu drasticamente para 3,1 bilhões de dólares em 17 de fevereiro. Os dois eventos geraram pânico no mercado, levando muitos investidores a retirar seus investimentos do mercado de criptomoedas, resultando em uma diminuição geral da liquidez.

• Cerco da plataforma

Desde a onda de memes do ano passado, o Pump.Fun basicamente monopoliza a pista de memes da Solana, mas sua prática de vender a moeda assim que é gerada e o impacto negativo sobre o ecossistema Solana levaram a Believe e LetsBONK.fun a entrarem na disputa, rapidamente corroendo a posição de liderança e a quota de mercado do Pump.Fun.

Durante muito tempo, o Pump.fun dominou o campo das plataformas de lançamento de meme moedas na Solana, com uma participação de mercado que chegou a ultrapassar os 98%. No entanto, de acordo com os dados, no início de maio, a participação diária de mercado do Pump.fun caiu drasticamente para 56,2%. O LetsBonk possui 29% de participação de mercado, enquanto o Launchlab ocupa 7%. Essa queda marca a primeira vez que o Pump.fun enfrenta uma verdadeira concorrência, destacando a ascensão de novos concorrentes.

• A onda de memes diminui e a receita cai drasticamente

O volume de transações na Pump.fun caiu de 118,9 mil milhões de dólares em janeiro de 2025 para apenas 25,1 mil milhões de dólares, uma redução de 79%.

Com a quantidade de tokens criados na plataforma a diminuir de forma constante, a receita diária também caiu drasticamente. Esta mudança indica que o interesse na emissão de moedas meme especulativas está a desaparecer rapidamente. Em maio, a plataforma Pump.Fun gerou 46,6 milhões de dólares em receita, uma queda de 42,85% em relação aos 137 milhões de dólares de janeiro.

As principais vantagens do Pump.fun residem na sua emissão rápida e nas transações instantâneas, mas carece de um modelo técnico ou econômico único para proteger sua posição no mercado. Sua receita depende fortemente da prosperidade geral do ecossistema Solana; assim que a liquidez ou a atividade dos usuários da Solana diminuírem, o volume de transações e a receita do Pump.fun serão diretamente afetados.

2. Avaliação

A única perspectiva que pode justificar a avaliação tão alta do Pump é a sua receita de fluxo de caixa, podendo-se observar que desde o seu lançamento em março de 2024, a receita já se aproxima de 700 milhões de dólares.

Usamos simples o P/S (Price-to-Sales Ratio, razão preço/vendas) como um indicador para medir a avaliação, um P/S baixo pode indicar que a avaliação está subestimada, enquanto um P/S alto reflete as expectativas otimistas do mercado em relação ao crescimento futuro. A razão P/S do Pump.fun é 9,1, com base em uma avaliação de 4 bilhões de dólares e uma receita anualizada de aproximadamente 440 milhões de dólares.

Gama geral:

• Intervalo subestimado: P/S < 5, pode indicar que o projeto está subestimado, com receitas relativamente altas em comparação com o valor de mercado, adequado para investidores de valor.
• Intervalo razoável: P/S 5--20, reflete que o projeto tem um fluxo de receita estável e que o mercado tem algumas expectativas de crescimento, comum em DeFi maduros, protocolos Layer 1/2, etc.
• Intervalo de sobreavaliação: P/S > 20, pode indicar que o mercado tem expectativas de crescimento futuro do projeto demasiado altas ou que existe uma bolha especulativa, sendo necessário estar atento ao risco.

De um modo geral, a atual avaliação de 4 bilhões apresenta um risco elevado, especialmente se a receita continuar baixa ou se a concorrência continuar a erodir a quota de mercado. Recomenda-se acompanhar de perto a recuperação da receita, a eficácia da execução da venda de moedas e o desempenho geral do ecossistema Solana.

II. Regulação de Políticas

1.【6.3】O novo presidente da Coreia do Sul, Lee Jae-myung, prometeu promover o desenvolvimento de ETF de criptomoeda e de moeda estável em won.

• Promover a legalização de ETFs de criptomoedas à vista: Lee Jae-myung comprometeu-se a apoiar a legalização de fundos de investimento negociados em bolsa (ETFs) para Bitcoin e criptomoedas à vista, a fim de atrair investidores e promover a integração do mercado de criptomoedas da Coreia com o global.
• Emitir moeda estável em won sul-coreano: ele planeja lançar uma moeda estável ancorada no won sul-coreano, com o objetivo de conter a fuga de capitais, fortalecer a soberania financeira da Coreia do Sul e fornecer aos investidores locais uma ferramenta de investimento em ativos criptográficos mais estável. De acordo com os dados do banco central da Coreia do Sul, apenas no primeiro trimestre de 2025, o volume de negociação de moedas estáveis atreladas ao dólar chegou a 57 trilhões de wons, representando mais da metade do volume total de negociações de moedas estáveis.
• Orientar o investimento institucional: Lee Jae-myung planeia orientar o Fundo de Pensão Nacional da Coreia do Sul e outras instituições estatais a alocar ativos criptográficos, o que é visto como uma política ousada. Ele acredita que a entrada de investimentos institucionais irá aumentar significativamente a dimensão do mercado e poderá impulsionar os preços de ativos criptográficos mainstream como o Bitcoin a novos máximos. O Fundo de Pensão Nacional da Coreia do Sul é um dos maiores fundos de pensão do mundo, com um volume de ativos superior a 800 mil milhões de dólares, e se uma parte for alocada em ativos criptográficos, terá um impacto profundo no mercado.
• Otimização da regulamentação: A regulamentação atual de criptomoedas na Coreia do Sul é bastante rigorosa. A Lei de Informações sobre Transações Financeiras Específicas de 2021 exige que as exchanges realizem autenticação de identidade real e operem com alta conformidade, limitando a flexibilidade do mercado. Lee Jae-myung planeja reduzir a carga tributária e as taxas de transação para o comércio de criptomoedas por meio de ajustes de políticas, aliviando o ônus de investimento para investidores de varejo e institucionais, atraindo mais participantes do mercado, e pode revisar os altos requisitos de conformidade na Lei de Informações sobre Transações Financeiras Específicas (implementada em 2021) para melhorar a eficiência operacional das exchanges.

2.【6.2】As autoridades reguladoras financeiras de Singapura proibirão serviços de criptomoeda no exterior sem licença

Todos os prestadores de serviços de criptomoeda registrados ou a operar em Singapura, que não obtiveram a licença DTSP, devem parar de fornecer serviços a clientes no exterior até 30 de junho de 2025. O MAS deixou claro que não haverá nenhum período de transição.

• Requisitos rigorosos de licença DTSP:

Todas as entidades registradas ou estabelecidas em Singapura, que oferecem serviços de tokens digitais (incluindo emissão de moeda, negociação, custódia, transferência, operação de nós, consultoria e publicação de relatórios de pesquisa), tanto dentro como fora do país, devem obter a licença DTSP emitida pela MAS. Alternativamente, podem possuir uma licença existente conforme estipulado pela Lei de Serviços de Pagamento, pela Lei de Valores Mobiliários e Futuros ou pela Lei de Consultores Financeiros. As empresas que não cumprirem as regras enfrentarão penalidades severas, incluindo multas de até 250.000 dólares de Singapura (aproximadamente 200.000 dólares americanos) e possível prisão.

• Definição ampla de "local de negócios":

"Local de negócio" inclui qualquer local utilizado para realizar atividades comerciais (até mesmo quiosques móveis), com um escopo muito amplo, empregados de empresas estrangeiras que trabalham de casa podem ter isenção, mas a definição é vaga, a MAS detém o direito de interpretação final.

• A definição de serviços de tokens digitais é ampla:

Cobre a emissão de moedas, negociação, custódia, consultoria e publicação de análises ou relatórios de pesquisa relacionados a moedas digitais (em formato eletrônico, impresso, etc.), e o conteúdo de pesquisa publicado por KOL também pode precisar de licença.

• Sem período de transição e aprovação rigorosa:

A nova regulamentação entrará em vigor diretamente em 30 de junho de 2025, sem período de transição. A MAS declarou que aprovará a licença DTSP com "extrema cautela", apenas em "circunstâncias extremamente limitadas", e a barreira de conformidade é muito alta.

E a MAS permite que funcionários de empresas estrangeiras trabalhem em casa em Singapura, mas a definição de "funcionário" é ambígua, sendo que cabe à MAS decidir se os fundadores do projeto ou os acionistas se enquadram na definição de funcionário.

A terceira fase da Lei FSM (que entra em vigor em 30 de junho de 2025) marca a transição de Cingapura de um ambiente "amigo das criptomoedas" para uma forte regulamentação, encerrando a era da arbitragem regulatória, através de um rigoroso quadro regulatório DTSP. Os principais pontos incluem amplos requisitos de licença, definição vaga de "local de negócios", abrangência de serviços, ausência de período de transição e medidas rigorosas de AML/CFT. A curto prazo, projetos de pequeno e médio porte podem se retirar devido aos altos custos de conformidade ou se fundir com grandes instituições; a longo prazo, as novas regras podem aumentar a confiança do mercado, mas podem diminuir a atratividade de Cingapura como centro de inovação Web3. Nos próximos meses, Hong Kong, Dubai, Tóquio, Malásia e Estados Unidos podem se tornar os locais preferidos para a retirada de projetos.

3.【6.4】O JPMorgan planeia permitir que os clientes utilizem o ETF de Bitcoin como garantia para empréstimos

Quando o BTC pode ser usado como colateral para empréstimos, suas propriedades financeiras são significativamente ampliadas, passando de "ativo estático" para "capital líquido", aumentando sua taxa de utilização de capital, prêmio de avaliação e demanda total do mercado. Os clientes podem obter empréstimos através da utilização de ETFs de Bitcoin como colateral, sem a necessidade de vender ativos, o que oferece aos investidores uma nova forma de utilização de fundos, otimizando as estratégias de investimento.

O JPMorgan, como um banco de importância sistêmica global (G-SIB), ao aceitar ETFs de Bitcoin como garantia, indica que os ativos criptográficos estão sendo reconhecidos por instituições financeiras tradicionais como ferramentas de investimento legítimas, semelhantes a ouro ou ações. Isso confere ao ETF de Bitcoin um status de "ativo duro", o que pode incentivar outros bancos a seguir o exemplo, aumentando ainda mais a aceitação institucional dos ativos criptográficos.