比特币减半：供需分析与市场展望

距离比特币第四次减半还有一个多月时间。本次减半将把矿工的比特币发行奖励从每区块6.25 BTC减少到3.125 BTC。虽然研究过去的减半周期可为比特币潜在价格走势提供参考，但三次事件的样本量太小，难以提供足够数据支撑来预测减半影响。

美国现货BTC ETF的出现已经根本改变了比特币的市场动态。短短两个月内，其净流入达到数十亿美元，不可逆转地改变了格局。主要机构参与者现可通过这些工具投资，比特币对本次减半的反应可能无法从前三个周期表现中反映。了解当前技术供需情况更为重要，有助于更好地了解比特币的潜力。

自2020年初以来，可供交易的比特币一直在下降，这与之前周期相比发生了重大变化。但最近数据显示，自23年第四季度初以来，活跃的BTC供应量大幅增加了130万，而同期新开采比特币仅约15万。尽管市场比过去更有能力吸收这种供应，但我们认为不应过度简化这些市场动态之间的复杂相互作用。

减半将持续到所有2100万比特币被挖掘完，预计在2140年左右发生。减半的潜在意义在于提高对比特币独特性的关注：固定的、通货紧缩的供应计划，最终形成供应硬顶上限。比特币供应是非弹性的，网络效用随用户数量扩展直接影响代币价值。

美国现货比特币ETF正重塑比特币市场动态，建立新的需求锚点。ETF的日均BTC现货交易量约为40-50亿美元，占全球中心化交易所总交易量的15-20%。长期来看，这种稳定需求可能对比特币价格产生积极影响，创造更加平衡的市场。

ETF前两个月已吸引96亿美元净流入，管理总资产达550亿美元。全球现货比特币ETF目前持有约110万枚比特币，占总流通供应量的5.8%。中期内，ETF可能继续保持甚至增加当前流动性，因大型券商尚未向客户提供这些产品。

可用于交易的比特币供应量在过去四年呈下降趋势，从2020年初530万枚BTC降至目前460万枚。这与前三次减半期间观察到的可用供应量稳步上升趋势相比是重大转变。然而，投资者不应忽视可能影响抛售压力的几个关键因素，如长期持有者的潜在获利退出、比特币作为抵押品提供流动性、矿工出售储备等。

活跃流通供应量增长速度大大超过ETF累计流入量。自23年第四季度开始，活跃BTC供应量增加130万，而新开采比特币仅约15万。非活跃供应量已连续下降三个月，可能代表长期持有者开始出售。然而，这些比特币的去向尚不明确，可能被转移到交易所、锁定在跨链桥或用于其他金融交易。

本轮周期可能有所不同。美国现货比特币ETF的持续每日净流入将继续成为该资产类别的巨大东风。新开采比特币供应量即将减半，导致市场动态更加紧缩。比特币现货ETF成为新的数字资产类别，标志着比特币被主流采用的重要里程碑。我们认为目前价格走势仅是长期牛市开始，需要进一步价格提升才能推动供需动态达到平衡。