比特幣減半：供需分析與市場展望

距離比特幣第四次減半還有一個多月時間。本次減半將把礦工的比特幣發行獎勵從每區塊6.25 BTC減少到3.125 BTC。雖然研究過去的減半週期可爲比特幣潛在價格走勢提供參考，但三次事件的樣本量太小，難以提供足夠數據支撐來預測減半影響。

美國現貨BTC ETF的出現已經根本改變了比特幣的市場動態。短短兩個月內，其淨流入達到數十億美元，不可逆轉地改變了格局。主要機構參與者現可通過這些工具投資，比特幣對本次減半的反應可能無法從前三個週期表現中反映。了解當前技術供需情況更爲重要，有助於更好地了解比特幣的潛力。

自2020年初以來，可供交易的比特幣一直在下降，這與之前週期相比發生了重大變化。但最近數據顯示，自23年第四季度初以來，活躍的BTC供應量大幅增加了130萬，而同期新開採比特幣僅約15萬。盡管市場比過去更有能力吸收這種供應，但我們認爲不應過度簡化這些市場動態之間的復雜相互作用。

減半將持續到所有2100萬比特幣被挖掘完，預計在2140年左右發生。減半的潛在意義在於提高對比特幣獨特性的關注：固定的、通貨緊縮的供應計劃，最終形成供應硬頂上限。比特幣供應是非彈性的，網路效用隨用戶數量擴展直接影響代幣價值。

美國現貨比特幣ETF正重塑比特幣市場動態，建立新的需求錨點。ETF的日均BTC現貨交易量約爲40-50億美元，佔全球中心化交易所總交易量的15-20%。長期來看，這種穩定需求可能對比特幣價格產生積極影響，創造更加平衡的市場。

ETF前兩個月已吸引96億美元淨流入，管理總資產達550億美元。全球現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣，佔總流通供應量的5.8%。中期內，ETF可能繼續保持甚至增加當前流動性，因大型券商尚未向客戶提供這些產品。

可用於交易的比特幣供應量在過去四年呈下降趨勢，從2020年初530萬枚BTC降至目前460萬枚。這與前三次減半期間觀察到的可用供應量穩步上升趨勢相比是重大轉變。然而，投資者不應忽視可能影響拋售壓力的幾個關鍵因素，如長期持有者的潛在獲利退出、比特幣作爲抵押品提供流動性、礦工出售儲備等。

活躍流通供應量增長速度大大超過ETF累計流入量。自23年第四季度開始，活躍BTC供應量增加130萬，而新開採比特幣僅約15萬。非活躍供應量已連續下降三個月，可能代表長期持有者開始出售。然而，這些比特幣的去向尚不明確，可能被轉移到交易所、鎖定在跨鏈橋或用於其他金融交易。

本輪週期可能有所不同。美國現貨比特幣ETF的持續每日淨流入將繼續成爲該資產類別的巨大東風。新開採比特幣供應量即將減半，導致市場動態更加緊縮。比特幣現貨ETF成爲新的數字資產類別，標志着比特幣被主流採用的重要裏程碑。我們認爲目前價格走勢僅是長期牛市開始，需要進一步價格提升才能推動供需動態達到平衡。