Tài chính phi tập trung Stablecoin收益格局正在深刻变革

Hệ sinh thái lợi suất stablecoin DeFi đang trải qua một cuộc cách mạng sâu sắc. Một hệ sinh thái trưởng thành hơn, linh hoạt hơn và phù hợp hơn với các tổ chức đang hình thành, đánh dấu sự chuyển đổi rõ rệt về bản chất lợi suất trên chuỗi. Bài viết này phân tích những xu hướng chính đang định hình lợi suất stablecoin trên chuỗi, bao gồm việc áp dụng của các tổ chức, xây dựng cơ sở hạ tầng, sự phát triển hành vi người dùng và sự nổi lên của các chiến lược chồng lợi suất.

Xu hướng áp dụng DeFi của các tổ chức ngày càng mạnh mẽ

Mặc dù tỷ suất lợi nhuận DeFi của các tài sản như stablecoin đã giảm so với thị trường truyền thống, nhưng sự quan tâm của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng chuỗi vẫn đang tăng trưởng ổn định. Các giao thức như Aave, Morpho và Euler đang thu hút sự chú ý và sử dụng. Sự tham gia này chủ yếu được thúc đẩy bởi những lợi thế độc đáo của cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp và minh bạch, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi tỷ suất lợi nhuận cao nhất, và lợi thế này còn được củng cố thông qua các công cụ quản lý rủi ro ngày càng cải tiến. Các nền tảng này đang tiến hóa thành mạng lưới tài chính theo mô-đun và nhanh chóng đạt được tính tổ chức.

Đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của các nền tảng cho vay thế chấp chính vượt qua 50 tỷ USD. Lợi suất cho vay USDC trong 30 ngày dao động từ 4% đến 9%, nhìn chung cao hơn mức khoảng 4,3% của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 3 tháng trong cùng thời kỳ. Vốn từ các tổ chức vẫn đang khám phá và tích hợp các giao thức Tài chính phi tập trung này. Sức hấp dẫn lâu dài của nó nằm ở những lợi thế độc đáo: thị trường toàn cầu hoạt động 24/7, hợp đồng thông minh có thể kết hợp hỗ trợ các chiến lược tự động hóa và hiệu quả vốn cao hơn.

Sự trỗi dậy của các công ty quản lý tài sản gốc crypto

Một loại công ty quản lý tài sản "gốc tiền điện tử" mới đang nổi lên, như Re7, Gauntlet và Steakhouse Financial. Kể từ tháng 1 năm 2025, nền tảng vốn trên chuỗi của lĩnh vực này đã tăng từ khoảng 1 tỷ đô la lên hơn 4 tỷ đô la. Những công ty quản lý này đang sâu sát trong hệ sinh thái trên chuỗi, phân bổ vốn vào nhiều cơ hội đầu tư khác nhau, bao gồm các chiến lược stablecoin tiên tiến. Chỉ riêng trong giao thức Morpho, tổng giá trị bị khóa (TVL) của các công ty quản lý tài sản chính đã gần đạt 2 tỷ đô la. Bằng cách giới thiệu các khung phân bổ vốn chuyên nghiệp và điều chỉnh tích cực các tham số rủi ro của các giao thức DeFi, họ đang nỗ lực để trở thành các công ty quản lý tài sản hàng đầu thế hệ tiếp theo.

Cục diện cạnh tranh giữa các tổ chức quản lý các đồng tiền mã hóa gốc đã bắt đầu hiện rõ, Gauntlet và Steakhouse Financial lần lượt kiểm soát khoảng 31% và 27% thị phần trong thị trường TVL ủy thác, trong khi Re7 chiếm gần 23% thị phần và MEV Capital chiếm 15,4% thị phần.

Thay đổi thái độ quản lý

Với cơ sở hạ tầng DeFi ngày càng trưởng thành, thái độ của các tổ chức dần chuyển sang việc coi DeFi như một lớp tài chính bổ sung có thể cấu hình, thay vì là một lĩnh vực mang tính cách mạng và không được quản lý. Các thị trường có giấy phép được xây dựng trên nền tảng Euler, Morpho và Aave phản ánh những nỗ lực tích cực nhằm đáp ứng nhu cầu của các tổ chức. Những phát triển này cho phép các tổ chức tham gia vào thị trường trên chuỗi trong khi vẫn đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nội bộ và bên ngoài, đặc biệt là liên quan đến KYC, AML và rủi ro đối tác (.

Cơ sở hạ tầng DeFi: Nền tảng lợi nhuận từ Stablecoin

Hiện tại, những tiến bộ nổi bật nhất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Từ thị trường RWA được mã hóa đến các giao thức cho vay mô-đun, một chuỗi Tài chính phi tập trung hoàn toàn mới đang nổi lên, có khả năng cung cấp dịch vụ cho các công ty công nghệ tài chính, các tổ chức lưu ký và DAO.

) 1. Thế chấp vay mượn

Đây là một trong những nguồn thu chính, người dùng cho vay stablecoin ### như USDC, USDT, DAI ( cho người đi vay, người đi vay sẽ cung cấp các tài sản tiền điện tử khác ) như ETH hoặc BTC ( làm tài sản thế chấp, thường áp dụng phương thức thế chấp quá mức. Người cho vay kiếm được lãi suất mà người đi vay trả, từ đó tạo nền tảng cho lợi nhuận từ stablecoin.

• Aave, Compound và Sky Protocol) đã ra mắt mô hình cho vay và tỷ lệ lãi suất động bên cạnh MakerDAO(. Maker đã ra mắt DAI, trong khi Aave và Compound đã xây dựng các thị trường tiền tệ có thể mở rộng.

• Gần đây, Morpho và Euler đã chuyển đổi sang thị trường cho vay mô-đun và tách biệt. Morpho đã ra mắt nguyên tắc cho vay hoàn toàn mô-đun, phân chia thị trường thành các kho tài sản có thể cấu hình, cho phép các giao thức hoặc quản lý tài sản định nghĩa các tham số của riêng họ. Euler v2 hỗ trợ các cặp cho vay tách biệt và được trang bị các công cụ quản lý rủi ro tiên tiến, đã có sự phát triển đáng kể kể từ khi giao thức khởi động lại vào năm 2024.

![Báo cáo lợi nhuận trên chuỗi: DeFi hướng tới thời đại "vô hình", xu hướng các tổ chức gia nhập tăng nhanh])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c8aadc67b2be5a017c6917c3e3fde4a6.webp(

) 2. Token hóa RWA

Điều này liên quan đến việc đưa lợi tức của các tài sản truyền thống ngoài chuỗi ###, đặc biệt là trái phiếu kho bạc Mỹ (, dưới dạng tài sản được token hóa vào mạng blockchain. Những trái phiếu kho bạc được token hóa này có thể được nắm giữ trực tiếp hoặc tích hợp làm tài sản thế chấp vào các giao thức Tài chính phi tập trung khác.

• Thông qua một số nền tảng để mã hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, chuyển đổi thu nhập cố định truyền thống thành các thành phần trên chuỗi có thể lập trình. Trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trên chuỗi đã tăng mạnh từ 4 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên hơn 7 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025. Khi các sản phẩm trái phiếu mã hóa được áp dụng và tích hợp vào hệ sinh thái, những sản phẩm này đã mang đến một đối tượng mới cho Tài chính phi tập trung.

![Báo cáo lợi nhuận trên chuỗi: DeFi tiến tới thời đại "vô hình", xu hướng tham gia của các tổ chức tăng tốc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fa1797e7d50ae7422216a7da126c50ff.webp(

) 3. Chiến lược token hóa

Danh mục này bao gồm các chiến lược trên chuỗi phức tạp hơn, thường được thanh toán lợi nhuận dưới dạng Stablecoin. Các chiến lược này có thể bao gồm cơ hội chênh lệch giá, hoạt động tạo thị trường hoặc các sản phẩm cấu trúc nhằm duy trì tính trung lập của thị trường trong khi mang lại lợi nhuận cho vốn Stablecoin.

• Stablecoin sinh lợi: Một số giao thức đang đổi mới các stablecoin có cơ chế sinh lợi tự nhiên. Ví dụ: stablecoin của một giao thức nào đó tạo ra lợi nhuận thông qua giao dịch "tiền mặt và chênh lệch giá", tức là bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH trong khi nắm giữ ETH giao ngay, lãi suất quỹ và lợi nhuận từ staking mang lại lợi nhuận cho người đặt cọc. Trong vài tháng qua, một số stablecoin sinh lợi đã có tỷ suất lợi nhuận vượt quá 8%.

4. Thị trường giao dịch lợi nhuận

Giao dịch lợi nhuận đã giới thiệu một ngữ nghĩa mới, tách biệt dòng lợi nhuận tương lai khỏi vốn gốc, cho phép các công cụ lãi suất biến động được tách thành các phần cố định và biến động có thể giao dịch. Sự phát triển này đã tăng thêm chiều sâu cho các công cụ tài chính của Tài chính phi tập trung, làm cho thị trường trên chuỗi gắn kết chặt chẽ hơn với các cấu trúc thu nhập cố định truyền thống. Bằng cách biến lợi nhuận thành tài sản có thể giao dịch, các hệ thống này cung cấp cho người dùng sự linh hoạt lớn hơn trong việc quản lý rủi ro lãi suất và phân bổ lợi nhuận.

• Một giao thức là giao thức hàng đầu trong lĩnh vực này, cho phép người dùng mã hóa tài sản lợi nhuận thành token vốn ###PT( và token lợi nhuận )YT(. Người nắm giữ PT nhận được lợi tức cố định bằng cách mua vốn với giá chiết khấu, trong khi người nắm giữ YT thì đầu cơ vào lợi tức biến đổi. Tính đến tháng 6 năm 2025, TVL của giao thức này đã vượt quá 4 tỷ USD, chủ yếu bao gồm các loại Stablecoin sinh lợi.

Tổng thể, những nguyên tắc này tạo thành nền tảng cho hạ tầng DeFi ngày nay, và phục vụ cho nhiều trường hợp sử dụng của người dùng gốc tiền điện tử và ứng dụng tài chính truyền thống.

Khả năng kết hợp: Chồng chất và khuếch đại lợi nhuận của Stablecoin

Tính năng "lego tiền tệ" của DeFi được thể hiện qua khả năng kết hợp, các nguyên lý được sử dụng để tạo ra lợi nhuận từ stablecoin trở thành nền tảng cho việc xây dựng các chiến lược và sản phẩm phức tạp hơn. Cách kết hợp này có thể nâng cao lợi nhuận, phân tán rủi ro ) hoặc tập trung ( cũng như các giải pháp tài chính tùy chỉnh, tất cả đều xoay quanh vốn stablecoin.

) Thị trường cho vay tài sản sinh lời

Việc token hóa RWA hoặc token hóa các token chiến lược có thể trở thành tài sản thế chấp cho thị trường cho vay mới. Điều này cho phép:

• Những người nắm giữ tài sản sinh lời có thể sử dụng những tài sản này làm tài sản thế chấp để vay Stablecoin, từ đó giải phóng tính thanh khoản.
• Tạo ra thị trường cho vay chuyên dụng cho các tài sản này, nếu người nắm giữ cho vay Stablecoin cho những người muốn vay tiền bằng cách sử dụng vị thế thu nhập của họ làm tài sản thế chấp, thì có thể tạo ra thu nhập Stablecoin thêm.

kết hợp các nguồn thu nhập đa dạng vào chiến lược Stablecoin

Mặc dù mục tiêu cuối cùng thường là lợi nhuận được thống trị bởi Stablecoin, nhưng các chiến lược để đạt được mục tiêu này có thể được tích hợp vào các lĩnh vực khác của Tài chính phi tập trung, thông qua việc quản lý cẩn thận để tạo ra lợi nhuận bằng Stablecoin. Các chiến lược Delta trung tính liên quan đến việc cho vay các đồng tiền không phải USD ### như các đồng tiền staking có tính thanh khoản LST hoặc các đồng tiền tái staking có tính thanh khoản LRT ( có thể được xây dựng để tạo ra lợi nhuận được định giá bằng Stablecoin.

) Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy

Giống như giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống, người dùng có thể gửi Stablecoin vào giao thức cho vay, sử dụng tài sản thế chấp đó để vay các Stablecoin khác, đổi các Stablecoin đã vay về tài sản gốc ### hoặc một Stablecoin khác trong chiến lược (, sau đó gửi lại. Mỗi "vòng" sẽ tăng thêm mức độ tiếp xúc với lợi nhuận của Stablecoin cơ bản, đồng thời cũng phóng đại rủi ro, bao gồm rủi ro thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp giảm hoặc lãi suất vay tăng vọt.

) Stablecoin thanh khoản ### LP (

• Stablecoin có thể được gửi vào những nhà tạo lập thị trường tự động như một số AMM, thường được gửi cùng với các stablecoin khác ) như USDC-USDT pool (, để kiếm lợi nhuận từ phí giao dịch, từ đó mang lại lợi nhuận cho stablecoin.
• LP token nhận được từ việc cung cấp thanh khoản có thể được đặt cọc vào các giao thức khác, hoặc được sử dụng làm tài sản đảm bảo cho các kho khác, từ đó tăng thêm lợi nhuận, cuối cùng nâng cao tỷ suất sinh lợi của vốn stablecoin ban đầu.

) Bộ tổng hợp lợi nhuận và công cụ tự động tái đầu tư

Kho bạc là ví dụ điển hình về khả năng kết hợp lợi suất của stablecoin. Chúng triển khai stablecoin mà người dùng gửi vào các nguồn lợi suất cơ bản, chẳng hạn như thị trường cho vay thế chấp hoặc các giao thức RWA. Sau đó, chúng:

• Thực hiện tự động thu hoạch phần thưởng### phần thưởng có thể tồn tại dưới dạng một loại token khác trong quá trình(.
• Đổi những phần thưởng này trở lại stablecoin đã gửi ban đầu ) hoặc stablecoin khác theo yêu cầu (.
• Việc gửi lại những phần thưởng này sẽ tự động tạo ra lợi tức kép, so với việc nhận và tái đầu tư bằng tay, có thể tăng đáng kể lợi suất hàng năm )APY(.

Xu hướng tổng thể là cung cấp cho người dùng lợi suất ổn định của Stablecoin được tăng cường và đa dạng hóa, quản lý trong phạm vi các tham số rủi ro đã xác định, và đơn giản hóa thông qua tài khoản thông minh và giao diện tập trung vào mục tiêu.

![Báo cáo lợi nhuận trên chuỗi: Tài chính phi tập trung bước vào thời kỳ "vô hình", xu hướng tham gia của các tổ chức tăng tốc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b69c51cdb416bb74075c7a8aabe63b3.webp(

Hành vi người dùng: Lợi nhuận không phải là tất cả

Mặc dù tỷ suất sinh lợi vẫn là một yếu tố thúc đẩy quan trọng trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, nhưng dữ liệu cho thấy, quyết định của người dùng về phân bổ vốn không chỉ bị ảnh hưởng bởi tỷ suất sinh lợi hàng năm cao nhất )APY(. Ngày càng nhiều người dùng cân nhắc các yếu tố như độ tin cậy, khả năng dự đoán và trải nghiệm người dùng tổng thể )UX(. Những nền tảng đơn giản hóa tương tác, giảm thiểu ma sát ) như giao dịch không mất phí ( và xây dựng niềm tin thông qua độ tin cậy và tính minh bạch thường có khả năng giữ chân người dùng tốt hơn trong thời gian dài. Nói cách khác, trải nghiệm người dùng tốt hơn đang trở thành yếu tố then chốt không chỉ thúc đẩy sự chấp nhận ban đầu mà còn thúc đẩy "sự dính líu" liên tục của vốn trong các giao thức DeFi.

) 1. Vốn ưu tiên sự ổn định và niềm tin

Trong thời kỳ thị trường biến động hoặc suy thoái, vốn thường chuyển sang các giao thức cho vay "blue-chip" trưởng thành và kho RWA, ngay cả khi tỷ suất sinh lợi danh nghĩa của chúng thấp hơn so với các lựa chọn mới hơn, mạo hiểm hơn. Hành vi này phản ánh một tâm lý phòng ngừa, đằng sau đó là sở thích của người dùng về sự ổn định và niềm tin.

Dữ liệu luôn chỉ ra rằng, trong thời gian áp lực thị trường, tổng giá trị khóa (TVL) của các kho tiền ổn định phổ biến trên các nền tảng nổi tiếng giữ lại ### cao hơn so với các kho tiền có lợi suất cao mới ra mắt. "Sự dính chặt" này tiết lộ rằng niềm tin là yếu tố then chốt trong việc giữ chân người dùng.

Lòng trung thành với giao thức cũng đóng một vai trò quan trọng. Người dùng của các nền tảng chính thường ưa chuộng kho tiền sinh thái bản địa, mặc dù lãi suất của các nền tảng khác có thể cao hơn một chút------ điều này tương tự với mô hình tài chính truyền thống, trong đó tính tiện lợi, sự quen thuộc và niềm tin thường quan trọng hơn sự chênh lệch lợi nhuận nhỏ. Điều này thể hiện rõ hơn ở một số giao thức, mặc dù tỷ suất lợi nhuận giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử, nhưng số lượng người nắm giữ vẫn tương đối ổn định, điều này cho thấy lợi nhuận bản thân không phải là động lực chính để giữ chân người dùng.

Mặc dù Stablecoin tồn tại