Ai đã đánh bại "Chế độ bản vị vàng"?

Tiền ảo vượt trội nhờ vào sự tiện lợi trong thanh toán, sự đổi mới công nghệ và sự khan hiếm cung, như cơ chế giảm một nửa của Bitcoin củng cố thuộc tính "vàng kỹ thuật số" của nó, điều này cung cấp cho các nhà đầu tư một cấu hình thay thế để chống lại sự yếu đi của tín dụng USD, đặc biệt trong thời kỳ xung đột địa chính trị thường xuyên.

Tác giả: Lý Tiếu Nhân

Nguồn: Wall Street Journal

Trong bối cảnh rủi ro địa chính trị toàn cầu trở thành bình thường, hệ thống tín dụng đô la suy yếu và sự không chắc chắn kinh tế gia tăng, vàng trở thành "thước đo" để đánh giá giá trị tài sản.

Các nhà phân tích của Zhejiang Merchants Securities, Liao Jingchi, Wang Daji và những người khác trong báo cáo nghiên cứu được công bố vào ngày 16 cho biết, trong khuôn khổ giả định "tiêu chuẩn vàng", việc xem xét lại hiệu suất tài sản cho thấy từ năm 2018 đến nay, các tài sản có khả năng vượt trội hơn vàng rất hạn chế, chỉ có một số ít tiền ảo, chỉ số cổ phiếu vi mô, ngành kim loại quý và các chiến lược yếu tố quy mô nhỏ ghi nhận lợi nhuận dương.

Báo cáo nghiên cứu cho biết, điều này phản ánh sự yếu đi của tín dụng đô la Mỹ, sự bình thường hóa của rủi ro địa chính trị toàn cầu và sự gia tăng của sự bất định kinh tế, làm nổi bật giá trị phân bổ dài hạn của vàng như một tài sản trú ẩn.

Xét theo ngành, Zhejiang Merchants Securities chỉ ra rằng, trong thời gian dài, chỉ số cổ tức cao tương đối chống giảm, gần đây công nghệ tài chính, đặc biệt là tiền ảo, đã dẫn đầu mạnh mẽ; trong các ngành cấp hai, kim loại quý nổi bật một mình, động lực mới vượt trội hơn động lực cũ; từ góc độ phong cách và yếu tố chiến lược, vốn hóa nhỏ là người chiến thắng tuyệt đối, chỉ số cổ phiếu vi mô đã vượt trội hơn vàng trong mọi thời kỳ.

Lớp tài sản lớn: Tiền ảo nổi bật, phần còn lại chủ yếu bị ảnh hưởng bởi tính thanh khoản

Theo báo cáo của Zhejiang Securities, từ tháng 3 năm 2018 đến tháng 6 năm 2025, trong các loại tài sản được định giá bằng vàng, chỉ có một số tiền ảo ghi nhận lợi nhuận dương, các loại khác nhìn chung đều kém hiệu quả.

Báo cáo chỉ ra rằng, tiền ảo vượt trội nhờ vào sự thuận tiện trong thanh toán, sự đổi mới công nghệ và sự khan hiếm cung, như cơ chế giảm một nửa của Bitcoin củng cố thuộc tính "vàng kỹ thuật số" của nó, điều này cung cấp cho nhà đầu tư một lựa chọn thay thế để chống lại sự yếu kém của tín dụng đô la, đặc biệt trong thời kỳ xung đột địa chính trị diễn ra thường xuyên.

Tăng trưởng danh nghĩa của tài sản quyền lợi mạnh mẽ, nhưng giá vàng có xu hướng giảm do chủ yếu phụ thuộc vào việc bơm thanh khoản, như đà tăng trưởng M2 của Mỹ đạt đỉnh 26,7% thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng khi loại trừ "ảo giác tiền tệ", lợi suất thực tế còn hạn chế, nhắc nhở nhà đầu tư cảnh giác với rủi ro giảm giá khi thanh khoản thu hẹp.

Cổ phiếu cố định và hàng hóa có hiệu suất yếu phản ánh sự gia tăng bất định kinh tế, nhu cầu cung cấp bạc gây căng thẳng khiến nó tương đối chống lại sự giảm giá, nhưng giá dầu giảm 61.7% dưới áp lực tăng sản lượng dầu đá phiến, điều này có thể làm trầm trọng thêm sự phơi bày biến động của các nhà đầu tư năng lượng.

Trong bất động sản, giá nhà ở Mỹ và Ấn Độ có mức giảm nhỏ, được hưởng lợi từ sức bền kinh tế và lợi thế dân số, nhưng tổng thể vẫn tụt lại sau vàng.

Hiệu suất ngành: Năng lực mới vượt trội hơn năng lực cũ, cổ tức cao cung cấp đệm

Báo cáo cho thấy, từ năm 2018, tất cả các ngành cấp 1 của CITIC đều thua kém vàng, nhưng các sản phẩm tài nguyên và động lực mới tương đối mạnh, như than và ngân hàng có cổ tức cao (trung bình 5.8% và 4.8%) đã thu hẹp khoảng cách, nếu tính cả cổ tức, mức thua kém càng nhỏ.

Trong cùng một thời điểm, các ngành công nghiệp mới với đại diện là điện mới và TMT có mức thua kém nhỏ hơn so với các ngành công nghiệp cũ với đại diện là chuỗi bất động sản.

Trong năm qua, cùng với việc chuyển đổi giữa các động lực kinh tế mới và cũ của Trung Quốc, lĩnh vực tài chính lớn và công nghệ đã vượt trội hơn so với tài chính tổng hợp, tài chính phi ngân hàng và các lĩnh vực như máy tính, truyền thông, quốc phòng và công nghiệp quốc phòng, trong khi đó vàng lại bị vượt xa, chủ yếu nhờ vào việc tăng cường khẩu vị rủi ro, sự thúc đẩy từ chủ đề tài sản ảo và việc định giá lại tài sản công nghệ. Trong khi đó, hàng hóa tài nguyên, hàng tiêu dùng và chuỗi bất động sản thì lại thua kém đáng kể.

Trong các ngành cấp hai, từ năm 2018 đến nay, kim loại quý độc quyền vượt trội, công nghệ mới nổi như bán dẫn tốt hơn công nghệ cũ, cấu hình đòn bẩy (như ngân hàng + điện tử tiêu dùng) có thể thu hẹp mức giảm 39.8%, đạt được hiệu suất ổn định hơn.

Trong năm qua, các lĩnh vực như tài chính lớn, tiêu dùng mới, công nghệ, quân sự đã vượt trội so với dịch vụ tài chính mới nổi II (liên quan đến tiền ảo), chứng khoán II, văn hóa giải trí (tiêu dùng mới vì bản thân), bán dẫn và vũ khí II, với hiệu suất vượt trội so với vàng. Điều này chủ yếu được hưởng lợi từ việc nâng cao khẩu vị rủi ro, chủ đề tài sản ảo kích thích và định giá lại tài sản công nghệ.

Và các sản phẩm tài nguyên và chuỗi bất động sản phản ánh yếu kém nhu cầu không đủ, nhà đầu tư có thể cần điều chỉnh sang các loại có tính xác định lợi nhuận cao.

Phong cách và chiến lược: Thị trường nhỏ dẫn đầu, cơ chế ngược của cổ phiếu vi mô nổi bật

Từ góc độ phong cách và yếu tố chiến lược, vốn hóa nhỏ đã trở thành người chiến thắng tuyệt đối.

Trong phong cách trọng số cổ phiếu A, báo cáo cho thấy, kể từ năm 2018, chỉ số cổ phiếu vi mô chỉ có thể vượt qua vàng, nhờ vào cơ chế đầu tư ngược, định giá thấp và phí thanh khoản, sự tăng giảm của nó có mối quan hệ nghịch với ROE và có mối quan hệ thuận với PB.

Trong năm qua, cổ phiếu vi mô và phong cách tài chính đã vượt trội hơn vàng. Đáng chú ý là phong cách cổ tức đã thua kém khá nhiều, nội bộ của nó phân hóa nghiêm trọng, chỉ có ngân hàng là giữ vững, trong khi các loại cổ tức chu kỳ khác lại thể hiện không tốt.

Về chỉ số chiến lược, các yếu tố vốn hóa nhỏ rõ ràng dẫn đầu, hiệu suất dự kiến tăng tương đối tốt, kể từ năm 2018, yếu tố quy mô cổ phiếu nhỏ đã vượt trội so với chỉ số Shanghai Gold, trong khi vốn hóa lớn tụt lại, phản ánh sự chuyển mình của ngành công nghiệp ưu tiên các cổ phiếu nhỏ mới nổi.

Ý kiến chính trong bài viết này đến từ các nhà phân tích của ZheShang Securities là Liao Jingchi, Wang Daji và Gao Qisheng trong báo cáo được phát hành vào ngày 16 tháng 7 với tiêu đề "Ai đã chiến thắng "tiêu chuẩn vàng"? —— Tái hiện sâu sắc về tài sản, phong cách, ngành và vàng".