Logic cơ bản của việc token hóa tài sản và lộ trình ứng dụng quy mô lớn

Chủ đề thu hút sự chú ý nhất trong lĩnh vực blockchain năm 2023 chắc chắn là việc mã hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization, RWA). Khái niệm này không chỉ gây tiếng vang trong thế giới Web3 mà còn nhận được sự quan tâm cao từ các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý của nhiều quốc gia, được coi là một hướng phát triển chiến lược. Ví dụ, nhiều tổ chức tài chính uy tín đã lần lượt công bố các báo cáo nghiên cứu về mã hóa của riêng mình và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.

Đồng thời, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông trong báo cáo thường niên năm 2023 của mình đã chỉ rõ rằng, token hóa sẽ đóng vai trò quan trọng trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore phối hợp với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản và nhiều ông lớn tài chính khác đã phát động sáng kiến mang tên "Dự án Người bảo vệ" (Project Guardian) nhằm khai thác sâu tiềm năng to lớn của token hóa tài sản.

Mặc dù chủ đề RWA đang rất phổ biến, nhưng trong ngành có sự bất đồng về sự hiểu biết về RWA, và các cuộc thảo luận xung quanh tính khả thi và triển vọng của nó cũng đang gây tranh cãi.

Một mặt, có ý kiến cho rằng RWA chỉ là sự thao túng thị trường, không thể chịu đựng được sự thảo luận sâu sắc.

Mặt khác, cũng có người đầy niềm tin vào RWA và lạc quan về tương lai của nó.

Trong khi đó, các bài viết phân tích về các quan điểm khác nhau của RWA cũng xuất hiện như nấm sau mưa.

Bài viết này hy vọng chia sẻ về góc nhìn nhận thức về RWA, tiến hành thảo luận và phân tích sâu hơn về tình trạng và tương lai của RWA.

Quan điểm cốt lõi:

• Hướng phát triển trọng tâm trong tương lai của Đề tài Hóa Token Tài sản Thế giới Thực (Real World Asset Tokenization) sẽ là một hệ thống tài chính hoàn toàn mới được xây dựng trên chuỗi phép (Permission Chain) (, do các tổ chức tài chính truyền thống, cơ quan quản lý và ngân hàng trung ương thúc đẩy, sử dụng công nghệ DeFi. Để xây dựng hệ thống này, cần có hệ thống tính toán (công nghệ blockchain) + hệ thống không tính toán (như hệ thống pháp lý) + hệ thống danh tính trên chuỗi và công nghệ bảo vệ quyền riêng tư + tiền tệ pháp định trên chuỗi (CBDC, tiền gửi token hóa, stablecoin pháp định) + cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh (ví tiền dễ tiếp cận, oracle, công nghệ chuỗi chéo, v.v.).

• Blockchain là công nghệ đầu tiên hỗ trợ số hóa hợp đồng sau sự phát triển của máy tính và mạng. Do đó, có thể nói rằng blockchain về bản chất là một nền tảng hợp đồng số hóa, và hợp đồng là hình thức biểu đạt cơ bản của tài sản, mã thông báo )Token( là phương tiện số của tài sản sau khi hợp đồng hình thành, vì vậy blockchain trở thành hạ tầng lý tưởng cho việc biểu đạt số hóa tài sản / biểu đạt mã thông báo, tức là tài sản số / tài sản mã thông báo.

• Blockchain, as a distributed system maintained by multiple parties, supports the creation, verification, storage, circulation, and execution of digital contracts as well as other related operations, solving the problem of trust transmission. Moreover, as a "computational system", blockchain can meet humanity's demand for "repeatable processes and verifiable results"; thus, DeFi has become a "computational" innovation in the financial system, replacing parts of the "computational" aspects of financial activities. The automatic execution achieves cost reduction and efficiency enhancement while also enabling programmability. However, the "non-computational" parts, which are based on human cognition, cannot be replaced by blockchain. Therefore, the current DeFi system does not encompass credit, and credit-based unsecured lending has not yet been realized in the current DeFi system. The reasons for this phenomenon include the current lack of an identity system that expresses "relational identity" in blockchain, as well as the absence of a legal system to protect the rights and interests of both parties.

• Đối với hệ thống tài chính truyền thống, việc token hóa tài sản thế giới thực ) Real World Asset Tokenization ( có ý nghĩa là tạo ra các dạng biểu diễn số cho tài sản thế giới thực (như cổ phiếu, sản phẩm tài chính phái sinh, tiền tệ, quyền lợi, v.v.) trên blockchain, mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán đến nhiều loại tài sản khác nhau để thực hiện việc trao đổi và thanh toán.

• Các tổ chức tài chính thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi nâng cao hiệu quả, sử dụng hợp đồng thông minh thay thế các khâu "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính theo các quy tắc và điều kiện đã định. Điều này không chỉ giảm chi phí lao động mà còn trong bối cảnh nhất định, nó có thể mang lại những khả năng mới cho doanh nghiệp, đặc biệt là cung cấp giải pháp đổi mới cho các vấn đề tài chính của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMSE), mở ra một cánh cửa đầy tiềm năng cho hệ thống tài chính.

• Với sự chú ý và công nhận ngày càng tăng từ lĩnh vực tài chính truyền thống và các chính phủ trên thế giới đối với công nghệ blockchain và token hóa, cũng như sự hoàn thiện liên tục của công nghệ hạ tầng blockchain, blockchain đang tiến tới con đường hòa nhập với cấu trúc thế giới truyền thống và giải quyết những điểm đau thật sự trong các tình huống ứng dụng thực tế, cung cấp các giải pháp khả thi cho các tình huống thực tế, thay vì bị giới hạn trong một "thế giới song song" tách biệt với thế giới thực.

• Trong tương lai, với sự tồn tại của nhiều khu vực và hệ thống quản lý khác nhau, công nghệ chuỗi chéo sẽ đặc biệt quan trọng trong việc giải quyết các vấn đề về khả năng tương tác và phân tách tính thanh khoản. Tài sản được mã hóa trên chuỗi trong tương lai sẽ tồn tại trên chuỗi công cộng và chuỗi được quản lý bởi các tổ chức tài chính, và thông qua các giao thức chuỗi chéo tương tự như CCIP, có thể kết nối tài sản được mã hóa trên bất kỳ chuỗi nào để đạt được khả năng tương tác, thực hiện kết nối giữa hàng triệu chuỗi.

• Hiện nay, nhiều quốc gia trên thế giới đang tích cực thúc đẩy các khung pháp lý và quy định liên quan đến blockchain. Trong khi đó, cơ sở hạ tầng blockchain, chẳng hạn như ví, giao thức liên chuỗi, oracle, và các phần mềm trung gian khác, đang được hoàn thiện một cách nhanh chóng. Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) cũng đang được triển khai ứng dụng một cách liên tục, và các tiêu chuẩn token có khả năng biểu diễn các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang liên tục xuất hiện, chẳng hạn như ERC-3525. Thêm vào đó, sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không biết (zero-knowledge proof), cùng với sự trưởng thành ngày càng cao của hệ thống danh tính trên chuỗi, chúng ta dường như đang ở bờ vực của việc ứng dụng công nghệ blockchain một cách rộng rãi.

![Giải thích chi tiết về việc mã hóa tài sản RWA: Sắp xếp logic cơ bản và con đường thực hiện ứng dụng quy mô lớn])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-718fce80a8042e4187c724e786710923.webp(

) Một. Giới thiệu bối cảnh token hóa tài sản

Tài sản token hóa đề cập đến quá trình biểu diễn tài sản dưới dạng token trên nền tảng blockchain có thể lập trình, thường thì tài sản có thể được token hóa được chia thành tài sản hữu hình (bất động sản, bộ sưu tập, v.v.) và tài sản vô hình (tài sản tài chính, tín chỉ carbon, v.v.), công nghệ này chuyển giao tài sản được ghi lại trong hệ thống sổ sách truyền thống sang một nền tảng sổ cái có thể lập trình chia sẻ là một sự đổi mới mang tính cách mạng đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.

Đầu tiên, cần đưa ra một hiện tượng đã được quan sát: "Về việc nhận thức tài sản RWA (tài sản thế giới thực) được mã hóa chủ yếu tồn tại hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác biệt", có thể gọi là RWA của Crypto và RWA của TradFi, trong đó RWA mà bài viết này đề cập là RWA từ góc nhìn của TradFi.

RWA từ góc nhìn tiền điện tử

Trước tiên, hãy nói về RWA của Crypto: RWA của Crypto có thể được coi là nhu cầu một chiều của thế giới Crypto đối với lợi suất tài sản tài chính thực tế, bối cảnh chính là trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán, lãi suất cao đã ảnh hưởng lớn đến định giá của thị trường rủi ro, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán đã hút đi tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, dẫn đến lợi suất của thị trường DeFi liên tục giảm, lúc này, lợi suất không rủi ro của trái phiếu kho bạc Mỹ lên tới khoảng 5% trở thành món hàng hot trong thị trường tiền điện tử, trong đó, hành động mua trái phiếu kho bạc Mỹ quy mô lớn của MakerDAO năm nay là nổi bật nhất, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, MakerDAO đã mua hơn 2,9 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ và các tài sản thế giới thực khác.

Ý nghĩa của việc MakerDAO mua trái phiếu chính phủ Mỹ là DAI có thể đa dạng hóa tài sản hỗ trợ phía sau nhờ khả năng tín dụng từ bên ngoài, và lợi nhuận bổ sung lâu dài từ trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giúp DAI ổn định tỷ giá của mình, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, và việc đưa vào bảng cân đối kế toán thành phần trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giảm mức độ phụ thuộc của DAI vào USDC, giảm rủi ro điểm đơn. Hơn nữa, do thu nhập từ trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ hoàn toàn chảy vào kho bạc của MakerDAO, gần đây MakerDAO cũng đã nâng lãi suất DAI lên 8% bằng cách chia sẻ một phần lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Mỹ của mình để tăng nhu cầu DAI.

Cách làm của MakerDAO rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép. Với việc giá token MRK tăng vọt và tâm lý thị trường đối với khái niệm RWA đang dâng cao, ngoài một số dự án chuỗi công khai RWA lớn tuân thủ quy định, các dự án khái niệm RWA khác nhau xuất hiện liên tục. Nhiều loại tài sản trong thế giới thực đã được chuyển đổi thành token và bán trên blockchain bằng nhiều cách khác nhau, trong đó không ít tài sản có phần khá kỳ quặc, dẫn đến sự hỗn loạn trong toàn bộ lĩnh vực RWA.

Logic RWA của Crypto chủ yếu xoay quanh việc chuyển quyền lợi thu nhập từ các tài sản tạo ra thu nhập (như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định, cổ phiếu và các quyền lợi thu nhập của tài sản khác) lên chuỗi, đưa tài sản ngoại tuyến lên chuỗi để thế chấp vay vốn nhằm có được tính thanh khoản cho tài sản trên chuỗi, cũng như chuyển đổi các tài sản thực tế khác nhau lên chuỗi để giao dịch (như cát, đá, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v.).

Do đó, chúng ta có thể thấy rằng RWA của Crypto thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với tài sản từ thế giới thực, và vẫn còn nhiều rào cản trong vấn đề tuân thủ. Cách làm của MakerDAO thực sự là đội ngũ MakerDAO thực hiện việc nạp và rút tiền qua các con đường tuân thủ, và mua trái phiếu chính phủ Mỹ qua các con đường chính thức để thu lợi nhuận, thay vì bán những khoản lợi nhuận này trên chuỗi. Cần lưu ý rằng, thực tế trên chuỗi, cái gọi là RWA trái phiếu chính phủ Mỹ không phải là trái phiếu chính phủ Mỹ bản thân nó, mà là quyền lợi thu được từ nó, và quy trình này còn liên quan đến việc chuyển đổi lợi nhuận bằng tiền pháp định từ trái phiếu chính phủ Mỹ thành tài sản trên chuỗi, làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát trong hoạt động.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm RWA không chỉ nhờ vào MakerDAO. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề "Tiền, Token và Trò chơi" được phát hành bởi Citibank từ lĩnh vực tài chính truyền thống cũng đã tạo ra tiếng vang lớn trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm mạnh mẽ của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với RWA, đồng thời cũng kích thích sự nhiệt tình của một lượng lớn các nhà đầu tư đầu cơ trên thị trường. Họ liên tục lan truyền thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sắp gia nhập lĩnh vực này, từ đó làm tăng thêm sự kỳ vọng và bầu không khí đầu cơ trên thị trường.

RWA từ góc nhìn TradFi

Nếu nhìn từ góc độ Crypto về RWA, điều chính mà nó biểu đạt là nhu cầu một chiều của thế giới tiền mã hoá đối với tỷ suất sinh lợi của tài sản trong thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này mà nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền mã hoá so với thị trường tài chính truyền thống có quy mô hàng chục nghìn tỷ thì thực sự là rất nhỏ bé, cho dù là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ để có thêm một kênh bán hàng trên blockchain thì thật sự không cần thiết.

Vì vậy, từ góc độ tài chính truyền thống (TradFi), RWA là sự tiếp cận hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi). Đối với thế giới tài chính truyền thống, các dịch vụ tài chính DeFi tự động thực hiện dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính cách mạng. RWA trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn đến việc kết hợp công nghệ DeFi để hiện thực hóa việc mã hóa tài sản, nhằm trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, đạt được giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và giải quyết các vấn đề tồn tại trong tài chính truyền thống. Trọng tâm là lợi ích mà việc mã hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ đơn thuần là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.

Cần phân biệt logic của RWA. Bởi vì RWA dưới các góc độ khác nhau có logic nền tảng và con đường thực hiện hoàn toàn khác nhau. Đầu tiên, trong việc lựa chọn loại blockchain, hai bên có con đường thực hiện khác nhau. RWA của tài chính truyền thống đi theo con đường dựa trên chuỗi có phép (Permission Chain), trong khi RWA của thế giới tiền điện tử dựa trên chuỗi công cộng (Public Chain).

Do vì các đặc điểm như không yêu cầu quyền truy cập, phi tập trung và tính ẩn danh, RWA của tài chính tiền điện tử không chỉ gặp phải những trở ngại lớn về quy định từ phía các bên dự án, mà người dùng cũng không có quyền lợi pháp lý bảo vệ khi gặp phải các sự cố xấu như Rug. Huống hồ, việc hành vi hack diễn ra tràn lan yêu cầu người dùng có nhận thức an toàn cao hơn, do đó, chuỗi công cộng có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch tài sản thực tế trên đó.

Và chuỗi được cấp phép mà RWA dựa vào tài chính truyền thống cung cấp các điều kiện tiên quyết cơ bản cho sự tuân thủ pháp lý ở các quốc gia và khu vực khác nhau, đồng thời thực hiện KYC trên chuỗi để thiết lập danh tính trên chuỗi.