Trật tự mới của Stablecoin: Thị trường, công nghệ và cuộc chiến về chủ quyền

Lời mở đầu

Stablecoin như một thành phần cốt lõi kết nối tài chính truyền thống với hệ sinh thái tài sản mã hóa, vị trí chiến lược của nó đang ngày càng tăng. Từ mô hình lưu ký tập trung ban đầu, đến hiện nay là stablecoin được phát hành bởi chính giao thức, được thúc đẩy bởi cơ chế tổng hợp và thuật toán trên chuỗi, cấu trúc thị trường đã xảy ra những thay đổi căn bản.

Trong khi đó, nhu cầu về stablecoin từ DeFi, RWA, LSD và cả mạng L2 cũng đang nhanh chóng mở rộng, thúc đẩy sự hình thành của một cấu trúc mới với sự đồng tồn tại, cạnh tranh và hợp tác của nhiều mô hình.

Đây không còn là một vấn đề phân khúc thị trường đơn giản, mà là cuộc cạnh tranh sâu sắc về "hình thái tương lai của tiền điện tử" và "tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi". Báo cáo này tập trung vào các xu hướng và đặc điểm cấu trúc chính của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống tổng hợp cơ chế vận hành, hiệu suất thị trường và mức độ hoạt động trên chuỗi của các dự án chính, cũng như môi trường chính sách, hỗ trợ hiệu quả trong việc hiểu rõ xu hướng tiến hóa của stablecoin và cấu trúc cạnh tranh trong tương lai.

Xu hướng thị trường Stablecoin

Tổng giá trị thị trường của các stablecoin toàn cầu và xu hướng tăng trưởng

Tính đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin trên toàn cầu đã tăng lên khoảng 2463.82 triệu USD, tăng khoảng 4927.64% so với khoảng 50 triệu USD vào năm 2019, thể hiện sự tăng trưởng bùng nổ. Xu hướng này không chỉ cho thấy sự mở rộng mạnh mẽ của Stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử mà còn làm nổi bật vị trí ngày càng không thể thay thế của nó trong các lĩnh vực thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung.

Năm 2025, thị trường Stablecoin vẫn duy trì mức tăng trưởng nhanh chóng, so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023 tăng 78,02%, hiện chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử, củng cố hơn nữa vị thế cốt lõi của nó trên thị trường.

Xu hướng nhận thức:

Năm 2019-2022: Giá trị thị trường của Stablecoin đã tăng từ 5 tỷ USD lên 167,9 tỷ USD, tăng gấp 32 lần, chủ yếu do sự bùng nổ của hệ sinh thái DeFi, nhu cầu thanh toán xuyên biên giới tăng và nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường.

Năm 2023: Giá trị thị trường giảm 17,57%, chủ yếu do sự sụp đổ của TerraUSD và sự siết chặt quy định về tiền điện tử toàn cầu.

Năm 2024-2025: Vốn hóa thị trường phục hồi mạnh mẽ, tăng 78,02%, phản ánh sự gia tăng tham gia của các tổ chức và sự mở rộng liên tục của các ứng dụng DeFi.

Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng gần đây

Môi trường tài chính vĩ mô:

Trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu và sự biến động gia tăng của thị trường tài chính, nhu cầu của nhà đầu tư đối với "tiền mặt trên chuỗi" đã tăng lên đáng kể. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã định nghĩa stablecoin là "tiền mặt trên chuỗi", cung cấp cơ sở chính sách để thu hút vốn truyền thống. Đồng thời, khi tài sản tiền điện tử biến động mạnh, stablecoin cũng được coi là nơi trú ẩn an toàn.

Cải tiến công nghệ và lợi thế chi phí:

Một số chuỗi công khai hiệu quả như Tron đã giảm mạnh chi phí giao dịch, chuyển khoản USDT trên chuỗi Tron gần như miễn phí, thu hút lượng lớn người dùng giao dịch. Các blockchain có throughput cao như Solana cũng nhờ vào tốc độ nhanh và chi phí thấp mà thúc đẩy việc mở rộng các trường hợp sử dụng stablecoin.

Cơ quan áp dụng tăng cường:

Năm 2024, một công ty quản lý tài sản phát hành quỹ token hóa dựa trên USDC để khám phá việc đưa tài sản như trái phiếu và bất động sản lên chuỗi, nhấn mạnh tầm quan trọng của stablecoin trong thanh toán cấp tổ chức. Theo một tổ chức nghiên cứu, trong bối cảnh khung quy định toàn cầu dần được thiết lập và sự chấp nhận rộng rãi của cả tổ chức và cá nhân, nguồn cung thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD vào năm 2030, với khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ ngang hàng với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống mà còn sẽ chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Về khối lượng vốn hóa, stablecoin sẽ trở thành "loại tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng trong thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Nhu cầu DeFi kéo theo:

Một ngân hàng chỉ ra rằng, stablecoin là "cổng chính" của DeFi, với đặc tính biến động thấp khiến nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc lưu trữ và giao dịch giá trị. Một công ty phân tích blockchain báo cáo cho thấy, stablecoin chiếm hơn hai phần ba khối lượng giao dịch trên chuỗi, được ứng dụng rộng rãi trong các tình huống cho vay, cung cấp thanh khoản cho DEX và khai thác. TVL của một số giao thức DeFi hàng đầu vào năm 2024 tăng khoảng 30%, USDC và DAI là cặp giao dịch chính. Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, giá trị thị trường của stablecoin tăng thêm 25 tỷ đô la, càng xác nhận vai trò cốt lõi của nó trong các tình huống DeFi.

Cấu trúc thị trường Stablecoin và tình hình cạnh tranh

Sự tập trung của thị trường và cấu trúc tổng thể

Hiện tại, thị trường Stablecoin đang thể hiện tình trạng tập trung cao độ, giá trị thị trường của USDT đạt 1503.35 triệu USD, chiếm 61.27%; giá trị thị trường của USDC đạt 608.22 triệu USD, chiếm 24.79%. Tổng thị phần của hai loại này cao tới 86.06%, hình thành cấu trúc độc quyền đôi.

Mặc dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị trí thống trị. Ví dụ, USDE đã tăng từ 146 triệu đô la vào đầu năm 2024 lên 4.889 triệu đô la, tăng hơn 334 lần, trở thành stablecoin phát triển nhanh nhất. Ngoài ra, USD1 và USD0 cũng thể hiện xu hướng mở rộng thị trường tốt, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa đủ sức để làm lung lay vị trí thống trị của USDT và USDC.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Cạnh tranh trên thị trường chủ yếu diễn ra giữa ba loại Stablecoin:

Stablecoin được thế chấp bằng tiền tệ pháp định: USDT và USDC được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, nhờ vào tính minh bạch và sự tuân thủ mà chúng chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống. Ví dụ, USDT đã tăng thêm 30 tỷ USD giá trị thị trường vào năm 2024, cho thấy độ tin cậy của nó trên thị trường.

Stablecoin phi tập trung: USDE thông qua cơ chế tổng hợp đô la Mỹ và mô hình lợi suất bản địa, trở thành cặp giao dịch phổ biến trên một DEX vào năm 2024, thể hiện sự tăng trưởng 50% về lượng khóa, nhanh chóng nổi bật trong hệ sinh thái DeFi; trong khi DAI dựa vào quản trị phi tập trung, thu hút người dùng DeFi, nhưng quy mô nhỏ, chỉ 3.631 tỷ đô la.

Stablecoin mới nổi: USD1 nhanh chóng mở rộng lên 2.133 tỷ đô la thông qua sự bảo chứng của các tổ chức; USD0 thu hút người dùng bằng cơ chế khuyến khích DeFi, với giá trị thị trường đạt 641 triệu đô la.

Khác: Sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022 đã dẫn đến cuộc khủng hoảng lòng tin vào stablecoin thuật toán, thúc đẩy thị trường nghiêng về stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định minh bạch hơn, do đó USDC đã tăng trưởng thị phần khoảng 10% trong giai đoạn 2023-2024.

Logic nổi lên của USDE

USDE là một loại stablecoin đô la tổng hợp dựa trên Ethereum, sử dụng stETH làm tài sản thế chấp và áp dụng chiến lược phòng ngừa delta trung tính để duy trì sự liên kết của nó với đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được quy cho các yếu tố sau:

Cơ chế thu nhập đổi mới: USDE thông qua chức năng "trái phiếu internet" cung cấp lợi tức cao cho người nắm giữ, nguồn gốc từ lợi nhuận staking của stETH và chênh lệch lãi suất từ thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Mô hình lợi nhuận cao này đã thu hút một lượng lớn người dùng DeFi và nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp, khi các sản phẩm tài chính truyền thống khó có thể cung cấp mức lợi tức tương tự.

Sự tích hợp sâu sắc của hệ sinh thái DeFi: Sự hỗ trợ rộng rãi của USDE trên các nền tảng DeFi đã khiến nó trở thành một trong những stablecoin được người dùng DeFi ưa chuộng. Người dùng có thể dễ dàng thực hiện giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc tham gia vay mượn mà không cần lo lắng về sự biến động giá. Một nền tảng dữ liệu cho thấy, khối lượng khóa của USDE trên một DEX đã tăng 50%, phản ánh vị trí quan trọng của nó trong hệ sinh thái DeFi.

Tính phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt: Là một stablecoin hoàn toàn dựa trên tài sản tiền điện tử, USDE không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, điều này có sức hấp dẫn đáng kể đối với những người dùng theo đuổi sự phi tập trung, đặc biệt là ở một số khu vực mà dịch vụ tài chính truyền thống bị hạn chế hoặc có sẵn hạn chế.

Tăng trưởng nhu cầu thị trường: Với sự mở rộng của DeFi và hệ sinh thái tiền điện tử, nhu cầu về Stablecoin ngày càng tăng. USDE như một Stablecoin hoàn toàn phi tập trung và đổi mới, đáp ứng nhu cầu của thị trường về các giải pháp Stablecoin mới.

Hỗ trợ và hợp tác của tổ chức: Sự hợp tác với các tổ chức đầu tư tiền điện tử và sàn giao dịch nổi tiếng đã củng cố niềm tin và tính thanh khoán của USDE trên thị trường.

Tiếp thị và tham gia cộng đồng: Thông qua các chiến lược tiếp thị hiệu quả và chương trình khuyến khích cộng đồng, đã nhanh chóng thu hút sự chú ý của người dùng và các nhà phát triển, thúc đẩy việc áp dụng USDE.

Thử thách của các stablecoin mới nổi

USD1: Được phát hành bởi World Liberty Financial, có giá trị thị trường 2.133 tỷ USD, đứng thứ 7, giá trị thị trường của nó đã tăng vọt từ 128 triệu USD lên 2.133 tỷ USD chỉ trong một tuần, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ.

WLFI có liên quan đến gia đình Trump, đã nhận được 200 triệu USD đầu tư từ một sàn giao dịch và một tổ chức, tăng cường sự bảo chứng từ các tổ chức. Một phương tiện truyền thông đã báo cáo rằng USD1 được chọn làm đồng tiền thanh toán cho các giao dịch quan trọng, như dự án hợp tác của chính phủ Pakistan, từ đó nâng cao ảnh hưởng thị trường của nó.

USD1 thông qua thỏa thuận độc quyền và sự chấp nhận của các tổ chức mở rộng nhanh chóng, nhưng bối cảnh chính trị của nó có thể gây ra rủi ro về quy định.

USD0: Nền tảng Usual phát hành, vốn hóa thị trường 641 triệu USD, xếp hạng thứ 12. Nó thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích token USUAL, cho phép người nắm giữ tham gia quản trị và chia sẻ lợi nhuận của nền tảng.

USD0 kết hợp tính ổn định của stablecoin với tiềm năng lợi nhuận của DeFi, thu hút người dùng chú trọng vào đổi mới phi tập trung.

Vị trí độc đáo của USD0 trong hệ sinh thái DeFi mang lại tiềm năng tăng trưởng, nhưng cần nâng cao nhận thức thị trường và tính thanh khoản.

Stablecoin mới nổi thách thức thị trường thông qua chiến lược khác biệt, nhưng khó có thể làm lung lay vị trí thống trị của USDT và USDC trong ngắn hạn.

Phân tích và so sánh các Stablecoin phổ biến

Mục này sẽ phân tích và so sánh hệ thống năm đồng ổn định hàng đầu theo thứ hạng giá trị thị trường từ các khía cạnh như cấu trúc cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và các trường hợp ứng dụng, các điểm rủi ro.

Tính thanh khoản và phân bố cặp giao dịch

Tính thanh khoản của các stablecoin chính thống rất dồi dào, với các cặp giao dịch sâu có mặt trên hầu hết các sàn giao dịch chính và nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các blockchain chính: USDT/USDC có thể giao dịch trên các chuỗi như Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon; trong khi các stablecoin mới nổi chủ yếu được phát hành trên các blockchain cụ thể và một số sàn giao dịch tập trung. Mạng Tron gần đây đã áp dụng phí giao dịch bằng 0 cho USDT, điều này đã nâng cao khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của USDT trên chuỗi này. Nhìn chung, USDT và USDC là các stablecoin có tính thanh khoản toàn cầu cao nhất, trong khi tính thanh khoản của các stablecoin khác tập trung vào các hệ sinh thái và sàn giao dịch cụ thể.

Độ minh bạch dự trữ

Sự minh bạch của dự trữ là yếu tố then chốt để đánh giá độ tin cậy của Stablecoin. Dưới đây là phân tích chi tiết về sự minh bạch của dự trữ của các Stablecoin:

USDT: Tình hình dự trữ: được cho là được hỗ trợ bởi tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các tài sản khác. Độ minh bạch: Mỗi quý công bố báo cáo dự trữ, nhưng từ lâu đã bị nghi ngờ, một số báo cáo cho thấy cấu trúc dự trữ phức tạp, một số tài sản khó xác minh. Ví dụ, năm 2023 bị chỉ trích là trong dự trữ có bao gồm thương phiếu, gây ra lo ngại trên thị trường. Rủi ro: Đã nhiều lần bị điều tra bởi cơ quan quản lý do vấn đề minh bạch dự trữ.

USDC: Tình hình dự trữ: được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, tài sản dự trữ được lưu giữ tại các tổ chức tài chính được quản lý. Minh bạch: Mỗi tháng phát hành báo cáo dự trữ đã được kiểm toán, có độ minh bạch cao và sự tin tưởng mạnh mẽ từ thị trường. Ví dụ, báo cáo tháng 5 năm 2025 cho thấy tổng dự trữ vượt quá 60 tỷ USD, toàn bộ là tiền mặt và trái phiếu chính phủ. Rủi ro: phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, chịu ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô và chính sách quản lý.

USDE: Tình hình dự trữ: Đồng đô la tổng hợp, dựa trên stETH làm tài sản thế chấp, và duy trì giá trị thông qua chiến lược phòng ngừa delta trung tính của giao thức DeFi. Độ minh bạch: Hoàn toàn dựa trên blockchain, dự trữ và cơ chế minh bạch, người dùng có thể xác minh trên nền tảng DeFi. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, tài sản thế chấp của USDE sẽ được công khai trên chuỗi, cho thấy tỷ lệ thế chấp stETH vượt quá 150%. Rủi ro: phụ thuộc vào sự ổn định của hệ sinh thái DeFi, sự biến động của thị trường có thể ảnh hưởng đến giá trị của nó.

DAI: Tình hình dự trữ: Được đảm bảo bằng nhiều loại tài sản tiền điện tử, hỗ trợ quản trị phi tập trung, tỷ lệ thế chấp hiện tại thường duy trì trên 150%. Độ minh bạch: Tất cả tài sản thế chấp