Thị trường Stablecoin mới: Cạnh tranh toàn cầu dưới sự đổi mới công nghệ và cuộc chơi quy định

Lời nói đầu

Stablecoin là một thành phần quan trọng kết nối tài chính truyền thống và hệ sinh thái tài sản mã hóa, vị trí chiến lược của nó đang ngày càng tăng. Từ mô hình lưu ký tập trung ban đầu, đến nay là stablecoin được phát hành bởi chính giao thức, dựa trên tổng hợp chuỗi và cơ chế thuật toán, cấu trúc thị trường đã diễn ra những thay đổi căn bản.

Trong khi đó, nhu cầu về stablecoin từ DeFi, tài sản thực, sản phẩm phái sinh thế chấp và mạng lưới lớp hai đang nhanh chóng mở rộng, thúc đẩy sự hình thành một mô hình mới với sự đồng tồn tại, cạnh tranh và hợp tác của nhiều mô hình.

Điều này không còn chỉ là vấn đề phân khúc thị trường đơn giản, mà là sự cạnh tranh sâu sắc về "hình thái tương lai của tiền kỹ thuật số" và "tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi". Báo cáo này tập trung vào các xu hướng và đặc điểm cấu trúc chính của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống rà soát cơ chế vận hành, hiệu suất thị trường và độ hoạt động trên chuỗi, môi trường chính sách của các dự án chủ đạo, nhằm hỗ trợ việc hiểu biết về xu hướng tiến hóa của stablecoin và cấu trúc cạnh tranh trong tương lai.

Một, xu hướng thị trường Stablecoin

1.1 Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin toàn cầu và xu hướng tăng trưởng

Đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin toàn cầu đã đạt khoảng 2463,82 tỷ USD, tăng 4927,64% so với khoảng 5 tỷ USD vào năm 2019, thể hiện sự bùng nổ vượt bậc. Điều này không chỉ thể hiện sự mở rộng nhanh chóng của Stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử, mà còn làm nổi bật vị trí ngày càng quan trọng của nó trong các lĩnh vực như thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung.

Năm 2025, thị trường Stablecoin tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ, tăng 78,02% so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023, chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử, củng cố vị trí cốt lõi của nó trên thị trường.

Từ năm 2019 đến 2022, giá trị thị trường của Stablecoin đã tăng từ 5 tỷ USD lên 167,9 tỷ USD, tăng 32 lần, chủ yếu do sự bùng nổ của hệ sinh thái DeFi, nhu cầu thanh toán xuyên biên giới tăng và nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường.

Năm 2023, giá trị vốn hóa giảm 17,57%, chủ yếu do sự sụp đổ của TerraUSD và việc siết chặt quy định về tiền điện tử toàn cầu.

Năm 2024-2025, giá trị thị trường phục hồi mạnh mẽ, tăng 78,02%, phản ánh sự gia tăng tham gia của các tổ chức và sự mở rộng liên tục của các ứng dụng DeFi.

1.2 Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng gần đây

Môi trường tài chính vĩ mô:

Trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu và sự biến động gia tăng trên thị trường tài chính, nhu cầu của các nhà đầu tư đối với "tiền mặt trên chuỗi" đã tăng đáng kể. Bộ Tài chính Hoa Kỳ định nghĩa stablecoin là "tiền mặt trên chuỗi", cung cấp hỗ trợ logic chính sách cho việc thu hút vốn truyền thống. Đồng thời, trong những thời điểm biến động dữ dội của tài sản mã hóa, stablecoin cũng được coi là nơi trú ẩn an toàn.

Tiến bộ kỹ thuật và lợi thế chi phí:

Một số chuỗi công khai hiệu quả, điển hình là Tron, đã giảm đáng kể chi phí giao dịch. Việc chuyển USDT trên chuỗi Tron gần như không mất phí, thu hút một lượng lớn người dùng giao dịch. Các blockchain có khả năng xử lý cao như Solana cũng nhờ vào đặc tính nhanh chóng và phí thấp, thúc đẩy sự mở rộng của các trường hợp sử dụng stablecoin.

Tổ chức áp dụng tăng cường:

Năm 2024, BlackRock phát hành quỹ token hóa BUIDL dựa trên USDC, nhằm khám phá việc đưa các tài sản như trái phiếu và bất động sản lên chuỗi, làm nổi bật tầm quan trọng của stablecoin trong việc thanh toán cấp tổ chức. Theo ước tính, trong bối cảnh khung pháp lý toàn cầu dần được thiết lập và sự áp dụng rộng rãi của các tổ chức và cá nhân, nguồn cung stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30 nghìn tỷ USD vào năm 2030, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90 nghìn tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin sẽ sánh vai cùng các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, chiếm vị trí cơ bản trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Về quy mô vốn hóa thị trường, stablecoin sẽ trở thành "tài sản tiền tệ cơ bản loại thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng cho thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Nhu cầu DeFi kéo theo:

Ngân hàng Citibank chỉ ra rằng, Stablecoin là "cổng chính" của DeFi, với đặc tính biến động thấp khiến nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc lưu trữ và giao dịch giá trị. Báo cáo cho thấy, Stablecoin chiếm hơn hai phần ba khối lượng giao dịch trên chuỗi, được ứng dụng rộng rãi trong các tình huống như cho vay, cung cấp thanh khoản DEX và khai thác. TVL của các giao thức DeFi hàng đầu vào năm 2024 tăng khoảng 30%, với USDC và DAI là các cặp giao dịch chính. Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, vốn hóa thị trường của Stablecoin tăng thêm 25 tỷ USD, xác nhận thêm vai trò cốt lõi của nó trong các tình huống DeFi.

Hai, cấu trúc thị trường Stablecoin và bối cảnh cạnh tranh

2.1 Độ tập trung thị trường và tổng thể cấu trúc

Hiện tại, thị trường stablecoin đang thể hiện tình trạng tập trung cao độ, Tether có giá trị thị trường đạt 1503.35 tỷ USD, chiếm 61.27%; USD Coin có giá trị thị trường 608.22 tỷ USD, chiếm 24.79%. Tổng thị phần của hai loại này lên tới 86.06%, hình thành cấu trúc độc quyền song phương.

Dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị thế thống trị. Ví dụ, USDE do Ethena Labs phát hành đã tăng từ 146 triệu USD vào đầu năm 2024 lên 4,889 triệu USD, tăng hơn 334 lần, trở thành stablecoin có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất. Ngoài ra, USD1 và USD0 cũng thể hiện xu hướng mở rộng thị trường tốt, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa đủ để làm lung lay vị thế thống trị của USDT và USDC.

2.2 Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Cạnh tranh trên thị trường chủ yếu diễn ra giữa ba loại Stablecoin:

Stablecoin được đảm bảo bằng tiền tệ hợp pháp: USDT và USDC được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, nhờ vào tính minh bạch và tuân thủ quy định mà chúng chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống. Ví dụ, USDT đã tăng thêm 30 tỷ đô la Mỹ vào giá trị thị trường trong năm 2024, cho thấy độ tin cậy của nó trên thị trường.

Stablecoin phi tập trung: USDE thông qua cơ chế tổng hợp đô la và mô hình lợi nhuận gốc, sẽ trở thành cặp giao dịch phổ biến trên một DEX nào đó vào năm 2024, với lượng khóa tăng 50%, nhanh chóng nổi lên trong hệ sinh thái DeFi; trong khi đó, DAI dựa vào quản trị phi tập trung, thu hút người dùng DeFi, nhưng quy mô nhỏ, chỉ 36,31 triệu đô la.

Stablecoin mới nổi: USD1 nhanh chóng mở rộng lên 2.133 tỷ USD nhờ sự bảo chứng của các tổ chức; USD0 thu hút người dùng bằng cơ chế khuyến khích DeFi, đạt giá trị thị trường 641 triệu USD.

Khác: Vụ sập TerraUSD năm 2022 đã dẫn đến cuộc khủng hoảng niềm tin vào các đồng stablecoin thuật toán, thúc đẩy thị trường nghiêng về các đồng stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định minh bạch hơn, USDC do đó đã tăng trưởng thị phần khoảng 10% trong giai đoạn 2023-2024.

Logic nổi lên của 2.3 USDE

USDE là một loại stablecoin đồng đô la tổng hợp dựa trên Ethereum, được đảm bảo bằng Ethereum được stake và sử dụng chiến lược phòng ngừa delta trung tính để duy trì sự gắn kết của nó với đồng đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được lý giải bởi các yếu tố sau:

Cơ chế thu nhập đổi mới

USDE thông qua chức năng "trái phiếu Internet", cung cấp lợi suất cao cho người sở hữu, nguồn gốc từ lợi nhuận staking của stETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Mô hình lợi suất cao này đã thu hút một lượng lớn người dùng DeFi và nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt trong môi trường lãi suất thấp, khi các sản phẩm tài chính truyền thống khó có thể cung cấp lợi nhuận tương tự.

Tích hợp sâu sắc trong hệ sinh thái DeFi

Sự hỗ trợ rộng rãi của USDE trên các nền tảng DeFi khiến nó trở thành một trong những stablecoin được người dùng DeFi ưa chuộng. Người dùng có thể dễ dàng thực hiện giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc tham gia vay mượn mà không cần lo lắng về sự biến động giá. Khối lượng khóa của USDE trên một DEX nào đó đã tăng 50%, phản ánh vị trí quan trọng của nó trong hệ sinh thái DeFi.

Tính phi tập trung và chống kiểm duyệt

Là một stablecoin hoàn toàn dựa trên tài sản mã hóa, USDE không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, điều này có sức hấp dẫn đáng kể đối với người dùng theo đuổi phi tập trung, đặc biệt là ở một số khu vực, nơi dịch vụ tài chính truyền thống hạn chế hoặc bị giới hạn.

Sự tăng trưởng của nhu cầu thị trường

Với sự mở rộng của hệ sinh thái DeFi và tiền điện tử, nhu cầu về Stablecoin ngày càng tăng. USDE, như một Stablecoin hoàn toàn phi tập trung và đổi mới, đáp ứng nhu cầu của thị trường đối với các giải pháp Stablecoin mới.

Hỗ trợ và hợp tác của tổ chức

Sự hợp tác giữa Ethena Labs với các tổ chức đầu tư tiền điện tử nổi tiếng và sàn giao dịch đã tăng cường niềm tin và tính thanh khoản của thị trường USDE.

Tiếp thị và sự tham gia của cộng đồng

Ethena Labs đã nhanh chóng thu hút sự chú ý của người dùng và nhà phát triển thông qua các chiến lược tiếp thị hiệu quả và các chương trình khuyến khích cộng đồng, thúc đẩy việc áp dụng USDE.

2.4 Thách thức của các stablecoin mới nổi

USD1: Được phát hành bởi World Liberty Financial, có giá trị thị trường 2.133 tỷ USD, đứng thứ 7, giá trị thị trường của nó đã tăng vọt từ 128 triệu USD lên 2.133 tỷ USD chỉ trong một tuần, cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ.

WLFI có liên quan đến gia đình Trump, nhận được khoản đầu tư 200 triệu USD từ một số tổ chức, tăng cường sự ủng hộ của các tổ chức. Báo cáo chỉ ra rằng USD1 được chọn làm đồng tiền thanh toán cho các giao dịch lớn, như dự án hợp tác của chính phủ Pakistan, nâng cao thêm ảnh hưởng của nó trên thị trường.

USD1 thông qua thỏa thuận độc quyền và sự chấp nhận của các tổ chức mở rộng nhanh chóng, nhưng bối cảnh chính trị của nó có thể gây ra rủi ro về quy định.

USD0: Một nền tảng phát hành, giá trị thị trường 641 triệu đô la, xếp hạng thứ 12. Nó thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích bằng token, cho phép người nắm giữ tham gia quản trị và chia sẻ lợi nhuận của nền tảng.

USD0 kết hợp tính ổn định thấp của stablecoin và tiềm năng lợi nhuận của DeFi, thu hút người dùng chú trọng vào đổi mới phi tập trung.

Vị trí độc đáo của USD0 trong hệ sinh thái DeFi mang lại tiềm năng tăng trưởng, nhưng cần nâng cao nhận thức và tính thanh khoản trên thị trường.

Các stablecoin mới nổi thách thức thị trường bằng các chiến lược khác biệt, nhưng trong thời gian ngắn khó có thể lung lay vị thế thống trị của USDT và USDC.

Ba, Phân tích và So sánh các Stablecoin Chính thống

Phần này thực hiện phân tích so sánh hệ thống các stablecoin hàng đầu về giá trị thị trường, dựa trên các khía cạnh như cấu trúc cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và các trường hợp ứng dụng, cũng như các điểm rủi ro.

3.1 Bảng so sánh các tham số cốt lõi

Lướt

3.2 Tính thanh khoản và phân bố cặp giao dịch

Tính thanh khoản của các stablecoin chính như USDT, USDC rất dồi dào, có cặp giao dịch sâu tại hầu hết các sàn giao dịch chính cũng như các nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các chuỗi công khai chính: USDT/USDC có thể giao dịch trên Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon và các chuỗi khác; trong khi các stablecoin mới nổi chủ yếu được ra mắt trên một số chuỗi công khai cụ thể và một số sàn giao dịch tập trung. Mạng Tron gần đây đã áp dụng phí giao dịch bằng 0 cho USDT, nâng cao thêm khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của USDT trên chuỗi đó. Nhìn chung, USDT và USDC là các stablecoin có tính thanh khoản toàn cầu cao nhất, trong khi tính thanh khoản của các stablecoin khác chủ yếu tập trung vào các hệ sinh thái và sàn giao dịch cụ thể.

3.3 Độ minh bạch dự trữ

Sự minh bạch của dự trữ là yếu tố then chốt để đánh giá độ tin cậy của Stablecoin. Dưới đây là phân tích chi tiết về sự minh bạch của dự trữ các Stablecoin:

USDT:

Tình hình dự trữ: Khẳng định được hỗ trợ bởi tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản khác.

Độ minh bạch: Mỗi quý công bố báo cáo dự trữ, nhưng từ lâu đã bị nghi ngờ, một số báo cáo cho thấy cấu trúc dự trữ phức tạp, một số tài sản khó xác minh. Ví dụ, vào năm 2023, USDT bị cáo buộc rằng dự trữ bao gồm commercial paper, gây lo ngại cho thị trường.

Rủi ro: Trong lịch sử đã nhiều lần bị điều tra bởi cơ quan quản lý do vấn đề minh bạch dự trữ, như cuộc điều tra vào năm 2021.

USDC:

Tình hình dự trữ: Được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, tài sản dự trữ được lưu trữ tại các tổ chức tài chính được quản lý.

Độ minh bạch: Mỗi tháng phát hành báo cáo dự trữ đã được kiểm toán, độ minh bạch cao, độ tin cậy của thị trường mạnh. Ví dụ, báo cáo tháng 5 năm 2025 cho thấy tổng dự trữ vượt quá 60 tỷ USD, tất cả đều là tiền mặt và trái phiếu chính phủ.

Rủi ro: phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, chịu ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô và chính sách quản lý.

USDE:

Tình hình dự trữ: Đồng đô la tổng hợp, dựa trên stETH làm tài sản thế chấp, và duy trì giá trị thông qua chiến lược phòng ngừa delta trung tính của giao thức DeFi.

Độ minh bạch: Hoàn toàn dựa trên blockchain, dự trữ và cơ chế minh bạch, người dùng có thể xác minh trên nền tảng DeFi. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, tài sản thế chấp của USDE được công khai trên chuỗi, cho thấy tỷ lệ thế chấp stETH vượt quá 150%.

Rủi ro: phụ thuộc vào sự ổn định của hệ sinh thái DeFi, sự biến động của thị trường có thể ảnh hưởng đến giá trị của nó.

DAI:

Tình hình dự trữ: bởi nhiều loại tài sản tiền điện tử