Tăng lên đáng kinh ngạc của Ethena-USDe và hiệu ứng phối hợp của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung

Gần đây, tổng lượng phát hành của USDe đã tăng lên đáng kể, từ 2,4 tỷ USD nhảy vọt lên 3,8 tỷ USD trong vòng một tháng, với tỷ lệ tăng trưởng hàng tháng vượt quá 58%. Sự tăng trưởng này chủ yếu xuất phát từ việc giá Bitcoin phá vỡ mức cao mới, dẫn đến tâm lý thị trường lạc quan, khiến tỷ lệ phí vốn tăng lên, từ đó đẩy cao lợi suất staking của USDe. Mặc dù có sự giảm nhẹ so với những ngày trước, nhưng vào ngày 26 tháng 11, lợi suất hàng năm của USDe vẫn duy trì ở mức cao khoảng 25%.

Trong khi đó, MakerDAO đã trở thành một trong những người hưởng lợi bất ngờ từ làn sóng tăng lên này. Hiện tại, doanh thu hàng ngày của Maker đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, lập kỷ lục mới. Sự tăng lên này gắn liền với sự phát triển của Ethena. Một mặt, tỷ suất lợi suất cao của USDe đã kích thích nhu cầu vay mượn tài sản sUSDe và PT, quy mô vay mượn DAI với các tài sản này làm tài sản thế chấp trên nền tảng Morpho đã đạt 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng vay mượn vượt quá 80%, và tỷ suất lợi suất hàng năm của tiền gửi đạt 12%. Trong tháng qua, mô-đun D3M của Maker đã phát hành khoản vay qua Morpho với quy mô tăng thêm hơn 300 triệu USD. Mặt khác, nhu cầu vay mượn này cũng gián tiếp nâng cao tỷ lệ sử dụng DAI qua các kênh khác, chẳng hạn như tỷ lệ lãi suất tiền gửi DAI của Sparkfi đã đạt 8.5%.

Bảng cân đối kế toán của MakerDAO cho thấy tổng số khoản vay DAI được cấp cho Morpho và Spark thông qua mô-đun D3M đạt 2 tỷ USD, chiếm gần 40% tài sản của họ. Chỉ riêng hai khoản này đã tạo ra 203 triệu USD doanh thu hàng năm cho Maker, tương đương với việc đóng góp 550.000 USD mỗi ngày, chiếm 54% tổng doanh thu hàng năm.

Trong vòng tăng trưởng này, Ethena, MakerDAO và Morpho là cốt lõi, trong khi các giao thức ngoại vi như AAVE, Curve, Pendle cũng được hưởng lợi ở mức độ khác nhau. Ví dụ, tỷ lệ sử dụng vay DAI của AAVE vượt quá 50%, tổng số tiền gửi USDS gần 400 triệu USD; các cặp giao dịch liên quan đến USDe/ENA chiếm vị trí quan trọng trong khối lượng giao dịch và tính thanh khoản tại Curve và Pendle. Các token liên quan như Curve, CVX, ENA, MKR cũng đã đạt được mức tăng trưởng hàng tháng trên 50%.

Mô hình tăng trưởng này có thể duy trì hay không, điều quan trọng là chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI có tồn tại lâu dài hay không. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm tính bền vững của tâm lý thị trường tăng giá, sự cải tiến của mô hình kinh tế Ethena và việc nâng cao thị phần, cũng như sự cạnh tranh từ các chiến lược stablecoin có sinh lãi được đưa ra bởi các nền tảng khác (như HTX và một nền tảng giao dịch nào đó).

Tuy nhiên, sự tăng lên này cũng đã dấy lên những lo ngại về tính an toàn của D3M. Mặc dù D3M sẽ không trực tiếp khiến DAI trở thành stablecoin không đủ tài sản đảm bảo, nhưng nó thực sự làm gia tăng một số rủi ro: có thể khiến DAI một lần nữa trở thành "stablecoin bóng"; các rủi ro khác nhau của Ethena có thể truyền vào DAI; có thể làm giảm tỷ lệ tài sản đảm bảo tổng thể của DAI.

Tổng thể, sự tăng trưởng nhanh chóng của USDe và sự gia tăng lợi nhuận của MakerDAO phản ánh sự năng động và sự phụ thuộc lẫn nhau của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung. Tuy nhiên, tính bền vững của mô hình tăng trưởng này và các rủi ro tiềm ẩn vẫn cần được các bên tham gia thị trường theo dõi chặt chẽ.