Đánh giá liệu định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tìm hiểu nhanh về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid là một trong những dự án nổi bật nhất trên thị trường tiền điện tử gần đây, bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư mạo hiểm, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn toàn sử dụng doanh thu để phục vụ người dùng đã thu hút sự chú ý rộng rãi. Vốn hóa thị trường lưu thông của token HYPE nhanh chóng vượt qua UNI, lọt vào top 25 tiền điện tử hàng đầu, và dữ liệu kinh doanh của nền tảng cũng tăng mạnh.

Bài viết này nhằm mô tả tình trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó và thảo luận về định giá hiện tại của HYPE, cố gắng trả lời câu hỏi "HYPE có thực sự đắt không?".

Cần lưu ý rằng, bài viết này chỉ đại diện cho suy nghĩ giai đoạn hiện tại của tác giả, có thể sẽ có sự thay đổi trong tương lai. Quan điểm mang tính chủ quan, có thể có sai sót về thực tế, dữ liệu, logic suy diễn. Chào đón độc giả chỉ trích và góp ý, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Một phần nội dung của bài viết này tham khảo báo cáo nghiên cứu Hyperliquid được ASXN phát hành vào tháng 9. Các độc giả quan tâm có thể đọc thêm báo cáo đó để tìm hiểu thêm chi tiết.

2. Tổng quan về Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại có các hoạt động kinh doanh chính bao gồm sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay. Trong tương lai, dự kiến sẽ ra mắt EVM tổng hợp — HyperEVM.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được Hyperliquid ra mắt, đồng thời là sản phẩm chủ chốt của họ, giữ vị trí trung tâm trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm.

Về cơ chế sản phẩm cốt lõi, Hyperliquid không áp dụng các logic đổi mới khác như GMX, SNX do các nút thắt về hiệu suất trên chuỗi (, mà chọn cơ chế sổ lệnh giới hạn trung ương ) CLOB (, một cơ chế được sử dụng rộng rãi, và đã nỗ lực cải thiện về hiệu suất.

Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, đây là một chuỗi PoS được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM. HyperBFT có thể hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS. Dưới sự hỗ trợ của hiệu suất mạnh mẽ ở tầng dưới, Hyperliquid đã đưa tất cả các thành phần cốt lõi như sổ lệnh và phòng thanh toán lên chuỗi, cuối cùng hình thành cấu trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, bao gồm trải nghiệm giao dịch, cấu trúc sản phẩm, tỷ lệ phí và quy tắc giảm giá. Sự khác biệt duy nhất là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault ngay từ đầu, tương tự như "theo dõi giao dịch" của một số sàn giao dịch tập trung. Mọi người đều có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào, do người quản lý Vault thực hiện đầu tư. 10% lợi nhuận được phân chia cho người quản lý, đồng thời để duy trì lợi ích nhất quán, người quản lý phải nắm giữ ít nhất 5% cổ phần của Vault.

Tuy nhiên, hiện tại 95% TVL đều tập trung vào Vault HLP chính thức. HLP như một Vault chính thức, thực tế đóng vai trò là bên đối tác cho nhiều giao dịch trên nền tảng, do đó có thể thu được các loại phí ) phí giao dịch, phí vốn, phí thanh lý ( một phần. Từ góc độ này, HLP tương đối giống với hồ bơi LP của một DEX nào đó, sự khác biệt nằm ở chỗ: hồ bơi LP của một DEX nào đó đóng vai trò là bên đối tác cho tất cả các giao dịch, chiến lược là thụ động và công khai; trong khi chiến lược của HLP là không công khai, bên đối tác giao dịch của người dùng có thể là HLP cũng có thể là người dùng khác, và chiến lược của HLP có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 2023, HLP gần như luôn giữ vị thế bán khống thuần, cung cấp thanh khoản cho các nhà giao dịch lẻ, duy trì lợi nhuận bằng cách giữ vị thế bán khống trong một thị trường bò lâu dài. Hiện tại, TVL là 350 triệu đô la, PNL là 50 triệu đô la. Từ đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của 3 địa chỉ chiến lược, đội ngũ Hyperliquid đang sử dụng phí giao dịch để duy trì APR tương đối dương cho HLP.

![Đánh giá liệu định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-81356dc2a4d410d79bb524e5401b34f7.webp(

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng vị thế, Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đặc biệt trong hai tháng qua. Với đợt airdrop $HYPE và giá liên tục tăng, các dữ liệu của nền tảng cũng đạt đỉnh trong khoảng thời gian từ 17-20 tháng 12.

![Hyperliquid có đánh giá hợp lý không? Xem nhanh tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7cab3688084f64f718f3b79edf12898.webp(

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, từ góc độ khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã giữ vị trí dẫn đầu từ tháng 6 năm nay, khoảng cách với các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác đã ngày càng nới rộng trong 2 tháng qua, hiện tại đã có khoảng cách đáng kể.

![Đánh giá liệu Hyperliquid có giá trị hợp lý không? Tóm tắt tình trạng sản phẩm, mô hình kinh tế])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c82cee39fe5225023c12a50ab2246684.webp(

Xét về giá trị và khối lượng giao dịch, hiện tại Hyperliquid phù hợp hơn để so sánh với một số sàn giao dịch tập trung. Dữ liệu gần đây của Hyperliquid có sự giảm rõ rệt ) khối lượng giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 10,4 tỷ USD, những ngày gần đây không đủ 5 tỷ USD (, nhưng khối lượng nắm giữ của nó vẫn chiếm 10% của một số sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khối lượng giao dịch là 6%; khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch cũng tương đương với mức 15% của một số sàn giao dịch tập trung cấp hai. Trong thời điểm nóng nhất ) từ ngày 17-20 tháng 12 (, khối lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt 12% của một số sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khối lượng giao dịch đạt 9%; dữ liệu khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch đều gần với mức 20% của một số sàn giao dịch tập trung cấp hai.

Nói chung, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đã thiết lập được lợi thế cạnh tranh vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, và khoảng cách với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần.

) 2.2 Sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng sử dụng hình thức sổ lệnh, với cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí tương tự như sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ niêm yết các tài sản gốc của Hyperliquid đáp ứng tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết các mã thông báo của chuỗi khác.

HIP-1### phát hành tiền tệ phi tập trung (

HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, khác với ERC-20 và SPL-20, chi phí tạo token HIP-1 khá cao, vì việc tạo thành công token HIP-1 cũng có nghĩa là có thể niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid được công khai theo cách đấu giá Hà Lan:

Mọi người đều có thể tham gia đấu giá, giá khởi điểm là gấp đôi giá giao dịch lần trước, trong 31 giờ sẽ giảm dần theo dạng tuyến tính xuống 10000U) có thể điều chỉnh(, nhà phát triển đầu tiên đặt giá thành công sẽ có đủ điều kiện để tạo TICKER, TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch Hyperliquid, số tiền đấu giá được thanh toán bằng USDC.

Các Ticker đã được tạo ra đáng chú ý bao gồm: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, v.v.

SOLV có thể được xem như một điểm phân định cho cuộc đấu giá HIP-1, trước đây chủ yếu là meme và logic tên miền, ticker mang nhiều ý nghĩa tượng trưng, điểm nhấn trong việc đầu cơ là tính độc nhất trong hệ sinh thái.

Sau SOLV, các bên dự án thường cạnh tranh để chiếm lĩnh vị trí sinh thái và đủ điều kiện niêm yết, giá cũng dần tăng cao, với GOD đạt gần 1 triệu đô la Mỹ. Các bên dự án chủ yếu tập trung vào giải trí tổng hợp, trong đó game và NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.

Ngoài ra, có thể thấy rằng, với tư cách là một sàn giao dịch, phí niêm yết giao ngay của Hyperliquid trong tháng qua đã ổn định trên 100.000 USD, điều này đã gần bằng với phí niêm yết của một số sàn giao dịch tập trung cấp hai hiện tại.

Thông qua HIP1, Hyperliquid có cơ chế "niêm yết phi tập trung" công khai, phí niêm yết do người tham gia thị trường tự quyết định, tránh được vấn đề niêm yết của sàn giao dịch tập trung. Mặt khác, phí niêm yết thu được sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, cũng có lợi cho hiệu suất giá và các chỉ số định giá của HYPE.

HIP-2)AMM Hyperliquid(

Vì giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động theo hình thức sổ lệnh, nên rất khó để đảm bảo tính thanh khoản cho các loại tiền mới. Hyperliquid đã đề xuất HIP-2 để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu cho các token được tạo ra thông qua HIP1.

Nói tóm lại, HIP2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động, cho phép các nhà phát triển tạo thị trường tự động thông qua các token được tạo ra từ HIP-1. Logic tạo thị trường là tạo thị trường tuyến tính trong khoảng, các nhà phát triển chỉ định giới hạn giá trên và dưới của khoảng tạo thị trường, cũng như điểm phân chia mua bán. Hệ thống tự động tạo thị trường trong khoảng với mỗi biến động giá 0.3% là một ô.

Sau khi HIP-2 ra mắt, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo ra đã chọn sử dụng cơ chế AMM này. Hiện tại tổng lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu đô la.

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình trong 30 ngày gần đây của Hyperliquid khoảng 400 triệu USD, đứng trong top 10 DEX, gần bằng khối lượng giao dịch của một số DEX khác.

) 2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện tại chưa được ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, các sàn giao dịch phái sinh và giao dịch giao ngay hiện tại đang chạy trên RustVM được gọi là Hyperliquid L1, còn HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:

Hyperliquid L1 có EVM chung như một phần của trạng thái blockchain. Quan trọng là, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà giống như các phần khác của L1, được bảo đảm an toàn bởi cùng một cơ chế đồng thuận HyperBFT. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần bản địa của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Hyperliquid được triển khai trên một lớp đồng thuận ###HyperBFT( với hai lớp thực thi )RustVM và HyperEVM(, các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao dịch hiện tại được triển khai trên RustVM, trong khi RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dApp cốt lõi này, các dApp khác sẽ được triển khai trên HyperEVM.

Về HyperEVM, theo tài liệu của đội ngũ chúng tôi biết:

• Khác với RustVM hiện tại của Hyperliquid về giao dịch và sàn giao dịch, HyperEVM là miễn giấy phép, có nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng, phát hành tài sản )FT hoặc NFT ( trên đó.
• HyperEVM và L1 của Hyperliquid có khả năng tương tác, chẳng hạn như oracle của L1 có thể được sử dụng bởi HyperEVM, đồng thời một số chuyển khoản của các loại tiền tệ cũng có thể được thực hiện giữa hai VM. ) không thể hoàn toàn tương tác, vì tài sản trên L1 là "có giấy phép", chỉ bao gồm USDC và các tài sản được tạo ra thông qua HIP-1, trong khi tài sản của HyperEVM thì nhiều hơn nhiều (.
• HyperEVM sẽ sử dụng token gốc của Hyperliquid $HYPE làm Gas, trong khi L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng phải trả Gas.

Theo hiểu biết hiện tại của tác giả, mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 có thể tương tự hơn với mối quan hệ "L2 có khả năng tương tác nhất định với L1" hoặc mối quan hệ giữa một số sàn giao dịch tập trung và chuỗi EVM của sàn giao dịch đó.

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường, đã có nhiều người xác thực bắt đầu tham gia vào xác thực mạng thử nghiệm HyperEVM, trong đó có một số tổ chức xác thực nổi tiếng.

Do vì RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển, hiện tại các ứng dụng phát triển dựa trên RustVM của Hyperliquid còn ít, chủ yếu là công cụ hỗ trợ giao dịch:

Như robot giao dịch nền tảng xã hội Hyperfun) token HFUN(, robot giao dịch xã hội pvp.trade, đầu cuối giao dịch tealstreet và Insilico, cũng như trình tổng hợp giao dịch phái sinh Ragetrade.

HyperEVM mở cửa cho tất cả các nhà phát triển, dự kiến có nhiều dự án sẽ được phát hành trên HyperEVM, ngoài những dự án đã thành công nhận được token HIP-1 mà chúng tôi đã đề cập ở trên, còn có nhiều dự án khác.

Cơ chế cụ thể của HyperEVM và mối quan hệ với Hyperliquid L1, chúng ta vẫn cần chờ đợi cho đến khi nó chính thức ra mắt mới có thể rõ ràng. Hiện tại, chính thức vẫn chưa đưa ra thời gian dự kiến ra mắt của HyperEVM.

Tóm tắt: Hyperliquid hiện có vị trí kinh doanh tổng thể tương tự như các tập đoàn giao dịch hàng đầu, với hoạt động kinh doanh cốt lõi là giao dịch + vận hành L1, đã trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp của nhiều tập đoàn giao dịch lớn. Mặc dù mô hình kinh doanh giống nhau, nhưng khác với các tập đoàn giao dịch hàng đầu hiện tại, Hyperliquid chọn xây dựng hoạt động giao dịch trên chuỗi, so với các sàn giao dịch tập trung cần giấy phép và dữ liệu không minh bạch, ưu điểm của nền tảng giao dịch Hyperliquid nằm ở việc truy cập không cần giấy phép ) không cần KYC (, dữ liệu kinh doanh minh bạch có thể xác minh, khả năng kết hợp tốt hơn, và chi phí vận hành tổng hợp thấp hơn, điều này cũng giúp họ có khả năng chuyển nhiều thu nhập và lợi nhuận hơn đến token của họ là HYPE.

3. Đội ngũ Hyperliquid, mô hình kinh tế token và định giá

) 3.1 Đội ngũ

Hyperliquid có hai người đồng sáng lập là Jeff Yan và iliensinc, họ là hả