Khám phá mô hình định giá mã hóa: Từ chuỗi công khai đến Bitcoin

Mã hóa tiền tệ đã trở thành một trong những lĩnh vực tiềm năng nhất trong công nghệ tài chính. Với sự đổ bộ của dòng vốn từ các tổ chức, việc định giá hợp lý cho các dự án mã hóa trở thành vấn đề then chốt. Tài sản tài chính truyền thống có hệ thống định giá trưởng thành, chẳng hạn như mô hình chiết khấu dòng tiền và phương pháp định giá theo tỷ lệ lợi nhuận.

Các loại dự án mã hóa rất đa dạng, bao gồm chuỗi công cộng, token nền tảng giao dịch, dự án tài chính phi tập trung và coin meme, mỗi loại đều có những đặc điểm, mô hình kinh tế và chức năng token khác nhau. Do đó, cần khám phá các mô hình định giá phù hợp cho từng lĩnh vực phân khúc.

Một, Đánh giá công khai: Ứng dụng của định luật Metcalfe

Nội dung cốt lõi của định luật Metcalfe là: Giá trị mạng tỉ lệ thuận với bình phương số nút.

V = K*N² (V là giá trị mạng, N là số lượng nút hiệu quả, K là hằng số)

Định luật này được công nhận rộng rãi trong việc dự đoán giá trị của các công ty Internet. Nghiên cứu cho thấy, trong khoảng thời gian thống kê 10 năm, giá trị của một số công ty mạng xã hội lớn có đặc điểm tương tự như định luật Metcalfe.

Ví dụ về Ethereum chứng minh rằng định luật Metcalfe cũng áp dụng cho việc định giá các dự án blockchain công khai. Nghiên cứu phát hiện rằng giá trị thị trường của Ethereum có mối quan hệ tuyến tính logarit với số người dùng hoạt động hàng ngày, cơ bản phù hợp với công thức của định luật Metcalfe. Cụ thể, giá trị thị trường của mạng Ethereum tỷ lệ với N^(1.43) của người dùng, hằng số K có giá trị 3000. Công thức tính toán như sau:

V = 3000 * N^1.43

Dữ liệu thống kê cho thấy, phương pháp định giá này确实 có một mối liên hệ nhất định với xu hướng giá trị thị trường của Ethereum.

Tuy nhiên, định luật Metcalfe có những hạn chế khi áp dụng cho các blockchain công khai mới nổi. Đối với các blockchain công khai đang trong giai đoạn phát triển ban đầu, do cơ sở người dùng tương đối nhỏ, phương pháp này không phù hợp để thực hiện định giá. Hơn nữa, định luật này cũng không thể phản ánh ảnh hưởng của tỷ lệ staking đến giá token, tác động lâu dài của cơ chế đốt, cũng như các yếu tố như khả năng sinh thái của blockchain công khai có thể dựa trên tỷ lệ an toàn để cạnh tranh tổng giá trị bị khóa.

Hai, định giá token của nền tảng giao dịch: mô hình mua lại và tiêu hủy có lợi nhuận

Token nền tảng của sàn giao dịch tập trung tương tự như chứng nhận quyền sở hữu, liên quan chặt chẽ đến doanh thu của sàn giao dịch (bao gồm phí giao dịch, phí niêm yết và các dịch vụ tài chính khác), tình hình phát triển của hệ sinh thái chuỗi công khai cũng như thị phần của sàn giao dịch. Loại token này thường có cơ chế mua lại và tiêu hủy, một số còn kết hợp cơ chế đốt phí giao dịch trong chuỗi công khai.

Việc định giá token của nền tảng cần xem xét tình hình doanh thu tổng thể của nền tảng, ước tính giá trị nội tại thông qua việc chiết khấu dòng tiền trong tương lai, đồng thời cũng cần xem xét cơ chế tiêu hủy token để đánh giá sự thay đổi về tính khan hiếm của nó. Do đó, sự tăng giảm của token nền tảng thường liên quan đến tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch của nền tảng giao dịch và tỷ lệ giảm cung token. Phương pháp định giá mô hình mua lại và tiêu hủy lợi nhuận đơn giản được tính như sau:

Giá trị tăng trưởng của token nền tảng = K* Tăng trưởng khối lượng giao dịch * Tỷ lệ tiêu hủy cung (K là hằng số)

Lấy ví dụ về token của một nền tảng giao dịch nổi tiếng, cách thức cấp quyền của nó đã trải qua hai giai đoạn:

Giai đoạn đầu tiên (2017-2020): áp dụng cơ chế mua lại có lãi, mỗi quý sử dụng 20% lợi nhuận để mua lại và tiêu hủy token.

Giai đoạn thứ hai (từ năm 2021 đến nay): Thực hiện cơ chế tự động tiêu hủy, tính toán lượng tiêu hủy dựa trên giá token và số lượng khối blockchain của quý; đồng thời giới thiệu cơ chế tiêu hủy theo thời gian thực, 10% phần thưởng của mỗi khối sẽ bị tiêu hủy.

Trong việc áp dụng phương pháp định giá này, cần phải theo dõi chặt chẽ sự biến động thị phần của sàn giao dịch. Hơn nữa, sự thay đổi trong chính sách quản lý cũng có ảnh hưởng lớn đến định giá token của nền tảng giao dịch, sự không chắc chắn của chính sách có thể dẫn đến việc thị trường thay đổi kỳ vọng đối với token của nền tảng.

Ba, Định giá dự án tài chính phi tập trung: Phương pháp chiết khấu dòng tiền token

Đánh giá các dự án tài chính phi tập trung (DeFi) có thể sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền token (DCF). Logic cốt lõi của phương pháp này là dự đoán dòng tiền mà token có thể tạo ra trong tương lai và chiết khấu chúng về giá trị hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định.

Công thức định giá DCF:

PV = Σ(FCFt / (1+r)^t) + TV

Trong đó, FCFt là dòng tiền tự do của năm t, r là tỷ lệ chiết khấu, TV là giá trị cuối.

Phương pháp định giá này xác định giá trị hiện tại của token thông qua kỳ vọng về doanh thu tương lai của các giao thức DeFi.

Tuy nhiên, việc định giá các giao thức DeFi đang đối mặt với một số thách thức chính:

1. Token quản trị thường không nắm bắt được giá trị doanh thu của giao thức, để tránh rủi ro bị xác định là chứng khoán, không thể chia cổ tức trực tiếp.
2. Dự đoán dòng tiền trong tương lai cực kỳ khó khăn, vì thị trường chuyển đổi giữa bò và gấu rất nhanh, dòng tiền của các giao thức DeFi biến động lớn.
3. Việc xác định tỷ lệ chiết khấu rất phức tạp, cần cân nhắc nhiều yếu tố rủi ro khác nhau.
4. Một số dự án DeFi áp dụng cơ chế mua lại và phá hủy có lãi, điều này có thể ảnh hưởng đến lưu thông và giá trị của token, khiến cho phương pháp chiết khấu dòng tiền không phù hợp.

Bốn, Đánh giá Bitcoin: Cân nhắc tổng hợp nhiều phương pháp

Giá trị của Bitcoin có thể được đánh giá từ nhiều góc độ:

1. Phương pháp định giá chi phí khai thác: Dữ liệu cho thấy, trong năm năm qua, thời gian giá Bitcoin thấp hơn chi phí khai thác của máy khai thác chính chỉ chiếm khoảng 10%, cho thấy chi phí khai thác đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ giá Bitcoin. Do đó, chi phí khai thác có thể được coi là đáy của giá Bitcoin.

2. Mô hình hàng hóa thay thế vàng: Bitcoin được coi là "vàng kỹ thuật số", có thể một phần thay thế chức năng lưu trữ giá trị của vàng. Hiện tại, giá trị thị trường của Bitcoin chiếm 7,3% giá trị thị trường của vàng. Nếu tỷ lệ này tăng lên 10%, 15%, 33% hoặc 100%, giá đơn của Bitcoin sẽ lần lượt đạt 92,523 USD, 138,784 USD, 305,325 USD hoặc 925,226 USD.

Tuy nhiên, Bitcoin và vàng vẫn có sự khác biệt đáng kể về các thuộc tính vật lý, nhận thức thị trường và các trường hợp sử dụng. Khi sử dụng mô hình này, cần xem xét đầy đủ ảnh hưởng của những khác biệt này đến giá trị thực tế của Bitcoin.

Kết luận

Khám phá các mô hình định giá của các dự án mã hóa là rất quan trọng để thúc đẩy sự phát triển ổn định của các dự án có giá trị trong ngành, đồng thời cũng giúp thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn vào việc phân bổ tài sản mã hóa.

Đặc biệt trong thời kỳ thị trường ảm đạm, chúng ta phải tìm kiếm các dự án có giá trị lâu dài bằng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt nhất và logic cơ bản nhất. Thông qua các mô hình định giá hợp lý, chúng ta hy vọng có thể khai thác các cổ phiếu tiềm năng trong lĩnh vực mã hóa trong thị trường gấu, giống như việc vẫn có thể tìm ra các công ty chất lượng như Google và Apple sau khi bong bóng Internet năm 2000 vỡ.