Phân tích thị trường Stablecoin: Từ hàng hóa thay thế đến cơ sở hạ tầng tài chính mới

Lời nói đầu

Stablecoin như một thành phần cốt lõi kết nối tài chính truyền thống với hệ sinh thái tài sản tiền điện tử, vị trí chiến lược của nó đang ngày càng gia tăng. Từ mô hình lưu ký tập trung ban đầu (USDT, USDC), đến nay là stablecoin ( do chính giao thức phát hành, được thúc đẩy bởi cơ chế tổng hợp và thuật toán trên chuỗi như USDe của Ethena ), cấu trúc thị trường đã trải qua sự thay đổi căn bản.

Đồng thời, nhu cầu về Stablecoin từ DeFi, RWA, LSD và cả mạng L2 đang nhanh chóng mở rộng, thúc đẩy sự hình thành một cấu trúc mới với sự đồng tồn tại, cạnh tranh và hợp tác của nhiều mô hình. Đây không còn đơn thuần là vấn đề phân khúc thị trường, mà là một cuộc cạnh tranh sâu sắc về "hình thái tương lai của tiền số" và "tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi".

Báo cáo này tập trung vào các xu hướng chính và đặc điểm cấu trúc của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống rà soát cơ chế hoạt động, hiệu suất thị trường và độ hoạt động trên chuỗi của các dự án chính, môi trường chính sách, giúp hiểu rõ xu hướng phát triển của stablecoin và cấu trúc cạnh tranh trong tương lai.

Xu hướng thị trường Stablecoin

Tổng giá trị thị trường của các stablecoin toàn cầu và xu hướng tăng trưởng

Đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin toàn cầu đã tăng lên khoảng 2463,82 tỷ USD, tăng khoảng 4927,64% so với khoảng 5 tỷ USD vào năm 2019, cho thấy sự tăng trưởng bùng nổ. Xu hướng này không chỉ cho thấy sự mở rộng nhanh chóng của Stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử, mà còn làm nổi bật vị trí ngày càng không thể thay thế của chúng trong các lĩnh vực thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung (DeFi).

Năm 2025, thị trường Stablecoin tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ, tăng 78,02% so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023, hiện chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử, củng cố vị trí cốt lõi của nó trên thị trường.

Các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng gần đây

1. Môi trường tài chính vĩ mô: Áp lực lạm phát toàn cầu và sự bất ổn của thị trường tài chính gia tăng, nhu cầu của nhà đầu tư đối với "tiền mặt trên chuỗi" tăng đáng kể.

2. Tiến bộ công nghệ và lợi thế chi phí: Một số chuỗi công khai hiệu quả cao đã giảm đáng kể chi phí giao dịch, thu hút một lượng lớn người dùng giao dịch.

3. Các tổ chức áp dụng tăng cường: các tổ chức như BlackRock phát hành quỹ token hóa dựa trên USDC, làm nổi bật tầm quan trọng của stablecoin trong thanh toán cấp tổ chức.

4. Nhu cầu DeFi kéo theo: Stablecoin là "cổng chính" của DeFi, được ứng dụng rộng rãi trong các tình huống như cho vay, cung cấp thanh khoản DEX và khai thác.

Cấu trúc thị trường Stablecoin và tình hình cạnh tranh

Độ tập trung thị trường và cấu trúc tổng thể

Hiện tại, thị trường stablecoin đang thể hiện tình trạng tập trung cao độ, Tether(USDT) và USD Coin(USDC) chiếm tổng thị phần lên đến 86.06%,形成双寡头垄断格局. Mặc dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị thế thống trị.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Thị trường cạnh tranh chủ yếu diễn ra giữa ba loại Stablecoin:

1. Stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định: USDT và USDC được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, chiếm ưu thế.

2. Stablecoin phi tập trung: USDE nhanh chóng nổi lên trong hệ sinh thái DeFi thông qua cơ chế đô la tổng hợp và mô hình lợi nhuận bản địa.

3. Stablecoin mới nổi: USD1 mở rộng nhanh chóng thông qua sự bảo chứng của tổ chức, USD0 thu hút người dùng bằng cơ chế khuyến khích DeFi.

Logic của sự trỗi dậy của USDE

USDE là một stablecoin tổng hợp đô la Mỹ dựa trên Ethereum, sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được quy cho:

1. Cơ chế lợi nhuận đổi mới
2. Sự tích hợp sâu của hệ sinh thái DeFi
3. Tính phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt
4. Sự tăng trưởng của nhu cầu thị trường
5. Hỗ trợ và hợp tác của tổ chức
6. Tiếp thị và tham gia cộng đồng

Thách thức của các Stablecoin mới nổi

USD1 và USD0, những stablecoin mới nổi, đang thách thức thị trường thông qua các chiến lược khác biệt, nhưng trong ngắn hạn khó có thể làm lung lay vị trí thống trị của USDT và USDC.

Phân tích và so sánh các Stablecoin chính

Phần này sẽ phân tích và so sánh hệ thống về cơ cấu cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và tình huống ứng dụng, các điểm rủi ro, đối với năm stablecoin hàng đầu theo vốn hóa thị trường hiện tại là (USDT, USDC, DAI, USDE, USD1).

Thanh khoản và phân bố cặp giao dịch

Tính thanh khoản của các stablecoin chính như USDT, USDC cực kỳ dồi dào, có cặp giao dịch sâu trên hầu hết các sàn giao dịch chính và các nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các chuỗi công khai chính, trong khi các stablecoin mới nổi chủ yếu được ra mắt trên các chuỗi công khai cụ thể và một số sàn giao dịch tập trung.

Sự minh bạch dự trữ

Phân tích độ minh bạch dự trữ của các stablecoin:

• USDT: phát hành báo cáo dự trữ hàng quý, nhưng vẫn bị nghi ngờ trong dài hạn.
• USDC: Báo cáo dự trữ được kiểm toán được phát hành hàng tháng, độ minh bạch cao.
• USDE: Hoàn toàn dựa trên blockchain, dự trữ và cơ chế minh bạch.
• DAI: Tất cả tài sản thế chấp và tỷ lệ thế chấp được công khai trên bảng điều khiển.
• USD1: Là một loại Stablecoin mới nổi, chưa thiết lập được hồ sơ tin cậy lâu dài.

Phân tích độ hoạt động của Stablecoin

Định nghĩa chỉ số hoạt động

Các chỉ số thường được sử dụng để đo lường mức độ hoạt động của stablecoin trên chuỗi bao gồm: số lượng địa chỉ hoạt động, số lượng giao dịch ( khối lượng giao dịch ), thời gian nắm giữ trung bình.

Tổng quan về độ hoạt động đa chuỗi của Stablecoin

Dựa trên dữ liệu từ chuỗi công khai, tập trung vào bốn chuỗi công khai chính là Ethereum, TRON, Solana và BSC, so sánh các chỉ số quan trọng như số lượng địa chỉ hoạt động, số lượng giao dịch, số tiền giao dịch mỗi lần và độ bám dính người dùng của stablecoin trong 30 ngày qua.

Phân tích so sánh chuỗi chính

1. TRON: thanh toán bằng Stablecoin, USDT thống trị
2. Ethereum: Người dùng có giá trị cao tập trung, giá trị giao dịch vượt trội.
3. Solana: Khối lượng giao dịch Stablecoin tăng nhanh chóng
4. BSC: Giao dịch USDT và USDC đều quan trọng, người dùng hoạt động rất đông.

Ảnh hưởng của chính sách các địa phương đến Stablecoin

Hoa Kỳ: Từ sự mơ hồ trong quy định đến sự chuyển hướng chính sách do chiến dịch thúc đẩy

1. Trump và USD1: Sự trỗi dậy chính trị của Stablecoin
2. Dự luật GENIUS: Khung quy định liên bang cho Stablecoin
3. Chuyển hướng chính sách và tác động đến thị trường

Hong Kong: Xây dựng khu mẫu chính sách stablecoin châu Á

1. Hội đồng lập pháp thông qua "Quy định về Stablecoin"
2. Cơ chế sandbox và sức hấp dẫn của thị trường
3. Tăng cường sức lan tỏa khu vực

Dubai: Tạo ra trung tâm Stablecoin Trung Đông với "phân cấp quản lý + gắn liền với tiền tệ địa phương"

1. Triển khai quản lý phân loại Stablecoin
2. Hiệu suất thị trường và các tình huống ứng dụng
3. Triển vọng quản lý

Xu hướng phát triển tương lai

xu hướng phát triển công nghệ

Công nghệ của stablecoin sẽ tiến hóa thành công cụ thanh toán và giải quyết trên chuỗi gốc ở cấp độ thấp hơn.

Sự phát triển của cấu trúc cạnh tranh

Cạnh tranh stablecoin sẽ chuyển sang cạnh tranh cấu trúc đa chiều, cốt lõi là trở thành "tài sản thanh toán ưu tiên" và "cổng thanh toán" của các giao thức DeFi và các nền kinh tế trên chuỗi.

Nâng cấp narative và ràng buộc sinh thái

Câu chuyện về Stablecoin đang nâng cấp từ "cặp giao dịch" thành "động cơ thanh khoản" và "nền tảng thanh toán trong hệ thống tài khoản trên chuỗi".

Kết luận

Stablecoin đã từ vai trò phương tiện giao dịch ban đầu, tiến hóa thành nền tảng thanh khoản và lõi định giá của toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa. Trong tương lai, stablecoin sẽ không còn là "đô la phiên bản tiền mã hóa", mà là cầu nối của thế giới tài chính đa trung tâm, là phương tiện cho các thí nghiệm tín dụng và tự trị.