Rủi ro và thách thức của thị trường tài sản mã hóa: Nhìn từ sự cố chớp nhoáng OM về sự phát triển của ngành

Trong bối cảnh kinh tế số phát triển nhanh chóng, thị trường tài sản mã hóa đang phải đối mặt với những rủi ro và thách thức chưa từng có. Một mặt là lớp vỏ tuân thủ và quản lý, mặt khác lại ẩn chứa những vấn đề kiểm soát thao túng nghiêm trọng và thông tin không đối xứng.

Vào lúc 4 giờ sáng ngày 14 tháng 4 năm 2025, thị trường tiền điện tử lại một lần nữa dấy lên sự phẫn nộ. Đồng MANTRA(OM), từng được coi là "thước đo RWA tuân thủ", đã đồng loạt gặp phải tình trạng thanh lý cưỡng chế trên nhiều sàn giao dịch tập trung, giá từ 6 đô la giảm mạnh xuống còn 0.5 đô la, mức giảm trong ngày vượt quá 90%, vốn hóa thị trường bốc hơi 5.5 tỷ đô la, các nhà đầu tư hợp đồng mất 58 triệu đô la. Bề ngoài có vẻ như là một cơn bão thanh khoản, nhưng thực chất là một kế hoạch được chuẩn bị từ trước với sự kiểm soát cao và "trò chơi thu hoạch" trên nhiều nền tảng. Bài viết này sẽ phân tích sâu nguyên nhân của sự cố chớp nhoáng này, tiết lộ sự thật đứng sau, và thảo luận về hướng phát triển tương lai của ngành Web3, cũng như cách để tránh tái diễn các sự kiện tương tự.

Một, so sánh sự cố chớp nhoáng OM và sự sụp đổ LUNA

Sự cố chớp nhoáng OM có một số điểm tương đồng với sự sụp đổ LUNA của hệ sinh thái Terra vào năm 2022, nhưng nguyên nhân thì khác nhau:

LUNA sụp đổ: chủ yếu do stablecoin UST mất chốt gây ra, cơ chế stablecoin thuật toán phụ thuộc vào sự cân bằng cung cấp LUNA, khi UST thoát khỏi chốt 1:1 với đô la Mỹ, hệ thống bước vào "vòng xoáy tử thần", LUNA từ trên 100 đô la giảm xuống gần 0 đô la, đây là một khiếm khuyết thiết kế hệ thống.

OM sự cố chớp nhoáng: điều tra cho thấy, sự kiện này là do thao tác thị trường và vấn đề thanh khoản, liên quan đến việc thanh lý cưỡng chế của sàn giao dịch tập trung và hành vi kiểm soát cao của đội ngũ, không phải do thiết kế mã thông báo.

Cả hai đều gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, nhưng LUNA là sự cố chớp nhoáng của hệ sinh thái, trong khi OM giống như sự mất cân bằng động lực thị trường.

Hai, cấu trúc kiểm soát - 90% đội ngũ và nhà cái nắm giữ bí mật

cấu trúc kiểm soát có độ tập trung cực cao

Thông qua việc giám sát trên chuỗi, đội ngũ MANTRA và các địa chỉ liên quan sở hữu tổng cộng 792 triệu OM, chiếm khoảng 90% tổng cung, trong khi số token thực sự đang lưu thông chỉ dưới 8,8 triệu, chỉ chiếm khoảng 2%. Mức độ tập trung sở hữu đáng kinh ngạc này khiến khối lượng giao dịch và thanh khoản trên thị trường đều thể hiện sự mất cân bằng nghiêm trọng, các nhà đầu tư lớn có thể dễ dàng điều chỉnh biến động giá trong các khoảng thời gian có thanh khoản thấp.

Chiến lược airdrop và khóa giai đoạn - Tạo ra sự nóng sốt giả.

Dự án MANTRA áp dụng kế hoạch mở khóa nhiều vòng, thông qua việc kéo dài chu kỳ thanh toán, biến lưu lượng cộng đồng thành công cụ khóa dài hạn.

• Lần đầu tiên ra mắt đã phát hành 20%, nhằm nhanh chóng mở rộng nhận thức thị trường;
• Khóa giải phóng kiểu vách đá trong tháng đầu tiên, sau đó giải phóng tuyến tính trong 11 tháng tiếp theo, tạo ra ảo giác thịnh vượng ban đầu;
• Tỷ lệ mở khóa một phần thấp tới 10%, phần còn lại của token sẽ dần dần thuộc về trong vòng ba năm, nhằm giảm lưu thông ban đầu.

Chiến lược này nhìn có vẻ như phân bổ khoa học, nhưng thực tế lại sử dụng cam kết cao để thu hút nhà đầu tư. Khi tâm lý người dùng có sự phục hồi, phía dự án lại đưa vào cơ chế bỏ phiếu quản trị dưới hình thức "đồng thuận cộng đồng" để chuyển giao trách nhiệm. Tuy nhiên, trong thực tế, quyền bỏ phiếu tập trung vào tay đội ngũ dự án hoặc các bên liên quan, dẫn đến khả năng kiểm soát rất cao, tạo ra sự phồn thịnh giao dịch giả và hỗ trợ giá.

giao dịch giảm giá ngoài sàn và chốt lời thương mại

• Giảm giá 50%: Nhiều thông tin trong cộng đồng chỉ ra rằng, OM đang bán ra ngoài thị trường với mức giảm giá 50%, thu hút các quỹ đầu tư tư nhân và những nhà đầu tư lớn.
• Liên kết ngoài chuỗi - trong chuỗi: Các nhà đầu cơ mua vào với giá thấp bên ngoài, sau đó chuyển OM vào sàn giao dịch tập trung, tạo ra sự sôi động và khối lượng giao dịch trên chuỗi, thu hút nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia theo. Chu trình kép "cắt lúa bên ngoài chuỗi, tạo sức hấp dẫn bên trong chuỗi" này đã làm gia tăng sự biến động giá.

Ba, vấn đề lịch sử của MANTRA

Sự cố chớp nhoáng của MANTRA, vấn đề lịch sử của nó cũng đã đặt ra nguy cơ cho sự kiện lần này:

"Sự khuấy động của nhãn "RWA tuân thủ": Dự án MANTRA đã nhận được sự tin tưởng từ thị trường với sự bảo chứng "RWA tuân thủ", từng ký kết thỏa thuận mã hóa trị giá 1 tỷ USD với gã khổng lồ bất động sản UAE, Damac, và đã nhận được giấy phép VARA VASP, thu hút nhiều tổ chức và nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, giấy phép tuân thủ không mang lại tính thanh khoản thực sự cho thị trường và sự phân tán trong việc nắm giữ, mà ngược lại, trở thành một lớp ngụy trang cho việc kiểm soát của đội ngũ, lợi dụng giấy phép tuân thủ từ Trung Đông để thu hút vốn, và sự bảo chứng của cơ quan quản lý đã trở thành một phương tiện tiếp thị.

Mô hình bán OTC: Theo báo cáo, MANTRA đã huy động hơn 500 triệu USD trong hai năm qua thông qua mô hình bán OTC, cách thức hoạt động là liên tục phát hành token mới để hấp thụ áp lực bán của các nhà đầu tư từ vòng trước, tạo thành một vòng lặp "mới tiếp cận cũ, cũ ra mới". Mô hình này phụ thuộc vào tính thanh khoản liên tục, một khi thị trường không thể hấp thụ token được mở khóa, có thể dẫn đến sự cố chớp nhoáng của hệ thống.

Tranh chấp pháp lý: Năm 2024, Tòa án Tối cao Hồng Kông xử lý vụ kiện MANTRA DAO, liên quan đến cáo buộc chuyển nhượng tài sản, tòa án yêu cầu sáu thành viên công bố thông tin tài chính, chính quyền và tính minh bạch của họ đã tồn tại vấn đề.

Bốn, phân tích sâu hơn nguyên nhân sự cố chớp nhoáng

1. Cơ chế thanh lý và mô hình rủi ro bị thất bại

Nhiều nền tảng rủi ro phân tán: Các sàn giao dịch tập trung khác nhau không thống nhất về các tham số quản lý rủi ro đối với OM, dẫn đến cùng một vị thế trên các nền tảng khác nhau phải đối mặt với các ngưỡng thanh lý hoàn toàn khác nhau. Khi một nền tảng kích hoạt giảm vị thế tự động trong khoảng thời gian thanh khoản thấp, lệnh bán sẽ tràn ra các nền tảng khác, gây ra "thanh lý chuỗi".

Khu vực mù rủi ro đuôi trong mô hình rủi ro: Hầu hết các sàn giao dịch tập trung sử dụng mô hình VAR dựa trên biến động lịch sử, ước lượng không đủ cho tình huống cực đoan, không thể mô phỏng các kịch bản "nhảy giá" hoặc "cạn kiệt thanh khoản". Khi độ sâu của thị trường giảm mạnh, mô hình VAR không còn hiệu lực, các lệnh quản lý rủi ro được kích hoạt lại làm tăng thêm áp lực thanh khoản.

2. Dòng tiền trên chuỗi và hành vi của nhà tạo lập thị trường

Chuyển tiền từ ví nóng lớn và rút lui của nhà tạo lập thị trường: Ví nóng FalconX đã chuyển 33 triệu OM(≈20,73 triệu USD) đến nhiều sàn giao dịch tập trung trong vòng 6 giờ, nghi ngờ là do việc thanh lý vị thế của nhà tạo lập thị trường hoặc quỹ phòng hộ. Nhà tạo lập thị trường thường giữ vị thế trung tính ròng trong các chiến lược giao dịch tần suất cao, nhưng trong bối cảnh kỳ vọng biến động cực đoan, để tránh rủi ro thị trường, họ thường chọn rút lại tính thanh khoản hai chiều đã cung cấp, dẫn đến chênh lệch giá mua bán nhanh chóng mở rộng.

Hiệu ứng khuếch đại của giao dịch theo thuật toán: một chiến lược tự động của nhà tạo lập thị trường định lượng sẽ kích hoạt mô-đun "bán tháo chớp nhoáng" khi phát hiện giá OM giảm xuống dưới ngưỡng hỗ trợ quan trọng, thực hiện giao dịch chênh lệch giữa hợp đồng chỉ số và tài sản cơ sở, từ đó làm trầm trọng thêm áp lực bán tài sản cơ sở và sự gia tăng mạnh mẽ của tỷ lệ phí vốn hợp đồng vĩnh viễn, tạo thành một vòng tuần hoàn xấu "tỷ lệ phí vốn - chênh lệch giá - thanh lý".

3. Thông tin không đối xứng và thiếu cơ chế cảnh báo

Cảnh báo trên chuỗi và phản ứng cộng đồng bị chậm: Mặc dù đã có các công cụ giám sát trên chuỗi trưởng thành có thể cảnh báo giao dịch lớn theo thời gian thực, nhưng các bên dự án và các sàn giao dịch tập trung chính chưa thiết lập "cảnh báo - quản lý rủi ro - cộng đồng" khép kín, dẫn đến tín hiệu dòng tiền trên chuỗi không được chuyển đổi thành hành động quản lý rủi ro hoặc thông báo cộng đồng.

Hiệu ứng bầy đàn từ góc độ hành vi nhà đầu tư: Trong bối cảnh thiếu nguồn thông tin có thẩm quyền, các nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức vừa và nhỏ phụ thuộc vào mạng xã hội, tin tức thị trường; khi giá giảm nhanh, việc thanh lý vị thế do hoảng loạn và "bắt đáy" đan xen, làm tăng khối lượng giao dịch và độ biến động trong thời gian ngắn.

Năm, Suy ngẫm về ngành và đề xuất các biện pháp đối phó hệ thống

Để ứng phó với các sự kiện như vậy và phòng ngừa sự tái diễn của các rủi ro tương tự trong tương lai, chúng tôi đưa ra các đề xuất đối sách sau, chỉ nhằm tham khảo:

1. Khung quản lý rủi ro thống nhất và linh hoạt

• Tiêu chuẩn hóa ngành: ví dụ như xây dựng các giao thức thanh toán xuyên nền tảng, bao gồm việc trao đổi ngưỡng thanh toán, các nền tảng chia sẻ thời gian thực các tham số chính và ảnh chụp vị thế của các nhà đầu tư lớn; quản lý rủi ro động, khi kích hoạt thanh toán sẽ khởi động "thời gian đệm", cho phép các nền tảng khác cung cấp lệnh mua giới hạn hoặc các nhà tạo lập thị trường theo thuật toán tham gia vào thời gian đệm, tránh áp lực bán lớn trong khoảnh khắc.
• Tăng cường mô hình rủi ro cuối: Giới thiệu kiểm tra áp lực và mô phỏng tình huống cực đoan, cài đặt mô-đun mô phỏng "cú sốc thanh khoản" và "ép chéo giữa các loại sản phẩm" vào hệ thống quản lý rủi ro, định kỳ tiến hành diễn tập hệ thống.

2. Đổi mới cơ chế bảo hiểm và phi tập trung

• Chuỗi thanh toán phi tập trung: Hệ thống thanh toán dựa trên hợp đồng thông minh, đưa logic thanh toán và các tham số kiểm soát rủi ro lên chuỗi, tất cả các giao dịch thanh toán đều công khai và có thể kiểm toán. Sử dụng cầu nối chuỗi chéo và oracle để đồng bộ giá nhiều nền tảng, một khi giá giảm xuống dưới ngưỡng, các nút trong cộng đồng sẽ đấu giá để hoàn thành thanh toán, lợi nhuận và tiền phạt sẽ tự động được phân phối vào quỹ bảo hiểm.
• Sự cố chớp nhoáng bảo hiểm: ra mắt sản phẩm bảo hiểm sự cố chớp nhoáng dựa trên quyền chọn: khi giá OM giảm hơn ngưỡng quy định trong khoảng thời gian xác định, hợp đồng bảo hiểm tự động bồi thường cho người nắm giữ một phần tổn thất. Tỷ lệ bảo hiểm được điều chỉnh động dựa trên biến động lịch sử và độ tập trung vốn trên chuỗi.

3. Xây dựng hệ sinh thái cảnh báo và sự minh bạch trên chuỗi

• Công cụ dự đoán hành vi của nhà đầu tư lớn: Các dự án nên hợp tác với nền tảng phân tích dữ liệu để phát triển mô hình "Điểm rủi ro địa chỉ", nhằm đánh giá các địa chỉ có khả năng chuyển khoản lớn. Khi một địa chỉ có ARS cao thực hiện chuyển nhượng lớn, hệ thống sẽ tự động kích hoạt cảnh báo cho nền tảng và cộng đồng.
• Ủy ban quản lý rủi ro cộng đồng: gồm các bên dự án, cố vấn chính, nhà tạo lập thị trường chính và người dùng tiêu biểu, có trách nhiệm đánh giá các sự kiện trọng đại trên chuỗi, quyết định quản lý rủi ro của nền tảng và phát hành thông báo rủi ro hoặc đề xuất điều chỉnh quản lý rủi ro khi cần thiết.

4. Giáo dục nhà đầu tư và nâng cao khả năng phục hồi của thị trường

• Nền tảng mô phỏng thị trường cực đoan: Phát triển môi trường giao dịch giả lập, cho phép người dùng thực hành các chiến lược như dừng lỗ, giảm vị thế, phòng ngừa trong điều kiện thị trường cực đoan, nâng cao nhận thức về rủi ro và khả năng ứng phó.
• Sản phẩm đòn bẩy phân cấp: Nhắm đến các sở thích rủi ro khác nhau, giới thiệu sản phẩm đòn bẩy phân cấp: Cấp độ rủi ro thấp sử dụng mô hình thanh toán truyền thống; Cấp độ rủi ro cao cần phải nộp thêm "tiền ký quỹ rủi ro đuôi" và tham gia vào quỹ bảo hiểm sự cố chớp nhoáng.

Kết luận

Sự kiện sự cố chớp nhoáng của MANTRA(OM) không chỉ là một cú sốc lớn trong lĩnh vực mã hóa, mà còn là một thử thách nghiêm trọng đối với quản lý rủi ro tổng thể của ngành và thiết kế cơ chế. Sự tập trung nắm giữ cực đoan, hoạt động thị trường giả tạo, và sự thiếu hụt trong liên kết kiểm soát rủi ro giữa các nền tảng đã cùng nhau tạo nên "trò chơi thu hoạch" này.

Chỉ có thông qua việc tiêu chuẩn hóa quản lý rủi ro đa nền tảng, thanh toán phi tập trung và đổi mới bảo hiểm, xây dựng hệ sinh thái cảnh báo minh bạch trên chuỗi, cũng như giáo dục nhà đầu tư về các tình huống cực đoan, mới có thể nâng cao khả năng chống chịu của thị trường Web3, ngăn ngừa các sự cố tương tự như "sự cố chớp nhoáng" xảy ra lần nữa, xây dựng một hệ sinh thái ổn định và đáng tin cậy hơn.