Thị trường tiền điện tử mới: Ý nghĩa sâu xa phía sau sự thay đổi trong bảng xếp hạng của Grayscale

Trong thế giới mã hóa thay đổi nhanh chóng, xu hướng của vốn tổ chức thường chỉ ra hướng đi trong tương lai. Là một trong những người tiên phong trong lĩnh vực quản lý tài sản mã hóa, danh sách 20 tài sản hàng đầu do Grayscale cập nhật hàng quý được coi là "bản đồ kho báu" của thị trường tiền điện tử từ góc độ tổ chức, phản ánh sự phán đoán sâu sắc về xu hướng chấp nhận thị trường trong giai đoạn tiếp theo.

Quý 3 năm 2025, "bản đồ kho báu" này đã âm thầm điều chỉnh: Tân binh Avalanche(AVAX) và Morpho(MORPHO) nổi bật trên bảng xếp hạng, trong khi ông lớn một thời Lido DAO(LDO) và ngôi sao hy vọng Layer 2 Optimism(OP) thì đáng tiếc rời khỏi sân. Giữa sự tiến và lùi này, liệu có điều gì ẩn chứa trong sự thay đổi của thị trường tiền điện tử? Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu, mở ra lớp vải của câu chuyện đầu tư tiền điện tử mới vào năm 2025.

Tín hiệu của sự biến đổi cấu trúc

Avalanche(AVAX): Sự nhảy mạnh mẽ của "mạch" trên chuỗi

Avalanche mô tả một tương lai blockchain có thể mở rộng và tùy chỉnh. Cơ chế "đồng thuận tuyết lở" của nó đạt được thông lượng cao, độ trễ thấp và phân cấp, kiến trúc ba chuỗi đảm bảo tính hoàn thành giao dịch dưới một giây, đặt nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.

Năm 2025, khối lượng giao dịch của C-Chain trên Avalanche đã tăng vọt từ 250.000 lên gần 1.200.000, nhờ vào việc nâng cấp Etna đã giảm hơn 90% phí giao dịch trung bình, điều này đã kích thích mạnh mẽ sự năng động trên chuỗi.

Avalanche chính xác nắm bắt nhu cầu GameFi và ứng dụng doanh nghiệp, nhiều trò chơi đã được khởi động trên các subnet. Nó cũng tích cực tiếp cận thế giới truyền thống, hợp tác với nhiều ông lớn Web2, thúc đẩy việc token hóa tài sản thế giới thực, đây là một bước quan trọng để kinh tế Web3 thâm nhập vào dòng chính.

Grayscale nhìn nhận Avalanche một cách tích cực vì công nghệ tiên tiến, sự mở rộng hệ sinh thái chiến lược và sự kết hợp với Web2 tạo thành "bánh đà tăng trưởng đa chiều". Điều này báo hiệu rằng sự cạnh tranh Layer 1 đang chuyển sang một đường đua mới rộng lớn hơn, với các hoạt động kinh tế thực và tiềm năng kết hợp Web2/Web3.

Morpho(MORPHO):"Transformer" kiểu vay phi tập trung

Morpho đang vạch ra một con đường mới cho việc cho vay phi tập trung theo cách tổ chức hóa. Đây là một giao thức cho vay DeFi dựa trên chuỗi Ethereum và Base, tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo an toàn thông qua "Morpho Vaults" và thị trường cách ly. Thiết kế giao thức của nó chú trọng đến phí giao dịch thấp và đã qua nhiều lần kiểm toán.

Morpho đạt được thành công rực rỡ: doanh thu phí hàng năm đạt 100 triệu USD, tổng giá trị bị khóa (TVL) gấp đôi lên hơn 4 tỷ USD, vững vàng giữ vị trí thứ hai trong lĩnh vực cho vay DeFi. Trên chuỗi Base, nó đã trở thành giao thức có TVL và khối lượng cho vay hoạt động lớn nhất. Nhiều quỹ đầu tư hàng đầu đã đầu tư hơn 69 triệu USD.

Điều có ý nghĩa cột mốc hơn nữa là, một nền tảng giao dịch đã tích hợp Morpho vào ứng dụng chính của mình, cho phép người dùng thế chấp bằng Bitcoin để vay USDC, đây là một trong những trường hợp áp dụng cấp tổ chức DeFi lớn nhất cho đến nay. Sự ra mắt của Morpho V2 càng khẳng định quyết tâm đưa DeFi vào các tổ chức tài chính truyền thống.

Sự trỗi dậy của Morpho đã chứng minh tiềm năng của nó như một "động cơ tổ chức DeFi". Nó hiểu rõ yêu cầu của các tổ chức về quản lý rủi ro và tuân thủ, thông qua thiết kế thị trường tinh vi và hỗ trợ thị trường có giấy phép, đã giải quyết những vấn đề mà tài chính truyền thống gặp phải khi gia nhập DeFi. Grayscale ưa chuộng nó vì khả năng nâng cao hiệu quả DeFi, giảm rủi ro và có thể kết nối hiệu quả với tài chính truyền thống.

Cựu tướng rời khỏi: Lido và Optimism nói lời tạm biệt

Lido DAO(LDO): Tính thanh khoản "đế chế" gặp phải cơn gió ngược

Lido DAO từng là ông lớn "đế chế" không thể tranh cãi trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum, quản lý khoảng 33% ETH được stake. Tuy nhiên, đằng sau thành công là những lo ngại về rủi ro tập trung: sự tập hợp của các validator "có giấy phép", sự kiểm soát quyền lực cốt lõi của token LDO, cùng với một sự kiện vào tháng 5 năm 2025, đã gióng lên hồi chuông cảnh báo.

Cập nhật Ethereum Shanghai vào tháng 4 năm 2023 cho phép rút ETH, làm suy yếu "hàng rào" về tính thanh khoản của Lido. Người dùng có nhiều lựa chọn hơn, chuyển sang các nền tảng tập trung hoặc các đối thủ không ủy thác mới nổi. Đổi lại sáng tạo trong việc tái đặt cược cũng làm gia tăng sự cạnh tranh.

Lido bị loại bỏ, là hình ảnh thu nhỏ của việc Grayscale đánh giá lại "rủi ro tập trung". Sau khi nâng cấp Thượng Hải, đặc tính "tập trung" của Lido trở nên nổi bật hơn trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và sự rõ ràng trong quản lý. Grayscale có thể cho rằng tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận của nó không còn hấp dẫn. Việc Lido rút lui đánh dấu việc các nhà đầu tư tổ chức nâng cao tiêu chuẩn đánh giá đối với staking thanh khoản, chú trọng hơn vào tính phi tập trung, tính minh bạch trong quản trị và rủi ro quản lý tiềm ẩn.

Optimism(OP): Tầm nhìn vĩ đại của Layer 2, bị mắc kẹt trong "huyền thoại" về việc nắm bắt giá trị

Optimism là một trong những giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum, mang trọng trách nâng cao khả năng giao dịch, giảm chi phí Gas, và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tầm nhìn "chuỗi siêu" (Superchain), thông qua OP Stack, đã thu hút nhiều dự án ngôi sao. Tuy nhiên, về TVL và mức độ hoạt động, nó vẫn hơi đáng tiếc khi tụt lại phía sau so với các đối thủ.

Token OP là cốt lõi của cấu trúc quản trị phi tập trung của Optimism Collective. Tuy nhiên, mô hình phân phối thu nhập của nó tồn tại một "huyền bí": hiện tại, thu nhập từ bộ sắp xếp thuộc về quỹ Optimism, được sử dụng để tài trợ cho các hàng hóa công cộng, thay vì phân phối trực tiếp cho những người nắm giữ token OP. Mặc dù trong tương lai có hy vọng được chia sẻ, sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến việc nắm bắt giá trị trực tiếp của token, khiến các nhà đầu tư tổ chức nghi ngờ.

Ngoài ra, việc quản lý Optimism cũng không hề suôn sẻ. Tỷ lệ tham gia bỏ phiếu thấp, quyền kiểm soát lớn của các cộng tác viên cốt lõi và các nhà đầu tư sớm đối với quy trình bỏ phiếu đã khiến cam kết "phi tập trung" vẫn còn không gian để cải thiện trong thực tế.

Optimism bị loại bỏ, giống như sự chất vấn sâu sắc của Grayscale đối với "cơ chế nắm bắt giá trị" của token OP của nó. Tầm nhìn hệ sinh thái vĩ mô không thể chuyển đổi trực tiếp thành giá trị rõ ràng của token. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng tìm kiếm con đường nắm bắt giá trị token rõ ràng và trực tiếp. Mức độ tham gia quản trị thấp và sự tập trung quyền biểu quyết vào đội ngũ cốt lõi cũng làm tăng độ phức tạp và rủi ro cho việc đầu tư của tổ chức. Đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt trong lĩnh vực Layer 2, Grayscale có thể cho rằng OP trong ngắn hạn khó có thể cung cấp "lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn hơn". Việc Optimism rút lui phản ánh sự sâu sắc hơn trong việc đánh giá kinh tế học token Layer 2 của các tổ chức: chỉ riêng việc dẫn đầu về kỹ thuật không đủ để duy trì giá trị lâu dài, token phải có cơ chế nắm bắt giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung thực sự.

Đằng sau bảng xếp hạng Grayscale: "Kim chỉ nam" và "Biến đổi cấu trúc" của đầu tư mã hóa năm 2025

"Thủy triều" của quỹ tổ chức: từ Bitcoin đến đại dương sâu rộng của ứng dụng đa dạng

Quý 1 năm 2025, sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số vẫn tiếp tục tăng cao. Khảo sát cho thấy, lên tới 86% các nhà đầu tư tổ chức tham gia khảo sát đã nắm giữ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản kỹ thuật số, gần 60% (59%) dự định đầu tư hơn 5% AUM vào mã hóa. Việc các ETF Bitcoin và Ethereum lần lượt được phê duyệt giống như việc thế giới tài chính chính thống mở cửa cho mã hóa, một công ty quản lý tài sản thậm chí đã thiết lập kỷ lục tăng trưởng nhanh nhất từ trước đến nay cho ETF Bitcoin.

Làn sóng này đã vượt qua hai "hòn đảo" Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu cho thấy, 73% nhà đầu tư đã sở hữu tiền điện tử thay thế, dự kiến mức độ tham gia vào DeFi sẽ tăng gấp ba lần trong hai năm tới. Tài sản thế giới thực (RWA) được mã hóa và việc áp dụng stablecoin tăng tốc, tổng giá trị thị trường đạt 234 tỷ USD, nhiều giao thức kết nối DeFi với tài chính truyền thống.

Các nhà đầu tư tổ chức đang từ "niềm tin vào Bitcoin" đơn thuần, tiến vào "phân bổ đa dạng" và "thực tiễn ứng dụng" trong một đại dương rộng lớn. Việc Avalanche và Morpho được đưa vào danh sách của Grayscale chính là sự thể hiện sâu sắc của xu hướng "từ điểm đến mặt" và "từ đầu cơ đến ứng dụng" trong đầu tư tổ chức.

DeFi của "tiến hóa lý thuyết": từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sinh tồn tinh vi"

Năm 2024, tổng giá trị khóa của DeFi đạt (TVL) tăng vọt 129%, khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) tăng mạnh 872%. DeFi đang phát triển các stablecoin sinh lợi, thu hút tài chính truyền thống. Tài chính nhúng, tự động hóa, trí tuệ nhân tạo/học máy (AI/ML) và các xu hướng khác đang định hình lại bối cảnh. Thành công của Morpho là hình mẫu cho sự đổi mới trong cho vay DeFi.

DeFi đang trải qua quá trình "tiến hóa" từ "tăng trưởng hoang dã" đến "tồn tại tinh vi". Các ứng dụng Layer 2 và AI/ML nhằm giải quyết các điểm đau, nâng cao hiệu quả. Stablecoin sinh lợi và tài chính nhúng làm phong phú hình thức sản phẩm, kết nối liền mạch với tài chính truyền thống. Sự bùng nổ tăng trưởng của các sàn DEXs phái sinh và con đường thể chế của Morpho cho thấy DeFi đang đáp ứng nhu cầu giao dịch phức tạp và quản lý rủi ro của các tổ chức. Sự ưa chuộng của Grayscale đối với Morpho là sự công nhận cho xu hướng "tự tiến hóa và hội nhập bên ngoài" của DeFi, kỳ vọng vào các giao thức có khả năng nâng cao hiệu quả, giảm rủi ro và kết nối với tài chính truyền thống.

Layer 2 của "cạnh tranh": cuộc cạnh tranh tổng hợp về sinh thái, công nghệ và việc nắm bắt giá trị

Giải pháp Layer 2, giống như "đường cao tốc" của Ethereum, nâng cao đáng kể khả năng mở rộng và giảm chi phí cho người dùng. Optimistic Rollups và ZK-Rollups là các công nghệ chủ đạo. Thị trường Layer 2 đang cạnh tranh khốc liệt, một nền tảng vẫn giữ vị trí dẫn đầu về TVL và số lượng giao thức. Optimism thông qua tầm nhìn "siêu chuỗi" và OP Stack, cam kết xây dựng hệ sinh thái tương tác, thu hút nhiều dự án lớn.

Cạnh tranh Layer 2 đã chuyển sang cuộc chiến tổng hợp giữa "khả năng xây dựng hệ sinh thái" và "mô hình giá trị thu hút token". Việc Optimism bị loại bỏ chính là minh chứng: ngay cả khi có tầm nhìn hệ sinh thái lớn, nếu cơ chế thu hút giá trị token không đủ rõ ràng, hoặc có nguy cơ tập trung, cũng khó để thu hút sự ưa chuộng lâu dài của các tổ chức. Đánh giá của Grayscale về Layer 2 đã vượt qua các chỉ số bề ngoài, đi sâu vào cơ chế tạo ra và phân phối giá trị bền vững lâu dài.

Bộ lọc "quản lý": tính tuân thủ, "vé vào" của vốn tổ chức

Năm 2025, môi trường quy định về tiền điện tử tại Mỹ dần dần trở nên rõ ràng, như thể tạo ra một "bộ lọc" cho dòng vốn của các tổ chức vào thị trường tiền điện tử. Các cơ quan quản lý đã công bố hướng dẫn mới, làm rõ rằng "staking theo giao thức" không phải là phát hành chứng khoán. Quốc hội Mỹ đã thông qua dự luật, bãi bỏ một số nghĩa vụ báo cáo đối với các nền tảng DeFi.

Sự rõ ràng trong việc quản lý là "chất xúc tác" chính cho việc các tổ chức lớn tham gia vào thị trường tiền điện tử, đồng thời cũng là một "bộ lọc" tinh vi. Nó giảm thiểu rủi ro pháp lý và vận hành cho các tổ chức, khuyến khích nhiều tổ chức tuân thủ tham gia vào hệ sinh thái PoS và DeFi. Tuy nhiên, sự rõ ràng trong quản lý cũng có nghĩa là các yêu cầu tuân thủ trở nên nghiêm ngặt hơn. Lido bị loại bỏ, có thể một phần nguyên nhân là do lo ngại về "chế độ cấp phép" và sự tập trung trong quản trị. Grayscale, với tư cách là một công ty quản lý tài sản được quản lý nghiêm ngặt, rất chú trọng đến tính tuân thủ trong quyết định đầu tư. Điều này cho thấy, từ năm 2025 trở đi, tính tuân thủ đã được nâng cấp thành "vé vào" để thu hút vốn của các tổ chức.

Kết luận

Sự điều chỉnh danh sách 20 tài sản hàng đầu của Grayscale đã rõ ràng phác thảo ra con đường tiến hóa của đầu tư tổ chức vào thị trường tiền điện tử năm 2025. Nó tập trung vào đổi mới công nghệ của dự án, cảnh ứng dụng thực tế, mô hình thu hút giá trị bền vững và thực hành quản trị phi tập trung. Việc Avalanche và Morpho được chọn vào danh sách đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với tiềm năng bùng nổ của chuỗi công cộng hiệu suất cao trong GameFi/các ứng dụng cấp doanh nghiệp, cũng như kỳ vọng về sự phát triển của cho vay DeFi hướng tới cấp tổ chức và tuân thủ quy định. Sự ra đi của Lido DAO và Optimism cảnh báo về rủi ro tập trung của staking thanh khoản, cũng như ảnh hưởng của sự không chắc chắn trong mô hình kinh tế token Layer 2 đến sức hấp dẫn đối với các tổ chức.

Logic đầu tư cốt lõi của thị trường tiền điện tử năm 2025 có thể được tóm tắt là:

1. Layer 1/Layer 2 được điều khiển bởi ứng dụng: Tương lai thuộc về những chuỗi công khai và giải pháp mở rộng có thể thu hút người dùng quy mô lớn và ứng dụng doanh nghiệp thông qua đổi mới công nghệ.
2. Cơ sở hạ tầng DeFi cấp tổ chức: Thị trường ưa chuộng các giao thức DeFi có thể giải quyết những điểm đau của tài chính truyền thống, kết nối thế giới trên chuỗi và ngoài chuỗi.
3. Giá trị thu hút rõ ràng và quản trị phi tập trung: Token cần có cơ chế thu hút giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung hiệu quả.
4. Ưu tiên tuân thủ: Các dự án tích cực chấp nhận tuân thủ và giảm thiểu rủi ro pháp lý sẽ được các tổ chức ưa chuộng.

Đối với những người tham gia vào thế giới mã hóa, danh sách Grayscale cung cấp hướng dẫn chiến lược quý giá. Các nhà đầu tư nên vượt qua đầu cơ ngắn hạn, nghiên cứu kỹ lưỡng các yếu tố cơ bản của dự án, đổi mới công nghệ, hệ sinh thái, kinh tế mã thông báo và hợp