Những vấn đề trong ngành đứng sau cơn sốt IPO doanh nghiệp mã hóa: Thị trường Token cần bảo lãnh

Ngành công nghiệp mã hóa đã có hơn mười năm lịch sử và đang ở một bước ngoặt quan trọng. Mặc dù các công ty mã hóa đang IPO, nhưng thị trường Token đang gặp một vấn đề lớn cản trở sự phát triển của ngành: thiếu minh bạch. Token được coi là hướng đi của việc hình thành vốn trong tương lai, nhưng nếu không giải quyết vấn đề minh bạch, thì không thể tiến về phía trước.

Thị trường Token hiện tại đang đối mặt với tình trạng "thị trường chanh". Không có cơ chế công bố minh bạch tiêu chuẩn hóa, nhà đầu tư không thể đánh giá chất lượng của dự án. Kết quả là các dự án chất lượng cao không muốn phát hành coin, trong khi các dự án đầu cơ tràn lan, dẫn đến chất lượng toàn bộ thị trường giảm sút.

Trong thị trường Token, các nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều vấn đề mà các nhà đầu tư cổ phần không cần phải lo lắng:

• Bảo vệ pháp lý không đủ: Người nắm giữ Token không được bảo vệ pháp lý như người nắm giữ cổ phần.
• Vấn đề nhiều Token: Nhóm thường phát hành Token thứ hai cho dòng sản phẩm mới, gây tổn hại đến lợi ích của các nhà đầu tư giai đoạn đầu.
• Vấn đề quyền sở hữu ký sinh: Người nắm giữ Token không chắc chắn dòng tiền sẽ chảy về Token hay cổ phần
• Hành vi của nhà sáng lập: Nhà sáng lập có thể từ bỏ dự án sau khi bán ra một lượng lớn Token trong thời kỳ thị trường tăng trưởng.
• Lạm dụng quỹ: Một số đội ngũ sẽ chuyển dòng tiền của dự án vào quỹ, sau đó rút ra túi riêng dưới nhiều danh nghĩa khác nhau.

Những vấn đề cấu trúc này đã làm tăng "phí rủi ro" của Token lên đến 20%, cao hơn nhiều so với 5% của cổ phiếu. Theo logic định giá của thị trường vốn, mức phí cao này dẫn đến việc định giá Token bị giảm 80%.

IPO của Circle là một trường hợp thú vị. Giá IPO của nó khoảng 30-31 USD, giá mở cửa trong ngày đầu tiên khoảng 70 USD, vài ngày sau giá giao dịch đạt 120 USD. Điều này có thể phần nào phản ánh sở thích của thị trường đối với cổ phiếu, vì cổ phiếu có sự bảo đảm rõ ràng hơn. Điều này báo hiệu rằng trong tương lai có thể sẽ có nhiều công ty lẽ ra nên phát hành Token trên chuỗi chọn IPO.

Một vấn đề cấu trúc cốt lõi hiện tại của thị trường Token là mối quan hệ giữa cổ phần và Token không rõ ràng. Ví dụ, nhiều dự án GameFi thất bại, một phần là do Token được sử dụng để khuyến khích hành vi của người dùng, người dùng đầu tư bằng tiền thật, nhưng cuối cùng phần lớn lợi nhuận tạo ra lại chảy về tay những người nắm giữ cổ phần, trong khi giá trị của Token bản thân có thể tiến gần về không.

Thời kỳ "bong bóng vạn vật" từ năm 2020-2021 là một trong những nguyên nhân quan trọng dẫn đến tình trạng khó khăn hiện tại. Thời điểm đó, lãi suất toàn cầu gần như bằng không, việc phát hành tiền tệ quy mô lớn và kích thích tài khóa đã dẫn đến việc giá Token tăng lên mà không cần sự hỗ trợ từ cơ sở, thu nhập hay dòng tiền. Sau khi bong bóng vỡ, các nhà tham gia thị trường vẫn đang chờ đợi "chu kỳ lớn" tiếp theo, nhưng theo thời gian, mọi người dần nhận ra rằng cần phải cung cấp cho nhà đầu tư một cái gì đó thực chất.

Đối với những vấn đề này, ngành và các cấp quản lý cũng đã xuất hiện một số chuyển biến tích cực. Chẳng hạn, Morpho Labs gần đây đã thông báo rằng họ sẽ trở thành công ty con hoàn toàn thuộc sở hữu của Hiệp hội Morpho, đảm bảo giá trị chảy vào Token. Về mặt quản lý, Ủy viên SEC Hoa Kỳ Hester Peirce đã đề xuất đề xuất "Cảng an toàn 2.0", cung cấp thời gian gia hạn và hướng dẫn cho các dự án chuyển từ thực thể tập trung sang mạng lưới phi tập trung.

Một số trường hợp thực tế có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn về các vấn đề đang tồn tại trên thị trường Token hiện nay:

1. Một dự án FDV chỉ 40 triệu USD, cuối cùng đạt được dòng tiền khoảng 40 triệu USD mỗi năm, nhưng đội ngũ quyết định tách IP khỏi Token, dòng tiền hoàn toàn để lại cho một nhóm nhỏ bốn người.

2. Aave đã từng thảo luận về việc phát hành một token mới cho dòng sản phẩm tài sản thế giới thực (RWA) của mình, điều này đã gây ra sự lo ngại rộng rãi trong cộng đồng. May mắn thay, người sáng lập cuối cùng đã tuyên bố rằng sẽ không phát hành token mới cho dòng sản phẩm RWA.

3. Uniswap đã kiếm được doanh thu khổng lồ thông qua việc hiện thực hóa ở phía trước, nhưng người nắm giữ UNI lại không nhận được một xu nào.

4. Một số quỹ của các dự án trả "phí tư vấn" hoặc chi phí phát triển cao cho đội ngũ cốt lõi, thông tin này thường không được công khai.

5. Một số sàn giao dịch sẽ đưa ra các điều kiện niêm yết rất khắt khe, bao gồm việc yêu cầu phía dự án cung cấp 2%-5% tổng cung, cũng như phí niêm yết bằng tiền mặt cao. Tất cả những điều này đều đã ký kết thỏa thuận bảo mật, hoàn toàn không được thể hiện trong kế hoạch phát hành Token được công bố chính thức.

Để giải quyết những vấn đề này, các chuyên gia trong ngành đã đề xuất khung minh bạch token, đây là một mẫu tự công bố mở và chuẩn hóa. Các bên dự án chỉ cần điền vào mẫu này để truyền đạt rõ ràng thông tin cấu trúc của mình tới thị trường. Khung này yêu cầu các bên dự án điền khoảng 20 câu hỏi, bao gồm mô tả doanh nghiệp, lịch trình cung cấp và các thỏa thuận với sàn giao dịch, cũng như cung cấp tài liệu chứng minh liên quan.

Về lâu dài, các đội ngũ tham gia và nhận được đánh giá hợp lý, Token của họ có thể được định giá cao hơn nhờ vào tính minh bạch. Mặc dù sự thay đổi này sẽ không ngay lập tức thể hiện, nhưng sự gia tăng tính minh bạch sẽ thu hút sự chú ý của nhiều quỹ Token thanh khoản hơn. Nếu khung này được thị trường áp dụng rộng rãi, nó có thể thúc đẩy nhiều vốn tổ chức hơn chảy vào thị trường Token thanh khoản, từ đó giảm bớt vấn đề chính là sự thiếu hụt tính minh bạch, cản trở vốn tổ chức tham gia.

Trong thời gian ngắn, những dự án có nền tảng tốt nhưng bị thị trường bỏ qua do tiếng ồn, câu chuyện hoặc sự thổi phồng sẽ trở thành những người hưởng lợi chính từ khung mới này. Những dự án này có thể áp dụng khung này cho Token và dự án của chính mình, và công khai kết quả, từ đó có thể thể hiện rõ hơn nền tảng thực sự của mình với các nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư thanh khoản, các nhà đầu tư lớn và những người nắm giữ Token, qua đó nâng cao nhận thức và sự chú ý của thị trường.

Tuy nhiên, những dự án coi Token là công cụ chênh lệch giá, thiếu sản phẩm thực sự hoặc lạm dụng cấu trúc thị trường sẽ bị loại bỏ vì thiếu tính minh bạch. Sự xuất hiện của khung sẽ chấm dứt sự định giá quá cao của "Token gian lận", giúp tài nguyên chuyển hướng hiệu quả hơn đến những dự án thực sự có độ phù hợp với thị trường sản phẩm.