Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX的发展现状与未来展望

Trong thị trường tiền điện tử hiện tại, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX đang trải qua sự phát triển nhanh chóng. Về mặt hiệu suất, tốc độ và khả năng mở rộng, các nền tảng này đều có những tiến bộ đáng kể. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX không chỉ giới hạn trong các kịch bản giao dịch, mà còn mở rộng phạm vi ứng dụng của blockchain, tạo điều kiện cho việc áp dụng quy mô lớn của web3.

Sàn giao dịch là trung tâm của thị trường tiền điện tử, hỗ trợ hoạt động của thị trường thông qua hành vi giao dịch giữa người dùng. Mục tiêu hàng đầu của bất kỳ sàn giao dịch nào là thực hiện việc khớp lệnh giao dịch một cách hiệu quả, nhanh chóng và an toàn. Để đạt được điều này, DEX đã thực hiện nhiều đổi mới dựa trên CEX, như loại bỏ giả thiết về niềm tin, tránh trung gian và kiểm soát tập trung, cho phép người dùng giữ quyền kiểm soát tài sản, cho phép cộng đồng tham gia vào việc cải tiến sản phẩm, v.v.

Tuy nhiên, khi nhìn lại quá trình phát triển của DeFi, có thể thấy rằng DEX mặc dù có một số lợi thế, nhưng thường phải trả giá bằng độ trễ cao và tính thanh khoản thấp, chủ yếu bị hạn chế bởi thông lượng và độ trễ của blockchain. Hiện tại, khối lượng giao dịch giao ngay của DEX đã chiếm 15%-20% tổng khối lượng giao dịch của thị trường tiền điện tử, trong khi giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu chỉ chiếm 5%.

Việc phát triển kinh doanh hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên DEX phải đối mặt với nhiều thách thức, vì giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên CEX có một số lợi thế lớn:

1. Trải nghiệm sản phẩm tốt hơn
2. Kiểm soát hiệu quả của nhà tạo lập thị trường cung cấp chênh lệch giá tinh vi hơn
3. Tính thanh khoản tốt hơn
4. Nhiều chức năng trong một tổ hợp

Sự tập trung và độc quyền của CEX đã trở thành vấn đề mà người dùng không thể bỏ qua, đặc biệt là sự sụp đổ của FTX đã làm trầm trọng thêm xu hướng tập trung. Hiện nay, lĩnh vực CEX gần như hoàn toàn bị chi phối bởi một số ông lớn, sự tập trung này mang lại rủi ro hệ thống cho hệ sinh thái tiền điện tử. Tăng tỷ lệ sử dụng DEX và thị phần có thể giảm thiểu hiệu quả những rủi ro này, thúc đẩy sự phát triển bền vững của toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.

Sự nổi lên của Layer2 Ethereum và hệ sinh thái đa chuỗi đã cung cấp những đổi mới cho nguồn thanh khoản và trải nghiệm người dùng, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của DEX. Hiện tại là cơ hội tốt cho sự phát triển của DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong sự phù hợp của thị trường sản phẩm trong hệ sinh thái tiền điện tử

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho phép các nhà giao dịch giữ vị thế vô thời hạn, điều này tương tự như giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung trong các thị trường tài chính truyền thống trong nhiều năm. Điểm khác biệt là, hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã phổ biến phương thức giao dịch hợp đồng tương lai, thường chỉ dành cho các nhà đầu tư được chứng nhận trong tài chính truyền thống, bằng cách giới thiệu khái niệm tỷ lệ phí tài chính, đồng thời cũng xây dựng "hiệu ứng giảm chấn", ngăn ngừa ở một mức độ nhất định sự mất cân bằng quá mức giữa bên mua và bên bán.

Thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu hiện tại đã vượt quá 1200 tỷ USD về khối lượng giao dịch hàng tháng, quy mô này nhờ vào việc sàn giao dịch cung cấp trải nghiệm người dùng tốt, cơ chế sổ lệnh thúc đẩy hiệu quả giao dịch, cũng như hệ thống thanh toán tích hợp dọc giúp thanh toán nhanh chóng và an toàn.

Ngoài ra, các dự án như Ethena sử dụng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu làm cơ chế nền tảng, đã mang lại cho Hợp đồng tương lai vĩnh cửu những ứng dụng đa dạng ngoài đầu cơ. Nói chung, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu có bốn lợi thế so với hợp đồng tương lai truyền thống:

1. Loại bỏ chi phí gia hạn và các chi phí liên quan khác
2. Tránh hợp đồng tương lai vĩnh cửu đắt hơn
3. Chế độ phí vốn cung cấp lợi nhuận và thua lỗ liên tục và thời gian thực, đơn giản hóa quy trình xử lý hậu trường.
4. Cung cấp quá trình phát hiện giá mượt mà hơn, tránh những biến động mạnh do độ mịn giá quá thô.

Kể từ khi BitMEX lần đầu tiên giới thiệu Hợp đồng tương lai vĩnh cửu vào năm 2016, các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã bắt đầu phát triển nhanh chóng. Hiện nay, trên thị trường đã có hơn 100 DEX hỗ trợ hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu ban đầu có quy mô rất nhỏ, vào năm 2017, dYdX đã ra mắt trên hệ sinh thái Ethereum và đã dẫn đầu thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong thời gian dài. Hiện tại, trên các chuỗi công khai đều có DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu hoạt động, giao dịch hợp đồng đã trở thành một phần không thể thiếu trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Nhiều nghiên cứu cho thấy, khi quy mô giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu tăng lên, trong bối cảnh thị trường giao ngay không hoạt động, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã có chức năng phát hiện giá. Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên DEX đã tăng từ 1 tỷ USD vào tháng 7 năm 2021 lên 120 tỷ USD vào tháng 7 năm 2024, với tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 393%.

Tuy nhiên, DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu đang phải đối mặt với những hạn chế do hiệu suất của blockchain. Để thúc đẩy sự phát triển hơn nữa của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, phải giải quyết hai vấn đề cốt lõi là thanh khoản thấp trên chuỗi và độ trễ cao. Thanh khoản cao có thể giảm trượt giá, giúp giao dịch mượt mà hơn; độ trễ thấp có thể giúp các nhà tạo lập thị trường đưa ra giá cả chặt chẽ hơn, nâng cao tính lưu động của thị trường.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX của mô hình định giá

Trong DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu, cơ chế định giá là chìa khóa để đảm bảo giá thị trường phản ánh chính xác động lực cung cầu. Các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu khác nhau đã áp dụng nhiều cơ chế định giá khác nhau để cân bằng tính thanh khoản và giảm biến động. Các mô hình chính bao gồm:

Chế độ oracle

Chế độ oracle chỉ ra rằng DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu lấy dữ liệu giá từ các sàn giao dịch hàng đầu có khối lượng giao dịch lớn và cung cấp dịch vụ. Mặc dù có rủi ro thao túng giá, nhưng nó có thể giảm chi phí định giá cho DEX. Ví dụ, sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung GMX sử dụng oracle Chainlink để lấy dữ liệu giá, đảm bảo độ chính xác và tính toàn vẹn, tạo ra môi trường giao dịch thân thiện cho các bên nhận giá, đồng thời cung cấp phần thưởng phong phú cho các bên định giá. Tuy nhiên, các sàn giao dịch như vậy cực kỳ phụ thuộc vào nguồn dữ liệu giá từ các sàn giao dịch hàng đầu, chỉ có thể là bên nhận giá, không thể chủ động thực hiện việc khám phá giá.

Nhà tạo lập thị trường tự động ảo vAMM

Nhà tạo lập thị trường tự động ảo ( mô hình vAMM ) được lấy cảm hứng từ mô hình AMM của Uniswap, nhưng quỹ của vAMM là ảo, không thực sự chứa tài sản, chỉ thông qua mô hình toán học mô phỏng hành vi mua bán của cặp giao dịch để thực hiện định giá.

Mô hình vAMM hỗ trợ giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, không cần đầu tư nhiều vốn và cũng không phải liên kết với giao dịch giao ngay. Hiện tại, mô hình vAMM đã được Perpetual Protocol, Drift Protocol và các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu khác áp dụng. Mặc dù có vấn đề trượt giá cao và tổn thất không thường xuyên, nhưng nhờ tính minh bạch và đặc điểm phi tập trung, vẫn là một cơ chế định giá trên chuỗi xuất sắc.

Sổ lệnh ngoại tuyến kết hợp với thanh toán trên chuỗi

Để khắc phục những hạn chế về hiệu suất của việc đối khớp đơn hàng trên chuỗi, một số DEX áp dụng mô hình kết hợp giữa sổ lệnh ngoại chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Việc đối khớp giao dịch được thực hiện ngoài chuỗi, trong khi thanh toán giao dịch và lưu trữ tài sản được thực hiện trên chuỗi. Tài sản của người dùng luôn nằm trong sự kiểm soát của họ, tức là "tự quản lý". Đồng thời, vì việc đối khớp giao dịch diễn ra ngoài chuỗi, rủi ro như MEV được giảm thiểu đáng kể. Thiết kế này không chỉ giữ lại tính an toàn và minh bạch của tài chính phi tập trung, mà còn giải quyết các vấn đề như MEV, cung cấp cho người dùng một môi trường giao dịch an toàn và đáng tin cậy hơn.

Các dự án nổi tiếng như dYdX v3, Aevo và Paradex đều sử dụng mô hình kết hợp này. Cách thức này vừa nâng cao hiệu suất vừa đảm bảo an toàn, phù hợp với ý tưởng Rollup.

Sổ đặt hàng toàn chuỗi

Sổ đặt hàng toàn chuỗi sẽ công bố và xử lý hoàn toàn tất cả dữ liệu và thao tác liên quan đến đơn đặt hàng giao dịch trên chuỗi, là lựa chọn tối ưu trong các giải pháp truyền thống để duy trì tính toàn vẹn giao dịch. Sổ đặt hàng toàn chuỗi gần như là giải pháp an toàn nhất, nhưng rõ ràng bị ảnh hưởng bởi độ trễ và giới hạn thông lượng của blockchain.

Ngoài ra, mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi còn phải đối mặt với các rủi ro như "giao dịch trước" và "thao túng thị trường". Giao dịch trước chỉ những người dùng khác ( thường là MEV Searcher) thông qua việc giám sát các giao dịch đang chờ xử lý, chạy trước để kiếm lợi trước khi giao dịch mục tiêu được thực hiện. Điều này thường thấy trong mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi, vì tất cả dữ liệu đơn hàng đều được ghi lại công khai trên chuỗi. Đồng thời, do tất cả các đơn hàng đều minh bạch, một số người tham gia có thể tận dụng điều này để ảnh hưởng đến giá thị trường thông qua các đơn hàng lớn, thu được lợi ích không chính đáng.

Mặc dù có những vấn đề nêu trên, nhưng sổ đặt hàng toàn chuỗi vẫn có sức hấp dẫn về mặt phi tập trung và an ninh. Các chuỗi công khai như Solana và Monad đang nỗ lực cải thiện cơ sở hạ tầng để chuẩn bị cho việc thực hiện sổ đặt hàng toàn chuỗi. Các dự án như Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX và Kuru Labs cũng đang mở rộng phạm vi mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi, hoặc đổi mới trên các chuỗi công khai hiện có, hoặc xây dựng chuỗi ứng dụng riêng của mình để phát triển hệ thống sổ đặt hàng toàn chuỗi hiệu suất cao.

Cải thiện UX và lấy thanh khoản cho DEX

Tính thanh khoản là nền tảng mà mỗi sàn giao dịch cần có để tồn tại, nhưng việc đạt được tính thanh khoản ban đầu là một vấn đề khó khăn đối với các sàn giao dịch. Trong quá trình phát triển DeFi, các DEX mới nổi thường đạt được tính thanh khoản thông qua các biện pháp khuyến khích và sức mạnh thị trường. Các biện pháp khuyến khích thường đề cập đến khai thác thanh khoản, trong khi sức mạnh thị trường chỉ việc cung cấp cơ hội chênh lệch giá giữa các thị trường cho người giao dịch. Tuy nhiên, khi số lượng DEX tăng lên, thị phần của từng DEX giảm xuống, rất khó để thu hút đủ số lượng người giao dịch đạt được "khối lượng quan trọng" cho tính thanh khoản.

Critical mass tức là "quy mô hiệu quả", chỉ việc một sự vật nào đó đạt đủ quy mô, vượt qua chi phí tối thiểu để duy trì sự phát triển của sự vật, đạt được lợi nhuận tối đa lâu dài. Khi vượt qua hoặc không đạt quy mô hiệu quả, sản phẩm không thể đạt được tối đa hóa lợi nhuận, sản phẩm tốt phải vận hành lâu dài dưới quy mô hiệu quả.

Trong DEX, critical mass chỉ khối lượng giao dịch và ngưỡng thanh khoản, chỉ khi đạt được ngưỡng này mới có thể cung cấp môi trường giao dịch ổn định, thu hút nhiều người dùng hơn. Trong DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu, thanh khoản được cung cấp tự nguyện bởi các LP, vì vậy phương pháp phổ biến để đạt được critical mass là thiết lập các pool LP có khuyến khích kinh tế. Các LP sẽ gửi tài sản vào pool và nhận được khuyến khích, hỗ trợ giao dịch trên DEX.

Nhiều DEX truyền thống cung cấp tỷ lệ lợi suất hàng năm cao (APY) hoặc các hoạt động airdrop để thu hút LP, nhưng phương pháp này có nhược điểm. Để đáp ứng lợi suất APY cao và lợi nhuận airdrop, DEX phải sử dụng một phần lớn Token làm phần thưởng khai thác LP, và mô hình kinh tế như vậy không thể tồn tại lâu dài, sẽ rơi vào vòng xoáy xấu "khai thác-rút-bán" của việc khai thác LP, DEX cũng có thể sớm sụp đổ, không thể hoạt động bền vững.

Đối với vấn đề thu hút thanh khoản ban đầu cho DEX, gần đây xuất hiện hai cách tiếp cận mới: kho thanh khoản hoạt động được hỗ trợ bởi cộng đồng và thu hút thanh khoản đa chuỗi.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX Hyperliquid trên Arbitrum là một ví dụ điển hình về việc sử dụng kho thanh khoản hoạt động được hỗ trợ bởi cộng đồng. Kho HLP là một trong những sản phẩm cốt lõi của Hyperliquid, sử dụng vốn của người dùng trong cộng đồng để cung cấp thanh khoản cho Hyperliquid. Kho HLP tính toán giá hợp lý bằng cách tích hợp dữ liệu từ Hyperliquid và các sàn giao dịch khác, và thực hiện các chiến lược thanh khoản có lợi nhuận giữa nhiều tài sản. Lợi nhuận và thua lỗ phát sinh từ những hoạt động này (P&L) sẽ được phân phối dựa trên tỷ lệ tham gia của các thành viên cộng đồng trong kho.

Cơ chế phân phối thanh khoản liên chuỗi được đề xuất bởi Orderly Network và LogX Network. Những dự án này cho phép tạo ra giao diện trước cho giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên bất kỳ chuỗi nào, đồng thời thực hiện việc đòn bẩy thanh khoản giữa tất cả các thị trường. Cái gọi là "đòn bẩy thanh khoản giữa các thị trường" đề cập đến việc tích hợp và sử dụng tài nguyên thanh khoản vượt qua nhiều thị trường hoặc chuỗi công cộng, giúp các nền tảng giao dịch có thể thu hút thanh khoản từ các thị trường hoặc chuỗi công cộng khác nhau.

Thông qua việc kết hợp tính thanh khoản gốc trên chuỗi, tính thanh khoản tổng hợp đa chuỗi, cũng như tạo ra các bể AMM trung tính cho tài sản rời rạc (DAMN), LogX có thể duy trì tính thanh khoản trong thời gian thị trường biến động mạnh. Những bể này sử dụng các tài sản ổn định như USDT, USDC và wUSDM, nhờ vào các oracle để thực hiện giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Hiện tại, các cơ sở hạ tầng này cũng tạo điều kiện cho việc phát triển nhiều ứng dụng khác nhau.

Trong lĩnh vực DEX hiện tại, cạnh tranh về trải nghiệm người dùng (UX) ngày càng gay gắt. Khi DEX mới xuất hiện, việc cải tiến giao diện người dùng đơn giản đã có thể nâng cao đáng kể UX, nhưng khi giao diện người dùng trở nên đồng nhất, DEX bắt đầu cạnh tranh về UX thông qua việc giới thiệu các tính năng như giao dịch miễn phí gas, khóa phiên và đăng nhập xã hội.

Thực tế, CEX thường có tích hợp sâu hơn trong hệ sinh thái, không chỉ cung cấp dịch vụ giao dịch cốt lõi mà còn đóng vai trò là cổng vào cho người dùng và cầu nối xuyên chuỗi, trong khi DEX thường bị giới hạn trong một hệ sinh thái đơn lẻ. Ngày nay, DEX xuyên chuỗi đang phá vỡ giới hạn này, chẳng hạn như các aggregator DEX có thể tích hợp tính thanh khoản và thông tin giá của nhiều DEX vào một giao diện, giúp người dùng tìm ra cặp giao dịch tối ưu và trượt giá, có thể hiểu như một bộ định tuyến giao dịch.

Nhiều DEX aggregator, như Vooi.io, đang phát triển hệ thống định tuyến thông minh, tích hợp nhiều DEX và chức năng cầu nối chuỗi chéo, cung cấp trải nghiệm giao dịch đơn giản và thân thiện. Các DEX aggregator này có thể tìm ra con đường giao dịch hiệu quả nhất trên nhiều chuỗi, giúp quy trình giao dịch trở nên đơn giản hơn và chi phí thấp hơn. Quan trọng nhất, người dùng chỉ cần quản lý các con đường giao dịch phức tạp thông qua một giao diện đơn giản.

Ngoài ra, robot giao dịch Telegram cũng đang không ngừng tối ưu hóa UX. Các robot này có thể cung cấp thông báo giao dịch theo thời gian thực, thực hiện giao dịch và quản lý danh mục đầu tư, và có thể hoàn thành trực tiếp trong giao diện trò chuyện Telegram. Sự tích hợp sâu này tăng cường tính tiện lợi và mức độ tham gia của giao dịch, giúp các nhà giao dịch dễ dàng tiếp cận thông tin và nắm bắt cơ hội thị trường. Tất nhiên, robot Telegram cũng tồn tại những rủi ro lớn: người dùng cần cung cấp khóa riêng cho robot, có thể đối mặt với rủi ro về an ninh.