Phó Giám đốc Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia: Mô hình phát triển đồng nhân dân tệ ổn định có thể "kết hợp nội ngoại"

Tác giả: Dương Thao, Phó Giám đốc Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia

Nguồn: Phòng thí nghiệm Tài chính Quốc gia và Phát triển

Mô hình phát triển stablecoin nhân dân tệ có thể "kết hợp nội ngoại"

Gần đây, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Pan Gongsheng đã chỉ ra trong bài phát biểu tại Diễn đàn Lujiazui 2025 rằng, các công nghệ mới như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và Stablecoin, đồng thời cũng đặt ra những thách thức lớn đối với quản lý tài chính. Thực tế, với việc Quy định về Stablecoin của Hồng Kông Trung Quốc sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, gần đây, cuộc thảo luận về Stablecoin đã đạt được mức độ nóng bỏng chưa từng có.

Thông thường, kinh doanh Nhân dân tệ offshore ở nước ngoài được coi là các giao dịch tài chính được thanh toán bằng Nhân dân tệ tại thị trường nước ngoài, với sự thúc đẩy từ chính sách, thể hiện cấu trúc phát triển đa điểm với trung tâm là Hồng Kông, và các điểm như Singapore, London. Kinh doanh Nhân dân tệ trên bờ thì thể hiện đặc điểm "trên bờ" và "offshore", với cơ chế vận hành cốt lõi là quản lý tài khoản, hình thành dòng chảy tự do của vốn trong các điều kiện nhất định. Tương ứng với điều này, nhiều quan điểm cho rằng nên thí điểm stablecoin Nhân dân tệ offshore tại thị trường Hồng Kông, và khi điều kiện đã chín muồi, sau đó tiến hành khám phá tại thị trường offshore trong nước, đại diện là các khu vực thí điểm tự do thương mại.

Chúng tôi cho rằng, stablecoin được xây dựng trên nền tảng thế giới Web3.0 đã vượt qua các phạm trù truyền thống của thị trường offshore và onshore. Để thực hiện tốt hơn việc hoạch định chiến lược, giám sát chủ động và thúc đẩy hợp tác, cần xem xét việc áp dụng mô hình phát triển liên kết giữa stablecoin nhân dân tệ trong nước và stablecoin nhân dân tệ offshore. Nguyên nhân là do, một là, đối mặt với sự phát triển nhanh chóng của stablecoin có tài sản thế chấp bằng đô la Mỹ, cùng với sự tiến triển nhanh chóng trong quản lý stablecoin của các quốc gia và khu vực, nước ta cần thiết phải nghiên cứu và ứng phó với sự giám sát stablecoin từ góc độ an toàn tài chính và chủ quyền tiền tệ, xem xét hệ thống các thí điểm cải cách stablecoin nhân dân tệ, thay vì dựa vào stablecoin nhân dân tệ offshore để phản ứng một cách thụ động. Hai là, quy mô thị trường offshore nhân dân tệ của Hồng Kông còn hạn chế, dưới điều kiện yêu cầu stablecoin và tài sản pháp định phải có tỷ lệ dự trữ 1:1, có thể khó khăn để độc lập hỗ trợ stablecoin nhân dân tệ đạt được hiệu ứng quy mô kinh tế. Ba là, việc quản lý phát hành và giao dịch stablecoin liên quan đến nhiều thách thức tiên tiến như xác thực danh tính, chống rửa tiền, v.v., các quốc gia và khu vực đều đang tích cực thúc đẩy đổi mới quản lý và tìm kiếm phương án đối phó. Đối với vấn đề này, các cơ quan liên quan trung ương nên đóng vai trò dẫn dắt trong việc quản lý stablecoin nhân dân tệ, đồng thời tìm kiếm sự phối hợp của các cơ quan quản lý Hồng Kông.

Chúng tôi thấy rằng, kể từ khi Khu Thí điểm Thương mại Tự do Thượng Hải được thành lập vào ngày 29 tháng 9 năm 2013, nó đã cơ bản thiết lập được hệ thống thể chế kết nối với các quy tắc thương mại và kinh tế quốc tế. Đồng thời, các cơ quan quản lý tài chính trung ương đang nỗ lực hỗ trợ xây dựng Trung tâm Tài chính Quốc tế Thượng Hải hướng đến trình độ cao hơn, Ngân hàng Trung ương cũng đã công bố bao gồm việc triển khai thí điểm cải cách toàn diện dịch vụ tài chính thương mại ngoài khơi tại Khu Mới Lâm Cảng Thượng Hải và bảy biện pháp khác. Do đó, có thể xem xét việc thúc đẩy đồng thời công việc đổi mới sáng tạo liên quan đến Stablecoin nhân dân tệ tại Khu Thí điểm Thương mại Tự do Thượng Hải và Hồng Kông.

Về đồng stablecoin nhân dân tệ (CNY Coin, CNYC) trong nước và ngoài khơi, một trong những mô hình là có thể được các tổ chức thanh toán, các ngân hàng thương mại lớn, các tổ chức thanh toán hàng đầu, các tổ chức đầu tư nổi tiếng cùng nhau thành lập một cơ quan phát hành stablecoin nhân dân tệ tại khu vực thương mại tự do Thượng Hải, khám phá cơ chế phát hành và vận hành stablecoin nhân dân tệ trên chuỗi, và hình thành một thị trường bán buôn stablecoin nhân dân tệ hướng đến một số tổ chức được cấp phép (như các tổ chức vận hành đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, vì họ đã tích lũy được kinh nghiệm đổi mới tương đối phong phú), từ đó các tổ chức được cấp phép sẽ đổi stablecoin nhân dân tệ cho các doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ điều kiện, xây dựng thị trường bán lẻ stablecoin nhân dân tệ.

Mô hình thứ hai là có thể dựa vào một số tổ chức vận hành Nhân dân tệ kỹ thuật số tại các chi nhánh ở khu vực tự do thương mại Thượng Hải, trực tiếp đúc và vận hành stablecoin Nhân dân tệ trên chuỗi, và khi thanh toán cho các chủ thể kinh tế đủ điều kiện cụ thể, cần thực hiện đầy đủ trách nhiệm tuân thủ quy định. Tất nhiên, nếu ngân hàng là chủ thể phát hành stablecoin, thì một mặt, các ngân hàng nước ngoài hoặc tổ chức liên quan khám phá các khoản tiền gửi token hóa dù có những đặc điểm tương tự như stablecoin, nhưng vẫn có sự khác biệt so với cơ chế stablecoin thực sự. Mặt khác, để đối phó với thách thức từ việc trung gian, một số ngân hàng nước ngoài cũng bắt đầu nghiên cứu hoặc thử nghiệm thành lập công ty con công nghệ hoặc hợp tác thành lập các pháp nhân liên quan, để khám phá việc phát hành stablecoin pháp định nhằm tăng sức hấp dẫn sinh thái đối với khách hàng, chống lại cú sốc từ ngành công nghiệp tiền điện tử. Do đó, việc khám phá stablecoin Nhân dân tệ trong mô hình này vẫn cần làm rõ lộ trình và trọng tâm cụ thể.

Cần lưu ý rằng, bất kể mô hình nào cũng cần đồng bộ thực hiện một số yêu cầu. Thứ nhất, stablecoin nhân dân tệ cần thiết lập dự trữ tài sản đầy đủ, ngoài tiền mặt nhân dân tệ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, có thể thiết lập một tỷ lệ nhất định dự trữ nhân dân tệ kỹ thuật số, từ đó thực hiện sự phối hợp với thí điểm cải cách CBDC của ngân hàng trung ương. Thứ hai, yêu cầu chủ thể phát hành stablecoin nhân dân tệ xây dựng cơ chế vận hành tuân thủ hoàn thiện về nhận diện rủi ro, phân tách tài sản và lưu ký, kiểm soát nội bộ, thực hiện nghĩa vụ tuân thủ liên quan với khách hàng trực tiếp, cũng như nỗ lực hợp tác với các bên để thúc đẩy việc mở rộng các tình huống ứng dụng của stablecoin nhân dân tệ, hiệu quả phối hợp với trọng điểm cải cách khu vực thương mại tự do. Thứ ba, cần tham khảo đầy đủ đặc điểm "lưới điện tử" của tài khoản FT khu vực thương mại tự do Thượng Hải, thông qua tiêu chuẩn kỹ thuật và thiết kế hợp đồng thông minh đổi mới, để trong thời gian thí điểm, việc nắm giữ và sử dụng stablecoin nhân dân tệ được giới hạn càng nhiều càng tốt trong các tổ chức, doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ điều kiện cụ thể.

Đồng thời, đối với đồng ổn định nhân dân tệ ngoài khơi (CNH Coin, CNHC), dưới mô hình một có thể thúc đẩy việc thành lập một cơ quan phát hành đồng ổn định nhân dân tệ bởi các tổ chức trong và ngoài nước tại Hồng Kông, hoặc dưới mô hình hai cho phép một số ngân hàng hoặc tổ chức thanh toán được cấp phép trong nước dựa vào các tổ chức pháp nhân đã đăng ký tại Hồng Kông, để đúc và phát hành đồng ổn định nhân dân tệ ngoài khơi, và phải tuân thủ các quy định pháp luật liên quan của khu vực Hồng Kông. Từ đó, có thể hình thành một hệ thống đồng ổn định nhân dân tệ kép trong và ngoài nước, đồng thời tham khảo các quy định hiện có về thanh toán xuyên biên giới và dòng tiền giữa nội địa và Hồng Kông, khám phá cơ chế trao đổi và tương tác giữa CNYC và CNHC. Trong đó, CNYC trong ngắn hạn chủ yếu được sử dụng để bổ sung và nâng cao hiệu quả thanh toán và thanh toán trong các hoạt động thương mại và kinh doanh xuyên biên giới, trong khi CNHC nhằm củng cố hơn nữa vị thế của Hồng Kông trong quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ, và có thể được sử dụng hợp pháp cho các hoạt động tài chính trên chuỗi và thanh toán giao dịch hàng hóa lớn, đặc biệt là có thể tích cực khám phá hỗ trợ các tài sản dựa trên đồng nhân dân tệ RWA (Tài sản Thế giới Thực), từ đó cùng nhau nỗ lực nâng cao ảnh hưởng toàn cầu của đồng nhân dân tệ và tài sản đồng nhân dân tệ.

Cần lưu ý rằng, các cơ quan quản lý trong và ngoài nước cùng với các tổ chức phát hành stablecoin nhân dân tệ nên hợp tác chặt chẽ, liên tục thúc đẩy đổi mới công nghệ thông minh, nhận diện hiệu quả các hoạt động thị trường thứ cấp của stablecoin nhân dân tệ trong hệ sinh thái blockchain, đặc biệt là theo dõi tình huống các chủ thể không đủ điều kiện trong nước nắm giữ stablecoin nhân dân tệ, phòng ngừa dòng tiền bất hợp pháp và ngăn chặn việc sử dụng cho các hoạt động bất hợp pháp.

Tất nhiên, như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã chỉ ra, stablecoin vẫn còn thiếu sót ở ba tiêu chí quan trọng là tính đơn nhất (singleness), tính linh hoạt (elasticity) và tính toàn vẹn (integrity). Việc cải cách đồng nhân dân tệ ổn định cần phải kiểm soát rủi ro một cách nghiêm ngặt, tiến hành từng bước và ở quy mô hợp lý, đồng thời cần nhanh chóng thúc đẩy việc xây dựng các quy định và luật pháp liên quan, từ đó củng cố quyền phát ngôn trong cuộc đấu tranh pháp lý toàn cầu về stablecoin. Nhìn về tương lai, cũng có thể tham khảo mô hình "Internet tài chính" (Finternet) dựa trên việc xây dựng sổ cái thống nhất (Unified Ledger) mà BIS đề xuất, đồng thời thúc đẩy sự phát triển phối hợp và bổ sung giữa đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, gửi tiết kiệm token hóa của ngân hàng và stablecoin.