Tài chính phi tập trung Stablecoin lợi nhuận sinh thái đang trải qua sự biến đổi sâu sắc

Cấu trúc lợi nhuận từ Stablecoin DeFi đang trải qua những thay đổi lớn. Một hệ sinh thái trưởng thành hơn, bền bỉ hơn và phù hợp với các tổ chức đang hình thành, đánh dấu sự chuyển biến rõ rệt về bản chất lợi nhuận trên chuỗi. Báo cáo này phân tích các xu hướng chính định hình lợi nhuận từ Stablecoin trên chuỗi, bao gồm việc các tổ chức áp dụng, xây dựng cơ sở hạ tầng, sự phát triển hành vi người dùng và sự gia tăng của các chiến lược chồng lợi nhuận.

Sự chấp nhận của các tổ chức đối với Tài chính phi tập trung: Xu thế nổi lên một cách âm thầm

Mặc dù lợi suất DeFi danh nghĩa của các tài sản như stablecoin đã điều chỉnh so với thị trường truyền thống, nhưng sự quan tâm của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng trên chuỗi vẫn đang tăng trưởng ổn định. Các giao thức như Aave, Morpho và Euler đang thu hút sự chú ý và sử dụng. Sự tham gia này chủ yếu được thúc đẩy bởi những lợi thế độc đáo của cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp và minh bạch, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi lợi suất hàng năm cao nhất, và những lợi thế này được củng cố thông qua các công cụ quản lý rủi ro đang được cải tiến liên tục. Những nền tảng này đang tiến hóa thành mạng lưới tài chính mô-đun và nhanh chóng hiện thực hóa hóa việc tổ chức.

Đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) của các nền tảng cho vay thế chấp chính sẽ vượt quá 50 tỷ USD. Tỷ suất lợi nhuận cho vay USDC trong 30 ngày dao động từ 4% đến 9%, nhìn chung nằm ở mức hoặc cao hơn tỷ suất lợi nhuận khoảng 4,3% của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 3 tháng trong cùng kỳ. Vốn của các tổ chức vẫn đang khám phá và tích hợp các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi) này. Sức hấp dẫn bền vững của nó nằm ở những lợi thế độc đáo: Thị trường toàn cầu hoạt động 24/7, hợp đồng thông minh có thể kết hợp hỗ trợ chiến lược tự động và hiệu quả vốn cao hơn.

Sự trỗi dậy của công ty quản lý tài sản gốc mã hóa

Một loại công ty quản lý tài sản "gốc crypto" mới đang nổi lên, như Re7, Gauntlet và Steakhouse Financial. Kể từ tháng 1 năm 2025, cơ sở vốn chuỗi trong lĩnh vực này đã tăng từ khoảng 1 tỷ USD lên hơn 4 tỷ USD. Những công ty quản lý này đang sâu sắc trong hệ sinh thái chuỗi, âm thầm triển khai vốn vào nhiều cơ hội đầu tư khác nhau, bao gồm các chiến lược stablecoin tiên tiến. Chỉ trong giao thức Morpho, tổng giá trị khóa của các công ty quản lý tài sản chính đã gần 2 tỷ USD với giá trị khóa tổng (TVL). Bằng cách giới thiệu một khung phân bổ vốn chuyên nghiệp và điều chỉnh tích cực các tham số rủi ro của các giao thức DeFi, họ đang nỗ lực trở thành các công ty quản lý tài sản hàng đầu thế hệ tiếp theo.

Cấu trúc cạnh tranh giữa các tổ chức quản lý các loại tiền điện tử gốc này đã bắt đầu xuất hiện, Gauntlet và Steakhouse Financial lần lượt kiểm soát khoảng 31% và 27% thị phần của thị trường TVL được quản lý, trong khi Re7 chiếm gần 23% thị phần, MEV Capital chiếm 15,4% thị phần.

Thay đổi thái độ quản lý

Khi cơ sở hạ tầng DeFi ngày càng trưởng thành, thái độ của các tổ chức đang dần chuyển sang xem DeFi như một lớp tài chính bổ sung có thể cấu hình, thay vì là một lĩnh vực bị phá vỡ và không được quản lý. Thị trường có giấy phép được xây dựng trên Euler, Morpho và Aave phản ánh những nỗ lực tích cực nhằm đáp ứng nhu cầu của các tổ chức. Những phát triển này cho phép các tổ chức tham gia vào thị trường trên chuỗi trong khi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nội bộ và bên ngoài (, đặc biệt là liên quan đến KYC, AML và rủi ro đối tác ).

Cơ sở hạ tầng DeFi: Nền tảng của lợi nhuận từ Stablecoin

Những tiến bộ đáng chú ý nhất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung tập trung vào xây dựng cơ sở hạ tầng. Từ thị trường RWA được mã hóa đến các giao thức cho vay mô-đun, một ngăn xếp Tài chính phi tập trung hoàn toàn mới đang nổi lên, có khả năng phục vụ cho các công ty công nghệ tài chính, các tổ chức lưu ký và DAO.

1. Thế chấp vay mượn

Đây là một trong những nguồn thu chính, người dùng cho vay Stablecoin ( chẳng hạn như USDC, USDT, DAI ) cho người vay, người vay sẽ cung cấp các tài sản tiền điện tử khác ( như ETH hoặc BTC ) làm tài sản thế chấp, thường áp dụng phương thức thế chấp quá mức. Người cho vay kiếm được lãi suất mà người vay trả, từ đó tạo nền tảng cho lợi nhuận từ Stablecoin.

• Aave, Compound và Sky Protocol đã ra mắt mô hình cho vay và tỷ lệ lãi suất động trong các bể thanh khoản. Maker đã ra mắt DAI, trong khi Aave và Compound đã xây dựng các thị trường tiền tệ có thể mở rộng.

• Gần đây, Morpho và Euler đã chuyển sang thị trường cho vay mô-đun và tách biệt. Morpho đã ra mắt nguyên lý cho vay hoàn toàn mô-đun, chia thị trường thành các kho lưu trữ có thể cấu hình, cho phép các giao thức hoặc nhà quản lý tài sản định nghĩa các tham số của riêng họ. Euler v2 hỗ trợ cặp cho vay tách biệt và được trang bị các công cụ quản lý rủi ro tiên tiến, kể từ khi giao thức khởi động lại vào năm 2024, đà phát triển của nó rất đáng chú ý.

2. Token hóa RWA

Điều này liên quan đến việc đưa lợi suất của tài sản truyền thống ngoài chuỗi (, đặc biệt là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ), vào mạng lưới blockchain dưới dạng tài sản được mã hóa. Những trái phiếu chính phủ được mã hóa này có thể được nắm giữ trực tiếp hoặc được tích hợp làm tài sản thế chấp vào các giao thức Tài chính phi tập trung khác.

• Thực hiện việc token hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ thông qua các nền tảng như Securitize, Ondo Finance và Franklin Templeton, biến đổi thu nhập cố định truyền thống thành các thành phần trên chuỗi có thể lập trình. Trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trên chuỗi đã tăng mạnh từ 4 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên hơn 7 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025. Khi các sản phẩm trái phiếu chính phủ được token hóa được áp dụng và tích hợp vào hệ sinh thái, những sản phẩm này mang lại một đối tượng mới cho Tài chính phi tập trung.

3. Chiến lược token hóa

Danh mục này bao gồm các chiến lược on-chain phức tạp hơn, thường trả lợi nhuận dưới dạng Stablecoin. Các chiến lược này có thể bao gồm cơ hội arbitrage, hoạt động làm thị trường hoặc các sản phẩm cấu trúc nhằm mang lại lợi nhuận cho vốn Stablecoin trong khi duy trì tính trung lập của thị trường.

• Stablecoin sinh lời: Ethena( sUSDe), Level( slvlUSD), Falcon Finance( sUSDf) và Resolv( stUSR) đang đổi mới với cơ chế sinh lời gốc. Ví dụ: sUSDe của Ethena tạo ra lợi nhuận thông qua giao dịch "tiền mặt và chênh lệch", nghĩa là bán khống hợp đồng ETH vĩnh viễn trong khi nắm giữ ETH giao ngay, tỷ lệ phí vốn và lợi nhuận staking cung cấp lợi tức cho người giữ. Trong vài tháng qua, một số stablecoin sinh lời đã có tỷ suất lợi nhuận vượt quá 8%.

4. Thị trường giao dịch lợi nhuận

Giao dịch lợi nhuận giới thiệu một nguyên tắc mới, tách biệt dòng lợi nhuận trong tương lai khỏi vốn gốc, cho phép công cụ lãi suất biến động được chia thành các phần cố định và biến động có thể giao dịch. Sự phát triển này đã làm tăng độ sâu cho các công cụ tài chính của Tài chính phi tập trung, làm cho thị trường trên chuỗi khớp chặt chẽ hơn với các cấu trúc thu nhập cố định truyền thống. Bằng cách biến lợi nhuận thành tài sản có thể giao dịch, các hệ thống này cung cấp cho người dùng sự linh hoạt lớn hơn trong việc quản lý rủi ro lãi suất và phân bổ lợi nhuận.

• Pendle là giao thức hàng đầu trong lĩnh vực này, cho phép người dùng token hóa tài sản sinh lợi thành token vốn (PT) và token sinh lợi (YT). Người nắm giữ PT có thể nhận thu nhập cố định bằng cách mua vốn với giá chiết khấu, trong khi người nắm giữ YT đầu cơ vào thu nhập biến đổi. Tính đến tháng 6 năm 2025, TVL của Pendle đã vượt quá 4 tỷ USD, chủ yếu được tạo thành từ các stablecoin sinh lợi như Ethena sUSDe.

Tóm lại, những nguyên lý này tạo thành nền tảng của cơ sở hạ tầng DeFi ngày nay và phục vụ cho nhiều trường hợp sử dụng của người dùng gốc tiền điện tử và ứng dụng tài chính truyền thống.

Tính khả kết hợp: Tăng cường và mở rộng lợi nhuận từ Stablecoin

Đặc tính "lego tiền tệ" của DeFi được thể hiện thông qua tính kết hợp, các nguyên thủy được sử dụng để tạo ra lợi nhuận từ stablecoin trở thành nền tảng cho việc xây dựng các chiến lược và sản phẩm phức tạp hơn. Cách kết hợp này có thể nâng cao lợi nhuận, phân tán rủi ro ( hoặc tập trung ) và giải pháp tài chính tùy chỉnh, tất cả đều xoay quanh vốn stablecoin.

Thị trường cho vay tài sản sinh lời

Token hóa RWA hoặc token hóa chiến lược token ( như sUSDe hoặc stUSR ) có thể trở thành tài sản thế chấp cho thị trường cho vay mới. Điều này cho phép:

• Những người nắm giữ tài sản lợi nhuận có thể sử dụng những tài sản này làm tài sản thế chấp để vay Stablecoin, từ đó giải phóng tính thanh khoản.
• Tạo ra thị trường cho vay dành riêng cho những tài sản này, nếu người nắm giữ cho vay Stablecoin cho những người muốn vay mượn bằng cách sử dụng vị thế lợi nhuận của họ làm tài sản thế chấp, thì có thể tạo ra thêm lợi nhuận từ Stablecoin.

tích hợp các nguồn thu nhập đa dạng vào chiến lược Stablecoin

Mặc dù mục tiêu cuối cùng thường là lợi nhuận do stablecoin chi phối, nhưng các chiến lược để đạt được mục tiêu này có thể bao gồm các lĩnh vực khác của DeFi, thông qua việc quản lý cẩn thận để tạo ra lợi nhuận bằng stablecoin. Các chiến lược Delta trung tính liên quan đến việc vay các đồng token không phải USD ( như token staking có tính thanh khoản LST hoặc token staking lại có tính thanh khoản LRT ) có thể được xây dựng để tạo ra lợi nhuận tính bằng stablecoin.

Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy

Giống như giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống, người dùng có thể gửi Stablecoin vào giao thức cho vay, sử dụng tài sản thế chấp để vay các Stablecoin khác, đổi các Stablecoin đã vay về tài sản gốc ( hoặc một Stablecoin khác trong chiến lược ), sau đó gửi lại. Mỗi "vòng" sẽ gia tăng mức độ tiếp xúc với lợi suất của Stablecoin cơ sở, đồng thời cũng khuếch đại rủi ro, bao gồm rủi ro thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp giảm hoặc lãi suất vay tăng vọt.

Stablecoin thanh khoản (LP )

• Stablecoin có thể được gửi vào các nhà tạo lập thị trường tự động như Curve (AMM ), thường được gửi cùng với các stablecoin khác ( như USDC-USDT pool ), kiếm lợi nhuận từ phí giao dịch, từ đó mang lại lợi nhuận cho stablecoin.
• Token LP nhận được từ việc cung cấp thanh khoản có thể được đặt cọc vào các giao thức khác ( ví dụ, đặt cọc token LP của Curve vào giao thức Convex ), hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các kho khác, từ đó tăng thêm lợi nhuận, cuối cùng nâng cao tỷ suất sinh lợi của vốn stablecoin ban đầu.

Bộ tổng hợp lợi nhuận và công cụ tái đầu tư tự động

Kho bạc là một ví dụ điển hình về tính khả thi kết hợp lợi suất của Stablecoin. Chúng triển khai Stablecoin mà người dùng gửi vào các nguồn lợi suất cơ bản, chẳng hạn như thị trường cho vay thế chấp hoặc các giao thức RWA. Sau đó, chúng:

• Tự động thực hiện thu hoạch phần thưởng ( phần thưởng có thể tồn tại dưới hình thức một đồng tiền khác ).
• Đổi những phần thưởng này về stablecoin đã gửi ban đầu ( hoặc stablecoin khác theo yêu cầu ).
• Gửi lại những phần thưởng này để tự động hưởng lợi nhuận, so với việc nhận và tái đầu tư thủ công, có thể tăng đáng kể lợi suất hàng năm (APY).

Xu hướng tổng thể là cung cấp cho người dùng lợi nhuận từ stablecoin được tăng cường và đa dạng hóa, quản lý trong phạm vi các tham số rủi ro đã xác định, và đơn giản hóa thông qua tài khoản thông minh và giao diện tập trung vào mục tiêu.

Hành vi người dùng: Lợi nhuận không phải là tất cả

Mặc dù lợi suất vẫn là một yếu tố quan trọng trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, nhưng dữ liệu cho thấy quyết định phân bổ vốn của người dùng không chỉ bị tác động bởi lợi suất hàng năm cao nhất (APY). Ngày càng nhiều người dùng cân nhắc các yếu tố như độ tin cậy, khả năng dự đoán và trải nghiệm người dùng tổng thể (UX). Những nền tảng đơn giản hóa tương tác, giảm ma sát ( chẳng hạn như giao dịch không phí ) và xây dựng lòng tin thông qua độ tin cậy và tính minh bạch thường có khả năng giữ chân người dùng tốt hơn trong thời gian dài. Nói cách khác, trải nghiệm người dùng tốt hơn đang trở thành yếu tố then chốt không chỉ thúc đẩy việc chấp nhận ban đầu mà còn thúc đẩy sự "dính" liên tục của vốn trong các giao thức DeFi.

1. Vốn ưu tiên sự ổn định và niềm tin

Trong thời gian thị trường biến động hoặc suy thoái, vốn thường sẽ chuyển sang các giao thức cho vay "blue-chip" trưởng thành và kho tài sản thực (RWA), ngay cả khi tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa của chúng thấp hơn so với các lựa chọn mới hơn và rủi ro hơn. Hành vi này phản ánh một tâm lý phòng ngừa, với sự ưu tiên của người dùng đối với sự ổn định và niềm tin.

Dữ liệu luôn chỉ ra rằng, trong thời gian áp lực thị trường, tổng giá trị khóa (TVL) của các kho bạc ổn định coin trưởng thành trên các nền tảng nổi tiếng luôn cao hơn so với các kho bạc có lợi suất cao mới được ra mắt. Cái gọi là "dính