Bitcoin vượt qua 98,000 đô la, MicroStrategy không thể không nhắc đến

Giá Bitcoin vượt qua mốc 98,000 đô la thật sự đáng phấn khởi. Không còn nghi ngờ gì nữa, sự tăng trưởng trong khoảng 40K-70K chủ yếu là nhờ vào việc ra mắt Bitcoin ETF, trong khi sự tăng trưởng trong khoảng 70K-100K chủ yếu được hưởng lợi từ việc mua vào liên tục của công ty MicroStrategy.

Hiện tại có quan điểm so sánh MicroStrategy với phiên bản Bitcoin của Luna, sự so sánh này không hợp lý lắm. Bitcoin là tài sản đại diện nhất trong các loại tiền điện tử, trong khi Luna là một dự án gây tranh cãi. Bài viết này sẽ trình bày mối quan hệ giữa MicroStrategy và Bitcoin, cũng như mô hình hoạt động của MicroStrategy.

Trước tiên cần làm rõ những điểm sau:

1. MicroStrategy và Luna có sự khác biệt cơ bản, cái trước có một lớp đệm an toàn dày hơn.
2. MicroStrategy huy động vốn để mua Bitcoin thông qua việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu.
3. MicroStrategy gần đây có một khoản nợ đến hạn vào năm 2027, còn hơn 2 năm nữa.
4. Các rủi ro chính mà MicroStrategy phải đối mặt đến từ hành vi thị trường của các cá nhân nắm giữ Bitcoin lớn.

Sự khác biệt giữa MicroStrategy và Luna

MicroStrategy ban đầu là một công ty phần mềm, có dòng tiền dồi dào. Bắt đầu từ năm 2020, công ty quyết định đầu tư vào thị trường Bitcoin. Sau khi cạn kiệt vốn tự có, MicroStrategy bắt đầu thực hiện đầu tư đòn bẩy thông qua việc phát hành trái phiếu công ty.

Khác với việc in ấn lẫn nhau giữa Luna và UST, MicroStrategy áp dụng chiến lược đầu tư định kỳ ở mức thấp kết hợp với đòn bẩy, về bản chất là vay tiền để đầu tư dài hạn. Hiện tại, hướng đi này được đánh giá là đúng đắn.

Mức độ phổ biến của Bitcoin vượt xa UST, trong khi ảnh hưởng của MicroStrategy đối với Bitcoin cũng thấp hơn nhiều so với ảnh hưởng của Luna đối với UST. Nói tóm lại, MicroStrategy không phải là yếu tố duy nhất quyết định xu hướng của Bitcoin, vì vậy không nên coi nó tương đương với Luna.

Mô hình tài chính của MicroStrategy

Để nhanh chóng huy động vốn, MicroStrategy đã phát hành tổng cộng 5,7 tỷ đô la trái phiếu và đã sử dụng hầu hết số tiền này để mua Bitcoin.

MicroStrategy phát hành một loại trái phiếu chuyển đổi, có các đặc điểm sau:

1. Giai đoạn khởi đầu:

   • Nếu giá giao dịch trái phiếu giảm hơn 2%, chủ nợ có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu và bán ra.
   • Nếu giá giao dịch trái phiếu bình thường hoặc tăng, chủ nợ có thể bán trái phiếu bất cứ lúc nào trên thị trường thứ cấp.

2. Giai đoạn sau

   • Quy tắc 2% không còn áp dụng khi trái phiếu gần đến hạn.
   • Người nắm giữ trái phiếu có thể chọn nhận tiền mặt hoặc chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu.

Thiết kế này là một khoản đầu tư tương đối an toàn cho các chủ nợ:

• Nếu Bitcoin giảm và MicroStrategy có đủ tiền mặt, các chủ nợ có thể thu hồi vốn.
• Nếu Bitcoin giảm và MicroStrategy không đủ tiền mặt, chủ nợ có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu để thanh khoản.
• Nếu Bitcoin tăng giá, giá cổ phiếu của MicroStrategy sẽ tăng, và các chủ nợ có thể nhận được lợi nhuận cổ phiếu cao hơn.

Mô hình có rủi ro thấp và lợi nhuận cao này đã giúp MicroStrategy huy động được số vốn cần thiết.

Khi giá Bitcoin tăng, giá cổ phiếu của MicroStrategy cũng theo đó tăng lên. Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày của MicroStrategy đã vượt qua các cổ phiếu công nghệ nổi tiếng như Nvidia.

Ngoài việc phát hành trái phiếu, MicroStrategy còn có thể huy động vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu. Tuần trước, Bitcoin đã tăng từ 80,000 USD lên 98,000 USD, một phần nhờ vào 4.6 tỷ USD vốn huy động được từ việc phát hành thêm cổ phiếu của MicroStrategy.

Mô hình hoạt động của MicroStrategy có thể được tóm tắt như sau:

Mua Bitcoin → Giá cổ phiếu tăng → Vay nợ mua thêm Bitcoin → Bitcoin tăng giá → Giá cổ phiếu tăng thêm → Tăng nợ → Mua thêm Bitcoin → Giá cổ phiếu tiếp tục tăng → Phát hành cổ phiếu để huy động vốn → Mua thêm Bitcoin → Giá cổ phiếu tiếp tục tăng

Tình hình nợ của MicroStrategy

Mặc dù có người nghi ngờ rằng MicroStrategy có thể đối mặt với rủi ro tương tự như Luna, nhưng thực tế không phải vậy.

Theo thống kê mới nhất, chi phí trung bình mà MicroStrategy sở hữu Bitcoin là 49,874 USD, hiện đã gần đạt 100% lợi nhuận biến động, điều này cung cấp cho công ty một đệm an toàn dồi dào.

Ngay cả khi giá Bitcoin giảm 75% xuống còn 25,000 USD, MicroStrategy cũng sẽ không phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý bắt buộc. Các chủ nợ chỉ có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu và bán ra trong thời gian quy định.

Quan trọng hơn, ngày đáo hạn khoản nợ mà MicroStrategy cần thanh toán sớm nhất là vào tháng 2 năm 2027, còn hơn 2 năm nữa. Trước đó, công ty không phải chịu áp lực bán Bitcoin.

Về lãi suất, do trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành có rủi ro thấp hơn cho chủ nợ, nên lãi suất khá thấp. Ví dụ, một trái phiếu đáo hạn vào tháng 2 năm 2027 có lãi suất là 0%. Một số khoản nợ khác cũng có lãi suất chung từ 0,625% đến 0,825%, chỉ có một khoản là 2,25%. Do đó, chi phí lãi suất có ảnh hưởng hạn chế đến MicroStrategy.

Rủi ro tiềm ẩn

Hiện nay, sự phát triển của MicroStrategy và Bitcoin đã hình thành một mối quan hệ tương hỗ. Ngày càng nhiều công ty bắt đầu bắt chước mô hình hoạt động của MicroStrategy. Ví dụ, công ty khai thác Bitcoin MARA gần đây đã phát hành 1 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, dành riêng để mua Bitcoin.

Nếu nhiều tổ chức bắt chước chiến lược của MicroStrategy, giá Bitcoin có thể tăng thêm nữa. Do đó, việc bán khống cổ phiếu của MicroStrategy cần thận trọng.

Hiện tại, rủi ro chính mà MicroStrategy phải đối mặt đến từ những người nắm giữ Bitcoin lớn trong giai đoạn đầu. Nếu những người nắm giữ này tạo thành một loại đồng thuận với MicroStrategy, giá Bitcoin có thể tiếp tục tăng.

Đến thời điểm hiện tại, lợi nhuận nổi của MicroStrategy đã đạt 15 tỷ USD. Do công ty đang có lãi, nó có thể tiếp tục tăng cường đầu tư. Theo xu hướng hiện tại, giá Bitcoin có khả năng đạt mục tiêu trung hạn 170,000 USD.