Phân tích bản cáo bạch IPO Circle: Tình hình tài chính, mô hình kinh doanh và phân tích chiến lược

Vào ngày 1 tháng 4 năm 2025, Circle Internet Financial đã nộp hồ sơ S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, dự định niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York với mã cổ phiếu "CRCL". Công ty này, với đồng stablecoin USDC làm cốt lõi, đã từng cố gắng niêm yết thông qua SPAC vào năm 2022 nhưng không thành công. Giờ đây, họ trở lại với dữ liệu tài chính rõ ràng hơn và các mục tiêu chiến lược. Bài viết này sẽ phân tích sâu về tình hình tài chính, mô hình kinh doanh và chiến lược niêm yết của Circle, khám phá tác động tiềm năng của nó đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

Một, Tình hình tài chính của Circle

1.1 Mâu thuẫn giữa tăng trưởng doanh thu và sụt giảm lợi nhuận

Dữ liệu tài chính của Circle cho thấy một bức tranh kép của sự tăng trưởng và áp lực. Tổng doanh thu năm 2024 đạt 1,676 triệu USD, tăng 16% so với năm trước, nhưng lợi nhuận ròng lại giảm từ 268 triệu USD xuống còn 156 triệu USD, giảm 42%. Sự tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu dự trữ, đạt 1,661 triệu USD trong năm 2024, chiếm 99% tổng doanh thu. Điều này nhờ vào sự gia tăng đáng kể trong lượng cung USDC, đạt 32 tỷ USD tính đến tháng 3 năm 2025, tăng 36% so với năm trước.

Tuy nhiên, áp lực từ phía chi phí không thể bị bỏ qua. Chi phí phân phối và giao dịch đã tăng từ 720 triệu USD lên 1,011 triệu USD, tăng 40%, chi phí vận hành cũng tăng từ 453 triệu USD lên 492 triệu USD. Điều này cho thấy mặc dù sự tăng trưởng tài chính của Circle rất nổi bật, nhưng áp lực lợi nhuận cũng không nhỏ.

1.2 Cấu thành thu nhập dự trữ

Thu nhập dự trữ là trụ cột cốt lõi của Circle, đến từ lợi tức quản lý tài sản dự trữ USDC. USDC là stablecoin được gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, với mỗi 1 USDC được hỗ trợ bởi 1 đô la. Tính đến tháng 3 năm 2025, lưu thông 32 tỷ đô la có nghĩa là tài sản dự trữ tương ứng, các tài sản này được đầu tư vào các công cụ rủi ro thấp, bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ (85% do một công ty quản lý tài sản quản lý) và tiền mặt (10-20% lưu trữ tại các ngân hàng quan trọng toàn cầu).

Lấy năm 2024 làm ví dụ, giả sử quy mô dự trữ trung bình là 31 tỷ USD, lãi suất trái phiếu chính phủ được tính theo mức 5,35%, lãi suất hàng năm khoảng 1,659 triệu USD, gần giống với con số thực tế là 1,661 triệu USD. Tuy nhiên, Circle phải chia sẻ khoản thu nhập này với một nền tảng giao dịch, điều này giải thích cho lý do thu nhập ròng thấp. Sự ổn định của khoản thu nhập này cũng phụ thuộc vào khối lượng lưu thông và lãi suất, có thể đối mặt với rủi ro trong tương lai.

1.3 Tình hình tài sản và thanh khoản

Cấu trúc tài sản của Circle chú trọng tính thanh khoản và sự minh bạch. 85% dự trữ USDC được đầu tư vào trái phiếu chính phủ, 10-20% là tiền mặt, được lưu trữ tại các ngân hàng hàng đầu, báo cáo công khai hàng tháng đã nâng cao niềm tin. Tuy nhiên, thu nhập lãi từ tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của công ty là âm, năm 2024 là -34.712 triệu USD, có thể bị ảnh hưởng bởi phí quản lý. Tình hình tài chính của Circle khá vững chắc, nhưng tác động của môi trường bên ngoài không thể bị xem nhẹ.

Hai, mô hình kinh doanh của Circle

Vị trí cốt lõi của USDC

Doanh nghiệp của Circle lấy USDC làm cốt lõi, stablecoin này đứng thứ hai trên toàn cầu. Khối lượng lưu thông của USDC là 60,1 tỷ USD, chiếm khoảng 26% thị phần. Nó được ứng dụng rộng rãi trong thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới và tài chính phi tập trung (DeFi), sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp.

Lợi thế của USDC nằm ở sự tuân thủ và tính minh bạch. Nó tuân thủ quy định MiCA của EU, được cấp phép EMI tại Pháp vào tháng 7 năm 2024, và báo cáo dự trữ hàng tháng được xác minh bởi cơ quan kiểm toán. Trong nguồn thu nhập, 99% đến từ lãi suất dự trữ, phí giao dịch và các nguồn thu khác chỉ chiếm 1%.

2.2 Những nỗ lực đa dạng

Ngoài USDC, Circle còn đang phát triển ví kỹ thuật số, cầu nối xuyên chuỗi và blockchain Layer 2 tự nghiên cứu, nhằm nâng cao các trường hợp sử dụng và khả năng mở rộng của USDC. Các hoạt động này hiện tại đóng góp thu nhập hạn chế, nhưng đại diện cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.

2.3 mối quan hệ với một nền tảng giao dịch nào đó

Mối quan hệ giữa Circle và một nền tảng giao dịch nào đó rất kịch tính. Hai bên đã cùng nhau thành lập một liên minh quản lý USDC. Năm 2023, Circle đã mua lại cổ phần của nền tảng này với giá 210 triệu USD, độc quyền liên minh, nhưng thỏa thuận chia sẻ doanh thu vẫn tiếp tục cho đến nay. Nền tảng này đã chiếm 50% doanh thu dự trữ, dẫn đến chi phí phân phối lên tới 1.011 triệu USD vào năm 2024.

Ba, Ý định chiến lược khi niêm yết

3.1 Vốn và Mở rộng

IPO của Circle nhằm huy động vốn, một phần để thanh toán thuế RSU, phần còn lại được đầu tư vào vốn hoạt động, phát triển sản phẩm và các thương vụ mua lại tiềm năng. Thị phần USDC chỉ 26%, Circle mong muốn tăng tốc mở rộng thông qua việc huy động vốn, chẳng hạn như thúc đẩy chuỗi công khai Layer 2 và thâm nhập thị trường toàn cầu.

3.2 Đối phó với quy định và nâng cao uy tín

Quy định của Mỹ đối với stablecoin ngày càng nghiêm ngặt, Circle đã chuyển trụ sở tới Mỹ và chọn niêm yết, chủ động chấp nhận yêu cầu công bố của SEC. Việc công khai dữ liệu tài chính và dự trữ không chỉ đáp ứng kỳ vọng của cơ quan quản lý mà còn tăng cường niềm tin của các tổ chức. Chiến lược minh bạch này rất thông minh trong ngành công nghiệp tiền điện tử, có thể giúp Circle thu hút thêm nhiều đối tác tài chính truyền thống.

3.3 Cổ đông và tính thanh khoản

Cấu trúc cổ phần của Circle được chia thành các loại A (1 phiếu/cổ phần), B (5 phiếu/cổ phần, giới hạn 30%) và C (không có quyền biểu quyết), nhà sáng lập giữ quyền kiểm soát. Việc niêm yết cũng sẽ cung cấp tính thanh khoản cho các nhà đầu tư sớm và nhân viên, giao dịch trên thị trường thứ cấp (định giá 40-50 tỷ USD) đã cho thấy nhu cầu. IPO vừa là huy động vốn, vừa là hành động cân bằng lợi ích cho các cổ đông.

Bốn, những gợi ý cho ngành công nghiệp tiền điện tử

4.1 Xây dựng chuẩn mực ngành

IPO của Circle đã mở ra con đường thoát truyền thống cho các công ty tiền điện tử. Trước đây, ICO và gọi vốn riêng là phổ biến, nhưng có nhiều rủi ro và tính thanh khoản kém. Circle đã chứng minh tính khả thi của thị trường công cộng thông qua IPO, điều này có thể tăng cường sự tự tin của các nhà đầu tư mạo hiểm (VC), thu hút nhiều nguồn vốn hơn vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, thúc đẩy sự phát triển của ngành.

4.2 khả năng của các cách chơi đổi mới

Nếu Circle thành công, các công ty khác có thể học theo, chẳng hạn như nhanh chóng gia nhập thị trường thông qua SPAC hoặc niêm yết trực tiếp. Được mã hóa cổ phiếu, giao dịch trên blockchain, hoặc kết hợp với DeFi (như để cho vay hoặc staking) đều là những cách chơi mới tiềm năng. Những mô hình này có thể làm mờ ranh giới giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử, mang lại cơ hội mới cho các nhà đầu tư.

4.3 Rủi ro và thách thức

Tuy nhiên, việc niêm yết không phải là con đường dễ dàng. Thị trường cổ phiếu công nghệ gần đây ảm đạm có thể làm giảm giá chào bán, và sự không chắc chắn về quy định (chẳng hạn như việc thắt chặt lập pháp về stablecoin) cũng là một mối đe dọa. Sự thành bại của Circle sẽ thử thách khả năng thích ứng của các công ty tiền điện tử trong thị trường truyền thống.

Kết luận

IPO của Circle thể hiện sức mạnh tài chính, tham vọng kinh doanh và khát vọng trong ngành. Doanh thu dự trữ là mạch sống của họ, nhưng việc phụ thuộc vào chia sẻ doanh thu và lãi suất từ một nền tảng giao dịch nào đó là một nguy cơ. Nếu việc niêm yết thành công, Circle không chỉ củng cố vị thế của mình trên thị trường stablecoin mà còn có thể mở ra cánh cửa tài chính truyền thống cho ngành công nghiệp tiền mã hóa, mang lại đổi mới về vốn và công nghệ. Từ việc tuân thủ đến lộ trình rút lui, câu chuyện của Circle vừa là sự thể hiện của cơ hội, vừa là lời nhắc nhở về rủi ro. Tại điểm giao thoa giữa tiền mã hóa và tài chính truyền thống, bước tiếp theo của họ đáng được mong đợi.