- Chủ đề
71139 Phổ biến
29266 Phổ biến
8149 Phổ biến
3633 Phổ biến
3830 Phổ biến
29008 Phổ biến
15480 Phổ biến
22110 Phổ biến
11384 Phổ biến
2058 Phổ biến
- Ghim
71139 Phổ biến
29266 Phổ biến
8149 Phổ biến
3633 Phổ biến
3830 Phổ biến
29008 Phổ biến
15480 Phổ biến
22110 Phổ biến
11384 Phổ biến
2058 Phổ biến
Từ lịch sử ngân hàng Mỹ nhìn nhận sự phát triển của Stablecoin: Hỗ trợ tiền pháp định trở thành xu hướng chủ đạo, tài sản thế chấp chờ bùng nổ.
Con đường tiến hóa của Stablecoin: Rút ra trí tuệ từ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng
Stablecoin như một phương thức thanh toán đổi mới, đã đơn giản hóa đáng kể quy trình chuyển giao giá trị. Nó xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm thậm chí đã vượt qua các mạng thanh toán chính.
Để hiểu sâu về những hạn chế và khả năng mở rộng của thiết kế Stablecoin, quá trình phát triển của ngành ngân hàng cung cấp một góc nhìn hữu ích. Chúng ta có thể rút ra những hiểu biết về những phương pháp nào là hiệu quả, những phương pháp nào khó duy trì và lý do đứng sau đó. Giống như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, Stablecoin có khả năng sẽ lặp lại quỹ đạo phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ các khoản tiền gửi và chứng từ đơn giản, dần dần thực hiện việc tạo tín dụng phức tạp hơn để mở rộng cung tiền.
Bài viết này sẽ nhìn từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, dự báo hướng phát triển tương lai của stablecoin. Đầu tiên, giới thiệu tổng quan về sự phát triển của stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với sự tiến hóa lịch sử của ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện so sánh hiệu quả giữa stablecoin và ngành ngân hàng. Trong quá trình này, bài viết sẽ khám phá ba dạng stablecoin mới nổi gần đây: stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược, nhằm dự báo xu hướng phát triển trong tương lai.
Lịch sử phát triển của Stablecoin
Kể từ khi Circle ra mắt USDC vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã tích lũy đủ kinh nghiệm để có thể xác định rõ những con đường khả thi và những con đường khó duy trì.
Người dùng ổn định tiền tệ sớm chủ yếu sử dụng ổn định tiền tệ được hỗ trợ bởi pháp định để chuyển tiền và tiết kiệm. Mặc dù ổn định tiền tệ do giao thức cho vay thế chấp vượt mức phi tập trung tạo ra cũng có tính thực tiễn và đáng tin cậy, nhưng nhu cầu thực tế không cao. Đến nay, người dùng có vẻ thích lựa chọn ổn định tiền tệ được định giá bằng đô la Mỹ hơn là ổn định tiền tệ được định giá bằng các mệnh giá khác.
Một số loại stablecoin đã hoàn toàn thất bại. Ví dụ, các stablecoin phi tập trung với tỷ lệ ký quỹ thấp như Luna-Terra, mặc dù có vẻ hiệu quả vốn hơn so với stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định hoặc được thế chấp quá mức, nhưng cuối cùng đã kết thúc với kết quả thảm khốc. Còn một số loại stablecoin khác vẫn đang trong thời gian quan sát: stablecoin sinh lãi mặc dù có khái niệm hấp dẫn, nhưng đang đối mặt với những thách thức về trải nghiệm người dùng và quy định.
Với sự phổ biến và ứng dụng của Stablecoin, các loại token định giá bằng đô la khác cũng ra đời. Ví dụ, đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi các chiến lược như Ethena là một loại sản phẩm mới chưa được định hình hoàn toàn. Mặc dù tương tự như Stablecoin, nhưng chúng vẫn chưa đạt được các tiêu chuẩn an toàn và độ trưởng thành cần thiết để được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp, hiện tại chủ yếu được người dùng DeFi sử dụng, chấp nhận rủi ro cao hơn để có được lợi nhuận cao hơn.
Chúng tôi cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC, loại stablecoin này được ưa chuộng vì tính đơn giản và an toàn của nó. So với đó, việc áp dụng các stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản vẫn còn chậm, mặc dù loại tài sản này chiếm phần lớn trong đầu tư gửi tiết kiệm trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
Phân tích Stablecoin qua góc nhìn của hệ thống ngân hàng truyền thống sẽ giúp giải thích các xu hướng phát triển này.
Lịch sử phát triển ngân hàng ở Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và tiền tệ Mỹ
Để hiểu cách các stablecoin hiện tại mô phỏng sự phát triển của hệ thống ngân hàng, lịch sử tiến hóa của ngành ngân hàng Hoa Kỳ đặc biệt có giá trị tham khảo.
Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro khác nhau, do đó giá trị thực tế cũng có sự khác biệt.
Giá trị "thực" của ngân phiếu ngân hàng (, tiền mặt ), tiền gửi và séc có thể khác nhau rất nhiều, tùy thuộc vào người phát hành, độ dễ dàng trong việc thanh toán và độ tin cậy của người phát hành. Đặc biệt trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt chống lại rủi ro ngân hàng.
Vào thời điểm đó, một đô la không tương đương với một đô la.
Điều này là do ngân hàng đang đối mặt với ( và vẫn đang phải đối mặt với ) trong việc duy trì lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, ngân hàng cần phải phát hành khoản vay và chấp nhận rủi ro đầu tư, nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, ngân hàng cần phải quản lý rủi ro và duy trì thanh khoản đủ.
Cho đến năm 1913, sau khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành, một đô la trong hầu hết các trường hợp mới tương đương với một đô la.
Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi USD để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, cấp tín dụng, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo Quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker được ban hành trong bối cảnh cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhằm hạn chế các hoạt động giao dịch tự doanh có rủi ro cao của ngân hàng, giảm thiểu hành vi đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm rủi ro phá sản.
Mặc dù khách hàng ngân hàng truyền thống có thể nghĩ rằng khoản tiền gửi của họ hoàn toàn an toàn, nhưng thực tế không phải như vậy. Sự kiện Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ vào năm 2023 do thiếu hụt thanh khoản do sự không phù hợp về tài chính đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho thị trường.
Ngân hàng kiếm lợi nhuận bằng cách cho vay ( từ khoản tiền gửi đầu tư ) để thu lợi suất, đồng thời cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro. Hầu hết người dùng không hiểu ngân hàng xử lý tiền gửi của họ như thế nào, mặc dù trong thời gian biến động, ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi.
Tín dụng là một phần đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, cũng là phương tiện để ngân hàng tăng cường lượng cung tiền và hiệu quả vốn kinh tế. Mặc dù do cải thiện quản lý, tăng cường bảo vệ người tiêu dùng, ứng dụng rộng rãi và nâng cao quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là một số dư thống nhất tương đối không rủi ro.
Quay trở lại với Stablecoin, nó cung cấp cho người dùng nhiều trải nghiệm tương tự như gửi tiền ngân hàng và chứng từ - lưu trữ giá trị tiện lợi và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng ở dạng "tự quản lý" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước các loại tiền tệ fiat của nó, bắt đầu từ gửi tiền ngân hàng và chứng từ đơn giản, nhưng với sự phát triển của các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi, Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản có thể ngày càng trở nên phổ biến.
Từ góc độ gửi tiền ngân hàng nhìn nhận về Stablecoin
Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ: stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Quốc gia Mỹ từ thời kỳ (1865-1913 ). Vào thời điểm đó, ngân phiếu là những chứng chỉ không định danh do ngân hàng phát hành; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể đổi chúng lấy đô la ( tương đương như trái phiếu chính phủ đặc biệt ) hoặc các "coin" ( hợp pháp khác ). Do đó, mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể khác nhau tùy thuộc vào uy tín của người phát hành, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.
Các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là các token mà người dùng có thể trực tiếp đổi lấy tiền tệ pháp định dễ hiểu và đáng tin cậy - nhưng cũng có những hạn chế tương tự: mặc dù tiền giấy là chứng từ vô danh mà bất kỳ ai cũng có thể đổi được, nhưng người nắm giữ có thể không sống gần ngân hàng phát hành, khiến việc đổi tiền trở nên khó khăn. Theo thời gian, mọi người đã chấp nhận thực tế rằng họ có thể tìm thấy những người sẵn sàng giao dịch, sau đó đổi tiền giấy thành đô la Mỹ hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định cũng ngày càng tin tưởng rằng họ có thể đáng tin cậy tìm thấy những nhà đổi stablecoin chất lượng cao thông qua một số sàn giao dịch.
Hiện nay, sự kết hợp giữa áp lực quản lý và sở thích của người dùng dường như đang thu hút ngày càng nhiều người dùng chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, loại stablecoin này chiếm hơn 94% tổng nguồn cung stablecoin. Hai công ty đang dẫn đầu trong việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, tổng cộng phát hành hơn 150 tỷ đô la stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định bằng đô la.
Nhưng, tại sao người dùng nên tin tưởng vào những người phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat?
Cuối cùng, những stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là do một tổ chức phát hành tập trung, rất dễ tưởng tượng rằng sẽ có rủi ro "rút tiền" khi thực hiện quy đổi stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định chấp nhận kiểm toán từ các công ty kế toán nổi tiếng và nhận giấy phép địa phương cũng như tuân thủ các yêu cầu về quy định. Ví dụ, Circle định kỳ nhận kiểm toán từ Deloitte. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng các tổ chức phát hành stablecoin có đủ tiền pháp định hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn để thanh toán bất kỳ quy đổi ngắn hạn nào, và tổ chức phát hành có tổng số tài sản thế chấp hợp pháp đủ để hỗ trợ tỷ lệ 1:1 cho mỗi loại stablecoin.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành stablecoin hợp pháp phi tập trung là một con đường khả thi, nhưng chưa được áp dụng rộng rãi.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao khả năng kiểm toán, hiện có thể được thực hiện thông qua zkTLS( bảo mật truyền tải kiến thức không biết, còn được gọi là chứng minh mạng ) và các phương pháp tương tự, mặc dù nó vẫn phụ thuộc vào quyền lực tập trung đáng tin cậy.
Phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định theo cách phi tập trung có thể khả thi, nhưng có nhiều vấn đề về quy định. Ví dụ, để phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định theo cách phi tập trung, nhà phát hành cần nắm giữ trên chuỗi những trái phiếu kho bạc Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu quốc gia truyền thống. Điều này hiện vẫn chưa thể thực hiện, nhưng nó sẽ giúp người dùng dễ dàng tin tưởng vào stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định.
stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản
Stablecoin hỗ trợ tài sản là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, chúng mô phỏng cách mà ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Một số giao thức cho vay thừa tài sản phi tập trung đã phát hành các stablecoin mới, các stablecoin này được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản cực cao trên chuỗi.
Để hiểu cách hoạt động của nó, bạn có thể tưởng tượng nó như một tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, trong đó tiền trong tài khoản được tạo ra một phần bởi một hệ thống cho vay, quản lý và quản lý rủi ro phức tạp.
Trên thực tế, phần lớn tiền tệ đang lưu hành, tức là lượng cung tiền M2, được tạo ra bởi các ngân hàng thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng thế chấp, khoản vay mua ô tô, khoản vay thương mại, tài trợ hàng tồn kho, v.v. để tạo ra tiền; tương tự, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp, từ đó tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Hệ thống cho phép tín dụng tạo ra tiền mới được gọi là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, có nguồn gốc thực sự từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Sau đó, hệ thống ngân hàng dự trữ một phần dần dần phát triển và đã có những cập nhật quan trọng vào năm 1933 khi thành lập Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (, năm 1971 khi Tổng thống Nixon chấm dứt chế độ bản vị vàng ) và năm 2020 khi tỷ lệ dự trữ giảm xuống còn 0 (.
Với mỗi cuộc cách mạng, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng tin tưởng hơn vào hệ thống tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Đầu tiên, tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang. Thứ hai, mặc dù đã xảy ra những cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, nhưng các ngân hàng và cơ quan quản lý vẫn đang từng bước cải thiện các thực tiễn và quy trình của họ để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tỷ lệ tín dụng trong cung tiền của Mỹ ngày càng tăng, hiện đã chiếm đa số.
Các tổ chức tài chính truyền thống áp dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn:
Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung stablecoin, vì chúng mới chỉ bắt đầu và còn một chặng đường dài phía trước.
Các giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung nổi tiếng nhất là minh bạch, đã được kiểm tra đầy đủ và bảo thủ. Ví dụ, một số giao thức cho vay thế chấp nổi tiếng phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản cho các tài sản sau: on-chain, ngoại sinh, biến động thấp và thanh khoản cao ) dễ bán (. Các giao thức này cũng có quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như quản trị và quy trình thanh lý hiệu quả. Những thuộc tính này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp cũng có thể được bán an toàn, từ đó bảo vệ giá trị quy đổi của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các giao thức cho vay thế chấp dựa trên bốn tiêu chí:
Cũng giống như số tiền trong tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là số tiền mới được tạo ra thông qua các khoản vay được hỗ trợ bởi tài sản, nhưng phương pháp cho vay của nó thì minh bạch, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản đảm bảo của stablecoin, điều này khác với hệ thống ngân hàng truyền thống chỉ có thể ủy thác tiền gửi của mình cho các giám đốc ngân hàng để đưa ra quyết định đầu tư.
Ngoài ra, tính phi tập trung và minh bạch mà blockchain mang lại có thể giảm thiểu các rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này rất quan trọng đối với Stablecoin, vì điều đó có nghĩa là