Cung ứng USDC và định giá Circle: Phân tích logic đứng sau vốn hóa thị trường 580 tỷ USD

Circle như một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tiền điện tử được quản lý, sự thành công trong việc niêm yết của họ chứng tỏ nhu cầu ngày càng tăng từ các nhà đầu tư tổ chức trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, khả năng duy trì mức định giá cao 58 tỷ USD của Circle phần lớn phụ thuộc vào khả năng mở rộng của động cơ doanh thu cốt lõi USDC.

Bài viết này nhằm đánh giá cơ sở định giá của Circle thông qua phân tích dữ liệu. Do hơn 95% doanh thu của Circle đến từ các hoạt động liên quan đến USDC, hiệu suất tài chính của họ phụ thuộc cao vào lãi suất ngắn hạn và lưu thông của USDC. Chúng tôi sẽ thực hiện phân tích cấu trúc đường cung của USDC, nghiên cứu sự thay đổi phân bố trên chuỗi, tính thanh khoản vốn và các điểm uốn trong các điều kiện thị trường cụ thể, để xác định các yếu tố chính thúc đẩy việc đúc USDC.

Tiếp theo, chúng tôi đã đề xuất một mô hình tự hồi quy tối ưu hóa, mô hình này có khả năng dự đoán lượng cung USDC hàng tuần với độ sai lệch ±1,5% và chuyển đổi tăng trưởng cung vào phân tích độ nhạy EBITDA.

Cuối cùng, chúng tôi đã trình bày cách sử dụng chỉ số cung này như một tín hiệu giao dịch thời gian thực, cung cấp cho các nhà tham gia thị trường cái nhìn tức thời về động lực cơ bản của Circle.

Phân tích cấu trúc định giá Circle

Circle hiện có vốn hóa thị trường 58,2 tỷ USD, khiến tỷ lệ P/E của nó đạt gần 8 lần Visa. Sự đầu tư của các tổ chức nổi tiếng như ARK Invest và BlackRock cho thấy, các nhà đầu tư không chỉ chú trọng đến hiệu suất hiện tại, mà còn lạc quan về triển vọng ứng dụng quy mô lớn trong tương lai.

Để duy trì mức định giá cao như vậy, Circle cần phải giữ vững đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Dữ liệu lịch sử cho thấy hơn 95% doanh thu của Circle đến từ lãi suất và cổ tức phát sinh từ tài sản dự trữ USDC (như tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v.). Do đó, doanh thu của họ rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và khối lượng lưu thông của USDC.

Phân tích độ nhạy EBITDA

EBITDA của Circle chủ yếu được cấu thành từ hai phần:

1. Tỷ lệ lợi nhuận lãi ròng (NIM): Doanh thu lãi từ tài sản dự trữ.
2. Phí dựa trên lưu động cung: Phí giao dịch phát sinh từ việc đúc và đổi USDC.

Với khả năng giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, NIM sẽ phải đối mặt với áp lực. Thị trường kỳ vọng rằng sự tăng trưởng doanh thu dựa trên khối lượng giao dịch sẽ vượt qua tác động của việc giảm lãi suất. Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào việc USDC được áp dụng liên tục như một mạng lưới thanh toán toàn cầu, khả năng thu phí của nó sẽ mở rộng với tần suất sử dụng, dòng tiền quốc tế và sự tích hợp hệ sinh thái. Do đó, việc nghiên cứu động lực cung cấp USDC là rất quan trọng để dự đoán doanh thu và định giá trong tương lai của Circle.

Phân tích động thái cung cấp stablecoin

Hiện tại tổng cung stablecoin đã đạt 251 tỷ USD, tăng 34% so với mức đỉnh 187 tỷ USD vào năm 2021, phản ánh việc dòng vốn chảy vào tăng tốc và sự phục hồi niềm tin của thị trường. USDT và USDC chiếm hơn 86% thị phần của thị trường stablecoin, trong đó USDT chiếm 62,1%, USDC chiếm 24,2%.

Biến động cung cấp stablecoin có thể được biểu thị bằng công thức sau:

ΔSt = Mt - Rt

Trong đó, ΔSt là sự thay đổi ròng tổng cung của stablecoin, Mt là lượng phát hành, Rt là lượng đổi.

Quan sát sự biến đổi lịch sử cung cấp của USDC, có thể nhận thấy nó có mối liên hệ chặt chẽ với các thời điểm quan trọng trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Giai đoạn mở rộng nhanh (sau năm 2025)

Khi Circle niêm yết, nguồn cung lưu hành của USDC đạt mức cao kỷ lục 61,2 tỷ USD, phản ánh sự chuyển biến của USDC từ công cụ giao dịch đơn giản thành cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi. Kể từ năm 2021:

• Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 406%, từ 77,7 tỷ USD lên 315,2 tỷ USD.
• Người dùng hoạt động hàng ngày tăng trưởng nhanh chóng với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm 142,92%.

Sự tăng trưởng của USDC chủ yếu được thúc đẩy bởi ba yếu tố chính:

1. Sự hồi sinh của DeFi: Sự tham gia của người dùng gốc tiền điện tử tăng trở lại.
2. Ứng dụng tài chính truyền thống: Được chấp nhận rộng rãi hơn trong các lĩnh vực thanh toán, quản lý tiền mặt.
3. Hợp tác với Coinbase: Tận dụng lượng người dùng lớn của Coinbase để đạt được phân phối rộng rãi.

Hiệu quả vốn thể hiện giá trị thực

Chỉ nhìn vào nguồn cung không đủ để phản ánh hiệu quả thực sự của stablecoin, hiệu quả lưu thông vốn là yếu tố then chốt hơn. Lấy nền tảng Binance làm ví dụ, nguồn cung USDT (18.9 tỷ USD) gấp ba lần USDC (5.81 tỷ USD), nhưng chênh lệch khối lượng giao dịch trong 30 ngày không lớn (USDT 44.8 tỷ USD so với USDC 38.7 tỷ USD).

Tính toán tốc độ vốn (khối lượng giao dịch 30 ngày / nguồn cung lưu thông) có thể định lượng hiệu quả vốn:

Tốc độ vốn USDC = 6.66 Tốc độ vốn USDT = 2.37

Kết quả cho thấy tốc độ vốn của USDC gấp 2,81 lần USDT, có nghĩa là tần suất giao dịch mỗi đơn vị USDC gần gấp ba lần USDT, thể hiện giá trị trên chuỗi cao hơn.

Tăng trưởng cấp chuỗi: Mở rộng tới Alt-VM và Layer 2

Sự tăng trưởng cung USDC dần dần mở rộng từ hệ sinh thái tập trung vào Ethereum sang các hệ sinh thái rộng lớn hơn, bao gồm Solana, Ethereum Layer 2 và các chuỗi Alt-VM mới nổi. Sự phân phối đa dạng này phù hợp với nhu cầu thanh khoản và sự gia tăng trong các lĩnh vực tiện ích trên chuỗi phát triển nhanh nhất.

![Cung cấp USDC và định giá Circle: Phân tích dữ liệu về logic cơ bản của 580 tỷ USD vốn hóa thị trường](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f7cdd1f905f70dda633452bd35ff3194.webp01

) Sự thống trị của USDC trên Solana

Vào tháng 5 năm 2024, USDC chiếm 99,5% khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi Solana. Ngay cả khi đến tháng 12, hoạt động của hệ sinh thái có phần phân tán, USDC vẫn giữ được 96% thị phần.

![Cung ứng USDC và định giá Circle: Phân tích dữ liệu về logic cơ bản của vốn hóa thị trường 58 tỷ USD]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-40188767079338843a854fe9e8e2d204.webp(

) Lật Arbitrum

Vào tháng 9 năm 2024, USDC đã vượt qua USDT để trở thành stablecoin thống trị trên Arbitrum. Sự đảo ngược này chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng bùng nổ của Hyperliquid, với tổng số tài sản bị khóa tăng từ 600 triệu USD vào quý 4 năm 2024 lên 2,5 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2025.

![Cung USDC và định giá Circle: Phân tích dữ liệu về logic cơ bản của vốn hóa thị trường 58 tỷ USD]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8668680c62c4fdd8db76f1e2cfe2763c.webp(

Mô hình định lượng đường cong cung cấp USDC

Để nắm bắt động thái cung cấp USDC, chúng tôi đã xây dựng một mô hình tự hồi quy. Mô hình này được hiệu chỉnh lại sau mỗi 90 ngày, sử dụng trung bình di động (1 ngày, 3 ngày, 7 ngày, 14 ngày và 30 ngày) làm biến đặc trưng, dự đoán giá trị trung bình cung cấp USDC trong 1-7 ngày tới.

Kể từ năm 2022, tổng cung USDC trung bình trong 7 ngày do mô hình dự đoán có 80% xác suất nằm trong khoảng ±1,5% của kết quả dự đoán, thể hiện độ chính xác cao.

![USDC cung ứng và định giá Circle: Phân tích dữ liệu về logic cơ bản của vốn hóa thị trường 58 tỷ USD])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-06fa1b82e5297bbba917ddc0cfbcc615.webp(

Kết luận

Việc niêm yết của Circle đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong ngành công nghiệp tiền điện tử, phản ánh nhu cầu của thị trường đối với stablecoin trên thị trường công khai. Định giá 58,2 tỷ USD làm nổi bật sự quan tâm mạnh mẽ của các nhà đầu tư đối với cơ sở hạ tầng đồng đô la kỹ thuật số tuân thủ quy định, củng cố vị thế của Circle như một đại diện công khai cho loại tài sản mới nổi này.

Với việc USDC ngày càng được áp dụng trong hệ sinh thái DeFi và hệ thống tài chính truyền thống, vai trò của nó đang chuyển từ chỉ số tỷ lệ áp dụng sang một cái nhìn tổng quát về tính thanh khoản toàn cầu, có khả năng phản ánh dòng vốn, cảm xúc rủi ro và định vị thị trường. Hiện tại, việc đầu tư vào cổ phiếu của Circle là cách chính để đặt cược vào sự tăng trưởng này, nhưng sự biến động vốn có của cổ phiếu có thể che khuất các động lực cơ bản.

![Cung ứng USDC và định giá Circle: Giải cấu trúc dữ liệu về logic nền tảng của vốn hóa thị trường 58 tỷ USD])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a68d3808dcef0e083dbb6c8dd585476b.webp(