RWA: Điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum sau DeFi

Gần đây, việc thông qua "Dự luật GENIUS" đã làm bùng nổ sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: tăng trưởng mạnh mẽ kéo dài và một loạt những đột phá nổi bật. Trong bối cảnh sự chú ý của thị trường đang ở mức cao kỷ lục và việc áp dụng rộng rãi tài chính truyền thống đang cận kề, việc xem xét kỹ lưỡng cấu trúc hiện tại của RWA là cực kỳ quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện tốc độ tăng trưởng ấn tượng theo tháng, thường duy trì ở mức cao hai con số. Một yếu tố chính khác thúc đẩy đà phát triển này là việc "Ethereum hóa" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như việc Quỹ Ethereum đưa RWA vào danh sách ưu tiên chiến lược. Tại thời điểm then chốt này, bài viết sẽ đi sâu vào các động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: Giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ rệt. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum rất đáng chú ý—trong nhiều năm, nó luôn duy trì trong khoảng 10-20 tỷ USD, cho đến khi bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh vào tháng 4 năm 2024. Đà tăng trưởng này tiếp tục được tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, hiện có quy mô lên tới 2,7 tỷ USD.

Phân loại theo loại tài sản, ( ngoại trừ stablecoin, ) tài sản thế giới thực trên Ethereum ( RWA ) có giá trị thị trường tập trung cao vào hai loại chính: dự án trái phiếu nhà nước ( 75.9% ) và hàng hóa ( chủ yếu là vàng, 20.3% ), các loại khác chiếm ít. So với đó, trong cấu trúc giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân có tỷ lệ cao nhất ( 57.4% ), tiếp theo là dự án trái phiếu nhà nước ( 30.9% ).

Tiếp tục tập trung vào tài sản đầu ngành RWA của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng cho thấy vị trí thống trị của BUIDL. So với một năm trước, quy mô của BUIDL khi đó tương đương với các sản phẩm như PAXG, XAUT, nhưng hiện nay đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cơ cấu của mười dự án hàng đầu cơ bản ổn định, nhưng sản phẩm trái phiếu chính phủ có tốc độ tăng trưởng vượt trội so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức, các nhà lãnh đạo hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là Tether, Circle, MakerDAO( hệ sinh thái stablecoin Dai ) và Ethena. Đáng chú ý, giá trị tổng hợp của giao thức chứng khoán Securitize đã vượt xa một số dự án stablecoin như FDUSD, USDC, vươn lên hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác lọt vào top 10 còn có Ondo và Superstate.

Tập trung vào dữ liệu tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, với mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng gia tăng RWA của Ethereum trong một tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có sự chậm lại nhẹ trong giai đoạn từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì mức gia tăng khoảng 200 triệu USD/tháng với tốc độ tăng trưởng khoảng 5% so với tháng trước, annualized vượt quá 60%.

Tăng trưởng bùng nổ trở lại vào tháng 1 năm 2025, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau đợt điều chỉnh ngắn vào tháng 2, Ethereum duy trì tăng trưởng hai chữ số liên tục trong bốn tháng, trong đó mức tăng so với tháng trước trong tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua ngưỡng 20%.

( BUIDL

Khi BUIDL nhanh chóng nổi lên như dự án có giá trị vốn hóa lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích kỹ lưỡng con đường tăng trưởng của nó là rất quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng theo tháng cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này giữ ở mức tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 có sự bùng nổ. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, tốc độ tăng trưởng siêu nhanh đã hơi chậm lại, nhưng vẫn tăng 210 triệu USD, với tỷ lệ tăng trưởng tháng so với tháng là 8.38%. Sự phát triển trong vài tháng tới sẽ là thời điểm quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục xu hướng chậm lại hay tiếp tục tăng bùng nổ.

![RWA：Khi DeFi kết thúc, điểm bùng nổ tiếp theo của Ethereum])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-eebba77d1474df2cd3a21ed1f85640ce.webp###

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL đến từ nhiều yếu tố. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm việc hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, cũng như lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, việc tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng hợp tác và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của Ethena Labs - 90% dự trữ của nó được hỗ trợ bởi BUIDL. Đồng thời, nhận thức về BUIDL như một tài sản thế chấp chất lượng cao đang ngày càng tăng, sBUIDL do Securitize phát hành đã mở khóa thêm các kịch bản tích hợp DeFi.

Sự phân bố tài sản của BUIDL thể hiện sự tập trung cao độ: khoảng 93% tập trung vào mạng lưới chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, BUIDL đã liên tục tạo ra mức cổ tức mới cao nhất mỗi tháng, với mức cổ tức đạt 4,17 triệu đô la vào tháng 3 năm 2025, và đã tăng vọt lên 7,9 triệu đô la vào tháng 5.

( stablecoin

Xét thấy "Đạo luật GENIUS" sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng có phần chậm hơn so với các lĩnh vực RWA khác, nhưng vẫn duy trì nhịp tăng trưởng hàng tháng có sức bền.

Các dự án nhỏ ) dưới 500 triệu USD ###, phần lớn các dự án đã trải qua sự thu hẹp liên tục vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, phần lớn giá trị thị trường của các dự án tiếp tục tăng lên, GHO, M, USDO có giá trị thị trường liên tục tăng. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua giá trị thị trường 50 triệu USD, hệ sinh thái stablecoin Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Dự án trung bình (5-50 tỷ USD ) chỉ có FDUSD và FRAX vào năm 2024; BUSD do ngừng phát hành, từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 giảm mạnh xuống dưới 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, USD0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, stablecoin trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu ( > 50 tỷ USD ) tiếp tục được dẫn dắt bởi USDT và USDC: USDT ổn định ở mức vốn hóa thị trường 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi giá trị vốn hóa thị trường giảm nhẹ gần đây; USDC thì từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 đã tăng trưởng ổn định lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả USDS và USDe đều vượt mốc 50 tỷ USD, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu về thị phần.

USDT và USDC chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT tăng vọt 30,16% so với tháng trước, trong khi USDC đạt được mức tăng 16,31%. Sau sự bùng nổ này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong nhiều tháng, USDC có sự tăng trưởng ổn định hơn trong các tháng tiếp theo, với mức tăng hàng tháng đều trên 5%. Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã có sự chuyển biến rõ rệt - trong bốn tháng qua, USDT trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng ngừng tăng trưởng, và vào tháng 5 năm 2025, USDC đã xuất hiện lần đầu tiên mức giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu sự chuyển hướng của thị trường sang giai đoạn chu kỳ mới.

( L2 hệ sinh thái

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với 59,23% thị phần không bao gồm stablecoin ), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Điều đáng chú ý là zkSync vươn lên vị trí thứ hai nhờ vào sự thúc đẩy của dự án Tradable, trong khi Stellar hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ BENJI của Franklin Templeton với quy mô 4.559 triệu USD ###, chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên sổ cái của hai chuỗi công khai RWA nổi bật, nhưng các khuyết điểm cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Như những gì zkSync và Stellar đã thể hiện về đặc điểm sinh thái, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn như Arbitrum: trong tổng giá trị thị trường 2.56 triệu USD, BENJI đóng góp 1.119 triệu USD( chiếm 43.7%), Spiko chiếm 93.5 triệu USD( chiếm 36.5%), hai dự án này cộng lại chiếm hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng thể hiện mô hình phân bố tương tự, nguồn giá trị cốt lõi tập trung vào hai dự án Spiko và Mercado Bitcoin.

Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoài zkSync, chỉ có Polygon và Arbitrum tạo ra hiệu ứng quy mô thực sự, các L2 còn lại vẫn ở giai đoạn phát triển sơ khai. Thành công của Polygon và Arbitrum phụ thuộc cao vào động lực duy nhất là Spiko - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trên cả hai mạng.

Xét về sự tiến triển tổng thể của giá trị thị trường RWA trong mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không bắt đầu tăng trưởng đồng bộ. zkSync kết nối các dự án có thể giao dịch đã mang lại mức tăng trưởng giá trị thị trường khoảng 2 tỷ đô la. Nhưng ngay cả khi loại bỏ ảnh hưởng này, xu hướng tăng trưởng của L2 vẫn được xác lập - kể từ tháng 9 năm 2024, L