Phố Wall bàn về LABUBU và Mao Đài: Có phải đã quen thuộc hay là sự chuyển mình của mô hình?

Tác giả: Diệp Trân, Nguồn: Wall Street Journal

Labubu đang bùng nổ được mệnh danh là "Mao Đài của giới trẻ", vậy giữa hai cái này có sự khác biệt gì?

Mới đây, Bank of America đã phát hành báo cáo, so sánh IP phong cách mới này với các ông lớn trong ngành rượu trắng truyền thống, cố gắng làm rõ liệu điều này là sự tái diễn lịch sử của chu kỳ tiêu dùng hay một cuộc chuyển đổi mô hình sâu sắc.

Các nhà phân tích của Bank of America, Alice Ma, Chen Luo và Lucy Yu chỉ ra rằng, mặc dù cả hai đều là tiền tệ xã hội, nhưng thuộc tính xã hội của Labubu chủ yếu dựa trên sở thích và giá trị chung của nhóm tuổi trẻ, trong khi chức năng xã hội của Moutai chủ yếu dựa vào quyền lực và mối quan hệ cấp bậc. Sự khác biệt này phản ánh sự khác biệt bản chất giữa "tiêu dùng mới" và "tiêu dùng truyền thống".

Merrill Lynch chỉ ra rằng, tương tự như Moutai, Pop Mart cũng phải đối mặt với thử thách kép từ chu kỳ IP và tính chất đầu tư, nếu có khoảng trống dài giữa Labubu và IP hot tiếp theo, sự tăng trưởng toàn cầu của công ty có thể sẽ chậm lại.

Ngoài ra, các nhà đầu tư không thể bỏ qua hai rủi ro lớn là quản lý và sự đông đúc của thị trường. Báo cáo nhấn mạnh rằng hiện tượng dòng vốn tập trung đổ vào lĩnh vực "tiêu dùng mới" tương tự như việc các quỹ tập trung vào các cổ phiếu tiêu dùng blue-chip đại diện là Moutai trước đây, tính dễ tổn thương của giao dịch đông đúc này có thể ảnh hưởng lớn đến định giá.

Mỹ Ngân giữ xếp hạng mua cho Bubble Mart, giá mục tiêu 275 đô la Hong Kong. Theo thống kê, giá cổ phiếu Bubble Mart trong 52 tuần qua dao động từ 34,4-283,4 đô la Hong Kong, tính đến cuối phiên giao dịch thứ Hai là 244,2 đô la Hong Kong.

Sự khác biệt giữa các thế hệ của tiền tệ xã hội

Nhóm nghiên cứu của Bank of America cho rằng, Labubu và Moutai mặc dù đều có thuộc tính tiền tệ xã hội, nhưng tồn tại sự khác biệt rõ ràng giữa các thế hệ. Chức năng xã hội của Moutai chủ yếu thể hiện vai trò của một "công cụ năng suất" như "bộ bôi trơn xã hội / thương mại", trong khi Labubu đại diện cho sự tìm kiếm giá trị cảm xúc của thế hệ trẻ, cung cấp cho người tiêu dùng trải nghiệm "dopamine" ngay lập tức, tinh tế và có thể chi trả trong thời đại truyền thông xã hội số.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, trong thế giới kỹ thuật số mà người tiêu dùng phải đối mặt với "sự thiếu ý nghĩa" và áp lực gia tăng, Labubu ngụ ý rằng Trung Quốc đang dần chuyển đổi từ mô hình tăng trưởng dựa vào đầu tư sang mô hình tiêu dùng. Moutai đã ăn sâu vào văn hóa truyền thống của Trung Quốc, và quá trình toàn cầu hóa của nó vẫn đang ở giai đoạn đầu, trong khi Labubu, phù hợp cao với tinh thần toàn cầu, đã đạt được thành công lớn trên toàn cầu.

Sự khác biệt về thuộc tính xã hội: Thuộc tính xã hội của Moutai chủ yếu dựa vào quyền lực và hệ thống cấp bậc, chủ yếu phục vụ cho các dịp kinh doanh; trong khi Labubu đại diện cho thế hệ trẻ dựa trên sở thích và giá trị, nhấn mạnh giá trị cảm xúc và sự thỏa mãn ngay lập tức.

Động lực tiêu dùng: Moutai có thể được coi là "công cụ sản xuất" (bộ phận thúc đẩy kinh doanh), trong khi Labubu đáp ứng nhu cầu giá trị cảm xúc và tiêu dùng theo kiểu "dopamine" của giới trẻ trong môi trường xã hội hóa số, phản ánh xu hướng chuyển đổi từ đầu tư sang tiêu dùng ở Trung Quốc.

Quá trình toàn cầu hóa: Moutai đã sâu sắc gắn bó với văn hóa truyền thống Trung Quốc, quá trình toàn cầu hóa vẫn còn ở giai đoạn đầu; Labubu đã đạt được thành công đáng kể trên toàn cầu, phù hợp với xu hướng toàn cầu.

Kiếm hai lưỡi của rủi ro chu kỳ IP và thuộc tính đầu tư

Trong khi tăng trưởng nhanh chóng, Ngân hàng Mỹ cũng chỉ ra những thách thức tương tự như của Pop Mart và Moutai, đó là thử thách kép đến từ vòng đời IP và đặc tính đầu tư sản phẩm.

Mỹ Ngân cho rằng, việc lợi nhuận ròng của Pop Mart vào năm 2025 là 8 tỷ nhân dân tệ hay 10 tỷ nhân dân tệ không quan trọng, vì nó phụ thuộc vào tốc độ giao hàng của Labubu. Ngược lại, điều quan trọng là làm thế nào để cân bằng giữa sự tăng trưởng gần đây và vòng đời của IP.

Rủi ro vòng đời IP: Moutai, với lịch sử hơn một trăm năm và được chứng nhận chính thức, đã chứng minh khả năng vượt qua các chu kỳ. Trong khi đó, Bubble Mart và LABUBU chỉ có lịch sử lần lượt là 15 năm và 10 năm, vòng đời IP vẫn là rủi ro cốt lõi.

Báo cáo cho rằng, với tư cách là một nền tảng IP, sự đa dạng của bộ sưu tập IP của Pao Pao Mart có thể phân tán rủi ro, nhưng LABUBU lại rất quan trọng cho sự thành công toàn cầu của nó. Nếu có một khoảng trống dài giữa LABUBU và IP ăn khách tiếp theo, tăng trưởng toàn cầu của nó có thể sẽ chậm lại. Hơn nữa, việc "chính thống hóa" văn hóa phụ có thể thúc đẩy tăng trưởng, nhưng cũng có thể làm suy yếu danh tính xã hội độc đáo của LABUBU, từ đó làm xa rời nhóm tiêu dùng cốt lõi của nó.

Lợi ích và bất lợi của thuộc tính đầu tư: Lịch sử của Moutai cho thấy, "khả năng đầu tư" là một con dao hai lưỡi, là một động lực trong chu kỳ tăng trưởng, nhưng sẽ trở thành một bộ khuếch đại trong chu kỳ suy giảm.

Báo cáo lưu ý rằng, Pop Mart đang tích cực quản lý giá thị trường thứ cấp để đảm bảo sự hấp dẫn đối với người tiêu dùng trẻ tuổi và tạo ra môi trường thuận lợi cho việc ra mắt các IP và sản phẩm mới. Gần đây, sự giảm giá của các sản phẩm thú nhồi bông LABUBU trên thị trường thứ cấp được coi là kết quả của việc Pop Mart chủ động quản lý động lực cung cầu.

Không thể bỏ qua sự quản lý và thị trường đông đúc

Báo cáo cuối cùng nhấn mạnh rằng quy định và tâm lý thị trường là hai yếu tố rủi ro khác mà các nhà đầu tư phải đối mặt.

Rủi ro quản lý: Moutai luôn chịu ảnh hưởng của các chính sách như kiểm soát giá cả và phong trào chống tham nhũng. Tương tự, Pop Mart cũng không nằm trong vùng trống quản lý. Gần đây, một bài viết trên Tân Hoa Xã đã nhắc nhở về các rủi ro liên quan đến thị trường. Tuy nhiên, các nhà phân tích của Bank of America cho rằng, với việc nhóm người tiêu dùng của Pop Mart ngày càng đa dạng hóa, việc "chính thống hóa" đã giảm thiểu rủi ro tiếp xúc với thanh thiếu niên trên thị trường Trung Quốc. Đồng thời, doanh thu ngày càng tăng từ các hoạt động kinh doanh ở nước ngoài (dự kiến sẽ đóng góp hơn một nửa doanh thu vào năm 2025) cũng giúp giảm thiểu rủi ro quản lý từ một thị trường đơn lẻ. Nhưng rủi ro này vẫn có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến nền tảng công ty, hoặc gây ra "tiếng ồn tiêu đề" dẫn đến biến động giá cổ phiếu.

"Sự yếu đuối của giao dịch "tập hợp": Mỗi chu kỳ của thị trường vốn có thể xuất hiện giao dịch "chật chội" thống trị. Từ 2016 đến 2021, dòng vốn đổ vào các cổ phiếu tiêu dùng blue-chip như Moutai rất giống với dòng vốn hiện tại tập trung vào "tiêu dùng mới" với điểm nhấn là Pop Mart. Sự thay đổi của dòng vốn và vị thế có thể gây ảnh hưởng lớn đến định giá - tỷ lệ P/E kỳ vọng của Moutai từng gần 60 lần vào đầu năm 2021, trong khi hiện tại chỉ còn 18-19 lần. Mặc dù gần đây, sự thay đổi trong dòng vốn đã gây áp lực nhất định lên các cổ phiếu "tiêu dùng mới" như Pop Mart, nhưng báo cáo cho rằng, trong bối cảnh các mục đầu tư chất lượng khan hiếm, tình trạng "chật chội" này có thể sẽ kéo dài một thời gian. Điểm chuyển mình thực sự có thể cần phải chờ đến khi dữ liệu tần suất cao từ thị trường nước ngoài xuất hiện những dấu hiệu chuyển biến có ý nghĩa, hoặc khi sự phục hồi mạnh mẽ của nền kinh tế Trung Quốc cung cấp cho nhà đầu tư nhiều lựa chọn hơn.