BTC alcançou um novo máximo histórico, aguardando a redução das taxas de juros e um novo rompimento

O mercado de riscos está a ter um desempenho forte, surpreendendo tanto os fundos de hedge de Wall Street como os investidores comuns.

Após a recuperação em abril, os três principais índices da bolsa dos EUA continuam a subir, e o BTC também atinge um novo recorde histórico.

Apesar de as tensões comerciais terem diminuído, as partes ainda não chegaram a um acordo breakthrough. A situação na Ucrânia continua em um impasse entre negociações e conflitos.

No entanto, o fluxo de capital está forte, com entradas líquidas de ETF de BTC em spot ultrapassando 2,7 bilhões de dólares. Os detentores de longo prazo estão próximos do pico de suas posições, enquanto as posições nas bolsas continuam a diminuir, mostrando uma forte dinâmica de oferta e demanda para o BTC.

A nível de políticas, a legislação sobre reservas de BTC a nível estadual nos Estados Unidos alcançou um grande avanço. A legislação relacionada a stablecoins também foi aprovada no Senado.

Os dados de emprego nos EUA mostraram um desempenho forte, a inflação continua a cair e as expectativas de PIB começaram a ser revista em alta. Isso pode ser a razão fundamental para a força do mercado. No entanto, a disputa comercial ainda não foi resolvida e as preocupações geradas pela crise do teto da dívida ainda não foram eliminadas. Este mês, o desempenho do mercado de ações dos EUA e do BTC já refletiu as expectativas mais otimistas, e o mercado pode passar por oscilações para eliminar a incerteza, aguardando a redução das taxas de juros no terceiro trimestre.

Macrofinance: A influência das tensões comerciais está a levar à "leve recessão" da economia dos EUA.

Em abril, apontamos que "o período mais difícil já passou, uma vez que os formuladores de políticas recuperem a racionalidade, o mercado retornará às suas próprias regras de funcionamento". De fato, a geopolítica global e as instituições democráticas dos Estados Unidos conteram o extremismo, as expectativas do mercado finalmente retornaram à racionalidade, levando a uma recuperação contínua, resultando em uma precificação otimista.

A contínua ocorrência do "triple kill" em ações, dívida e câmbio provocou uma forte turbulência no mercado financeiro dos EUA, e com a forte oposição do setor empresarial, a política comercial foi forçada a ser ajustada, entrando rapidamente em fase de negociações e alcançando primeiro um acordo tarifário com o Reino Unido.

No início de maio, os EUA e a China realizaram a primeira ronda de negociações comerciais na Suíça, pressionando o botão de pausa na intensa guerra tarifária entre os dois países que durou mais de um mês. No dia 12, as partes emitiram uma declaração conjunta, comprometendo-se a reduzir mutuamente as altas tarifas impostas anteriormente dentro de 90 dias, e afirmaram que continuarão a negociar sobre as relações econômicas e comerciais. Nesse dia, o S&P 500 subiu 3,26%.

No início de abril, com o afrouxamento das políticas comerciais, o mercado acionário dos EUA iniciou uma grande recuperação, basicamente recuperando as perdas desde o início da guerra tarifária. Em maio, com o início das negociações formais entre os EUA e a China, o mercado acionário dos EUA, que estava anteriormente estagnado, recebeu novo impulso e continuou a subir. Até o dia 31, o Nasdaq, o S&P 500 e o Dow Jones registraram ganhos mensais de 9,56%, 6,15% e 3,94%, respetivamente.

A recuperação das ações dos EUA em abril pode ser vista como um reflexo do fim das vendas por pânico e da suavização das políticas, sendo uma rápida precificação após o término da primeira fase das tensões comerciais. A alta em maio significa uma precificação otimista em relação à fase de negociações. Com as informações públicas disponíveis até o momento, essa precificação é adequada e otimista. Antes de novos avanços, cortes nas taxas do Federal Reserve e progressos adicionais na situação geopolítica, acreditamos que continuar a precificar significativamente para cima não é prudente.

O preço de maio já abrange o desempenho relativamente "forte" da economia e do emprego nos Estados Unidos.

Os dados divulgados no final do mês mostraram que a economia dos EUA encolheu 0,2% em termos anuais no primeiro trimestre. Este dado foi ligeiramente revisto em relação ao valor inicial (encolhimento de 0,3%), mas ainda mostra que, devido ao consumo e às importações, a economia dos EUA sofreu certos danos no início do ano.

Após meses de subestimação, os dados suaves do PIB registram uma recuperação. Os dados do GDP Now do Federal Reserve de Atlanta mostram que, desde o final de abril, os dados retornaram acima do eixo zero, atingindo 3,8% no final de maio, refletindo o otimismo após a diminuição das tensões comerciais.

Os dados do PCE, que o Federal Reserve monitorou e que foram divulgados em maio, mostram que a inflação continua a desacelerar, com a taxa anual do PCE caindo de 3% para 2,15% e o PCE subjacente caindo para 2,52%, o que representa o nível mais baixo desde a pandemia, aproximando-se gradualmente da meta de 2% do Federal Reserve.

Os dados de emprego superaram as expectativas. Em abril, foram adicionados 177 mil empregos não agrícolas, acima da expectativa de 138 mil. Até a semana que terminou em 24 de maio, o número de pedidos iniciais de auxílio-desemprego foi de 240 mil, um aumento de 14 mil em relação à semana anterior, acima da expectativa de 230 mil. Os dados de emprego são robustos, o que, por um lado, elimina as preocupações sobre uma recessão econômica e, por outro, permite que o Federal Reserve continue focado na meta de "reduzir a inflação".

Este mês, o Federal Reserve decidiu manter as taxas de juros inalteradas por três meses consecutivos. Embora tenha emitido algumas declarações "pombas" durante o período de turbulência nos mercados financeiros, após a estabilização do mercado, resistiu à pressão e continuou sem ação, enfatizando que a incerteza causada pelas tensões comerciais pode levar a um ressurgimento da inflação.

Os mercados financeiros mostraram um desempenho forte, juntamente com a disputa comercial não resolvida, a inflação pode ressurgir, levando o mercado a concluir que o Federal Reserve não reiniciará os cortes de juros no primeiro semestre. Os dados mais recentes do CME FedWatch mostram que os traders esperam que haja apenas dois cortes de juros este ano, em setembro e dezembro, cada um de 25 pontos base. Esta expectativa, na verdade, limita o espaço para que a liquidez impulsione uma grande alta nas ações e nos ativos de criptomoeda.

Com base nos dados e na situação atuais, prevemos que as ações dos EUA e o BTC provavelmente manterão uma volatilidade nos próximos 2 meses, até que as expectativas de corte de juros em agosto possam impulsionar novos máximos. Este julgamento inclui um desfecho otimista para as tensões comerciais, bem como uma recessão relativamente "moderada" da economia dos EUA.

O PIB dos Estados Unidos registou uma recessão de -0,21% no primeiro trimestre, enquanto no segundo trimestre as tensões comerciais provocaram uma queda na confiança do consumidor e confusão no mercado, o que, se resultar numa ligeira queda do PIB, atingirá o padrão de "recessão moderada". Portanto, o início da redução das taxas de juros em setembro pode ser uma expectativa mais cautelosa.

Ativos Cripto: Fluxo de capital robusto impulsiona BTC a novas máximas

Em maio, o BTC começou em 94182,55 dólares e fechou em 104645,87 dólares, com um aumento de 10463,33 dólares ao longo do mês, um crescimento de 11,11%, uma amplitude de 19,79% e um volume de transações que caiu por dois meses consecutivos.

Do ponto de vista dos indicadores técnicos, após o preço do BTC retornar à faixa de 90000-110000 dólares em abril, alcançou um novo pico de 112000 dólares e ultrapassou a "primeira linha de tendência de alta do mercado em alta".

Em um ambiente de altas taxas de juros, os pequenos investidores não formaram um verdadeiro poder de compra decisivo; na verdade, desde março do ano passado, o número diário de novos endereços BTC caiu para níveis baixos.

Desde abril, a força decisiva na recuperação foi proveniente das instituições.

Uma empresa anunciou que, desde o início do ano, aumentou sua participação em 133850 BTC, totalizando um estoque de 580250 BTC.

Em janeiro de 2024, 11 ETFs de BTC à vista foram aprovados, em maio a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a "Lei de Inovação e Tecnologia Financeira", e os ativos criptográficos e a tecnologia blockchain foram gradualmente estabelecidos como áreas de desenvolvimento prioritárias nos EUA. Após isso, a adoção de ativos criptográficos, representados pelo BTC, tornou-se ainda mais mainstream nos EUA.

Em março de 2025, os Estados Unidos estabelecerão uma "Reserva Estratégica de Bitcoin", utilizando cerca de 200 mil BTC como ativos de reserva nacional.

Em seguida, mais de 20 estados começaram a propor leis estaduais de reserva de Bitcoin. No dia 7 de maio, o New Hampshire se tornou o primeiro estado dos EUA a oficialmente incluir criptomoedas em suas reservas estratégicas. A lei permite que o tesoureiro do estado invista até 5% dos fundos do governo estadual em criptomoedas. Leis semelhantes no Texas e no Arizona também já foram votadas pelo senado, aguardando a assinatura do governador para entrar em vigor.

No que diz respeito ao blockchain e ao Web3, no dia 19 de maio, um projeto de lei para regular o desenvolvimento de stablecoins foi aprovado no Senado com 66 votos a favor e 32 contra em uma votação processual. No mesmo mês, a Assembleia Legislativa de Hong Kong aprovou formalmente um projeto de lei que estabelece um sistema de licenciamento para emissores de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária.

Vários grandes bancos dos EUA estão a explorar a colaboração para lançar uma stablecoin conjunta. Actualmente, estão envolvidos vários bancos conhecidos.

As stablecoins with a scale exceeding 240 billion USD enter the era of compliant development. Beyond BTC, stablecoins are likely to become the second most widely adopted crypto asset, and may also become the first killer application in the Web3 field to break 1 billion users. This lays the foundational use case for the vigorous development of blockchain, especially smart contract platforms.

Após a inclusão no sistema de conformidade, o BTC e a blockchain estão se tornando a alta tecnologia que os EUA devem dominar. O sentimento de investimento e especulação gerado por essa tendência está se espalhando. Várias empresas estão iniciando planos de acumulação de BTC e outros ativos criptográficos.

A expansão de casos de uso, bem como a FOMO e o poder de compra desencadeados por quebras de conformidade, tornaram-se os principais motores do aumento dos preços do BTC e de outros ativos criptográficos.

Fundos: Precificação otimista + Expansão de escala

Durante o colapso das ações americanas em março e abril, o fluxo de ETF de BTC à vista foi interrompido, resultando em uma queda do BTC de mais de 30% (a maior correção deste ciclo) em linha com o ajuste das ações americanas. No entanto, desde abril e maio, com a forte recuperação das ações americanas, a demanda por ETF de BTC à vista recuperou-se de forma robusta, com entradas de 6,05 e 27,75 milhões de dólares, impulsionando o BTC a recuperar todas as suas perdas e a atingir um novo máximo de 112000 dólares.

Em relação às stablecoins, houve entradas de 53,75 e 55,67 bilhões de dólares em abril e maio, respectivamente, mas em comparação com as mudanças de fundos do canal de ETF de BTC, a variação foi menor.

Anteriormente, apontamos que o poder de precificação do BTC foi transferido de fundos institucionais para os fundos de ETF à vista e controle institucional. Essas instituições apresentam uma característica de alta subjetiva a longo prazo, e a razão por trás disso é que o BTC e os ativos criptográficos estão continuamente alcançando avanços revolucionários no nível das políticas nos Estados Unidos. Isso é tanto a razão pela qual o BTC conseguiu uma rápida recuperação em abril e maio e superou o índice Nasdaq ao alcançar um novo máximo, quanto o suporte lógico subjacente que pode ser otimista a longo prazo.

Mas é preciso ter em mente que as ações dos EUA já precificaram de forma extremamente otimista a disputa comercial, e pode implicar que a economia dos EUA não sofrerá uma grande recessão. Atualmente, o mercado de ações dos EUA tem dificuldade em ultrapassar máximas históricas, e a volatilidade é inevitável. Embora haja um fluxo contínuo de instituições, o ETF de BTC à vista tem dificuldade em se descolar do desempenho do Nasdaq, portanto, esperar que o BTC atinja novos máximos a curto e médio prazo é excessivamente otimista.

Estrutura de chips: o estoque de BTC nas exchanges continua a diminuir

Durante a queda de março a abril, os investidores de longo prazo em BTC começaram a acumular novamente, o que objetivamente ajudou a reduzir a pressão de venda no mercado.

No final de maio, o volume de posse a longo prazo atingiu 14,419,900 moedas, próximo do ponto mais alto da história. Em contrapartida, o estoque das exchanges centralizadas continua a cair, restando atualmente apenas 2,988,200 moedas, perto do nível de final de novembro de 2020.

No ciclo anterior, quando a liquidez aumentou, os detentores de longo prazo escolheram vender, o que objetivamente limitou a alta dos preços, mas durante o ciclo de queda dos preços, isso desacelerou as vendas e até mesmo levou a um aumento das posições, e este ciclo não é exceção.

A diferença em relação ao ciclo anterior é que, no passado, a "segunda venda" dos detentores de longo prazo terminaria o mercado em alta, enquanto nesta rodada, após a "segunda venda", o mercado optou por continuar a subir. Nós entendemos isso como a adição de investidores institucionais à estrutura dos detentores de longo prazo, o que provocou uma mudança na trajetória do mercado. Se essa mudança é permanente ou temporária, precisa ser acompanhada de perto.

Conclusão

Embora mantenhamos uma visão otimista sobre a expansão dos casos de uso do BTC e a sua tendência a longo prazo, o preço do BTC e a sua trajetória no curto prazo ainda superam as estimativas mais otimistas.

A razão é o otimismo excessivo do mercado de risco e a onda de investimento e especulação provocada pela enorme expansão de casos de uso do BTC nos Estados Unidos. Temos confiança suficiente no último, mas acreditamos que o mercado está excessivamente otimista em relação à precificação das disputas comerciais, e ainda haverá muitos altos e baixos no meio. Além disso, reduzimos nossas expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve.

No relatório de março, previmos que o BTC iria iniciar uma reversão no verão, mas a reação do mercado superou as expectativas, alcançando um novo máximo em maio. Considerando vários fatores de incerteza e a expectativa de liquidez adiada, acreditamos que, nos próximos dois meses, o BTC tem uma alta probabilidade de oscilar com as ações americanas, e atingir novos máximos será um evento de baixa probabilidade.

Se tudo correr bem, subir o próximo patamar deve ser uma história do terceiro trimestre!

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