Bitcoin investimento e operação de capital: inovações e desafios da MicroStrategy

A MicroStrategy, inicialmente uma empresa de software empresarial focada em soluções de inteligência comercial, mudou seu foco significativamente para investimentos em Bitcoin a partir de 2020. A empresa arrecadou fundos para comprar Bitcoin emitindo ações e títulos conversíveis, tornando-se o centro das atenções no mercado de ações dos EUA. Em 6 de fevereiro de 2025, a empresa listada que detém mais Bitcoin no mundo anunciou que mudaria oficialmente seu nome para Strategy. Naquela época, os dados mostravam que a empresa tinha 471107 Bitcoins em seu balanço patrimonial, representando cerca de 2% do fornecimento total de Bitcoin no mundo. Até 21 de fevereiro de 2025, a empresa já acumulou quase 500 mil Bitcoins, com um valor superior a 40 bilhões de dólares.

A MicroStrategy é essencialmente uma máquina de saque de Bitcoin no mercado de ações, projetando sua estrutura de capital para arrecadar fundos através da emissão de novas ações/títulos conversíveis para aumentar suas reservas de Bitcoin, e então usar essas reservas de Bitcoin para impulsionar a avaliação do preço das ações, criando um ciclo de capital profundamente ligado aos ativos criptográficos. Aproveitando este mecanismo de financiamento de alta sobrecarga único do mercado de ações dos EUA, a MicroStrategy não só se destaca entre as ações relacionadas ao Bitcoin, mas também desenvolveu uma "alquimia" reconhecida pelo mercado de ações dos EUA através da emissão de ações e manipulação de preços.

A "magnet" da especulação do preço das ações da MSTR

A forma de financiamento da MicroStrategy é principalmente realizada através da combinação de ações e obrigações para a captação de recursos. Na fase inicial, a empresa dependia da emissão de obrigações e reservas de caixa, além de algumas ações ordinárias e obrigações convertíveis. A desvantagem de emitir obrigações comuns é a necessidade de pagar juros, mas na época o fluxo de caixa estava bom, com o negócio de software gerando dezenas de milhões de dólares em fluxo de caixa positivo, o que era suficiente para cobrir os juros dessas dívidas.

Durante este ciclo, a empresa utilizou em grande escala o mecanismo de emissão de ações ATM(At-the-market), vendendo ações diretamente no mercado secundário. A MicroStrategy utiliza uma estratégia que combina a emissão de ações e a emissão de obrigações para jogar a "alquimia" do mercado de capitais. Com uma alavancagem relativamente baixa, ela arrecada rapidamente fundos através da emissão de ações para comprar Bitcoin, aumentando assim a alavancagem e elevando o seu prêmio de avaliação quando o Bitcoin sobe. Durante o mercado em alta, o seu prêmio chegou a atingir 300%.

Com o passar do tempo, o mercado começou a perceber que a MicroStrategy estava vendendo uma grande quantidade de ações, o que levou os preços das ações a recuar e o prémio a diminuir. Ao mesmo tempo, a alavancagem caiu e a empresa começou a optar por uma forma de financiamento baseada principalmente na emissão de dívida. Com essa mudança, o ritmo de compra de Bitcoin pela MicroStrategy desacelerou, fazendo com que a demanda por Bitcoin no mercado também começasse a diminuir.

A grande subida e descida do preço das ações da MicroStrategy tem alguns pontos chave por trás:

1. A relação não linear entre o preço das ações e o Bitcoin: a volatilidade do preço das ações da MicroStrategy não está apenas diretamente ligada ao preço do Bitcoin.

2. Reação da redução do prêmio e impacto a longo prazo: a empresa está gradualmente diminuindo seu prêmio em comparação com antes. O foco do fundador na promoção é a sua volatilidade, promovendo a MicroStrategy como uma ferramenta de especulação de alta volatilidade.

3. O "investimento através de代理" do Bitcoin: Muitas instituições, devido a restrições regulamentares ou políticas internas, não podem comprar diretamente Bitcoin ou ETFs de Bitcoin, e a MicroStrategy tornou-se uma alternativa para essas instituições investirem em Bitcoin.

4. A promoção do fundador e a "profecia auto-realizável" da microestratégia: o fundador não apenas promove as ações da empresa, mas também enfatiza seu efeito de alavancagem.

5. A singularidade da MicroStrategy: o sucesso da empresa depende em grande parte da sua forte capacidade de financiamento, com o fundador constantemente a angariar fundos para a empresa para comprar mais Bitcoin.

"Manter Bitcoin, nunca vender": a cruzada cripto do fundador

O impulso de promoção de Bitcoin do fundador no passado teve um impacto muito profundo em toda a indústria de Bitcoin. Ele, ao aparecer constantemente em público, aceitar entrevistas e fazer discursos, não apenas trouxe Bitcoin para o mainstream, mas também atraiu um grande número de investidores institucionais para o mercado. MicroStrategy e ETF são os dois principais compradores no mercado de Bitcoin atualmente, sendo que as operações da MicroStrategy são mais notáveis, pois ela compra e não vende.

O fundador também disse que já fez um testamento, planeando destruir a chave privada do Bitcoin que possuía após a sua morte, eliminando completamente esses Bitcoins da circulação. Esta operação de "nível de guru" parece mostrar que ele fez uma contribuição eterna para a indústria do Bitcoin. Embora ninguém saiba se ele realmente cumprirá a promessa no futuro, essa declaração, de alguma forma, deu uma injeção de entusiasmo ao mercado.

Na verdade, os Bitcoins da MicroStrategy não são controlados pelo próprio fundador ou pela empresa, esses Bitcoins são custodiados por instituições de custódia confiáveis, em conformidade com os requisitos de auditoria e regulamentação das empresas listadas.

O fundador não é apenas um grande impulsionador do Bitcoin, mas, até certo ponto, ele é até mais extremo do que alguns dos primeiros investidores em Bitcoin. Antes mesmo do surgimento dos ETFs, ele já havia transformado a MicroStrategy em uma entidade semelhante a um ETF de Bitcoin, e o diálogo entre ele e Musk trouxe um impulso crucial para os investimentos em Bitcoin. Segundo rumores de mercado, a razão pela qual Musk decidiu permitir que a Tesla comprasse Bitcoin deve-se, em grande parte, ao conselho do fundador.

O fundador não se limita apenas ao Bitcoin. As suas declarações mais recentes indicam que ele apoia o desenvolvimento de toda a economia digital, propondo que os Estados Unidos devem tornar-se líderes globais da economia digital e promover a tokenização de todos os ativos. Ele já não é apenas um extremista do Bitcoin, mas sim alguém que reconhece o potencial da tecnologia blockchain em uma ampla gama de áreas.

O fundador até sugeriu a inclusão do Bitcoin nas reservas estratégicas do país, ampliando ainda mais a liderança dos Estados Unidos na economia digital global. Ele não apenas impulsionou o Bitcoin, mas também apresentou uma visão de uma economia global em cadeia, o que nos faz vislumbrar que o futuro da economia global pode caminhar em direção a um padrão financeiro mais descentralizado, podendo até surgir um sistema financeiro cibernético que ultrapasse os Estados soberanos.

No dia 25 de março, o projeto de criptomoeda da família Trump anunciou planos para lançar a stablecoin USD1, que será 100% apoiada por títulos do governo dos EUA de curto prazo, depósitos em dólares e outros equivalentes de caixa, o que parece indicar que os EUA irão recorrer mais à emissão de stablecoins para aliviar a crise da dívida.

Ciclo de Möbius, o jogo de ativos dos fundadores

Atualmente, o preço do Bitcoin caiu para cerca de 87.000 dólares, em comparação com os níveis mais altos, enquanto o custo de aquisição da MicroStrategy é de aproximadamente 66.000 dólares. Isso leva a pensar: o que acontecerá no mercado se o preço do Bitcoin cair abaixo do custo de aquisição da MicroStrategy?

Na última ronda de mercado em baixa, a situação da MicroStrategy era ainda pior do que agora. Naquela altura, o seu ativo líquido já estava em números negativos, uma situação extremamente rara para qualquer empresa. No entanto, a MicroStrategy não liquidou, nem foi forçada a vender Bitcoin, principalmente porque as suas dívidas ainda estavam longe do vencimento, e ninguém podia forçá-los a liquidar imediatamente.

Os fundadores possuem quase 48% dos direitos de voto, o que torna muito difícil qualquer tentativa de propor a liquidação. Portanto, mesmo em situações financeiras difíceis para a empresa, os credores e acionistas não conseguem facilmente fazer um pedido de liquidação.

Se o Bitcoin realmente cair abaixo do custo médio de aquisição, as ações da MicroStrategy cairão na chamada "espiral da morte"? Na verdade, essa questão já foi levantada durante o último mercado em baixa. Naquela época, o patrimônio líquido da MicroStrategy era negativo, e o pânico no mercado era muito intenso, mas o mercado atual deve ser mais experiente, os investidores já passaram por essas flutuações, portanto, não ficarão tão alarmados como na época.

Além disso, o fundador e sua equipe realmente têm alguns meios flexíveis para lidar com a volatilidade do mercado. Por exemplo, eles podem optar por emitir dívida, aumentar a emissão de ações, ou mesmo usar o Bitcoin que possuem como colateral para pegar emprestado. A MicroStrategy atualmente possui cerca de 40 bilhões de dólares em Bitcoin, o que significa que eles podem usar esses Bitcoins como colateral para obter fundos. Mesmo que o preço caia, eles podem evitar a venda forçada, complementando o colateral.

E a principal dívida deles só vai vencer em 2028, antes disso ninguém pode forçá-los a tomar decisões desfavoráveis. Por enquanto, mesmo que o preço do Bitcoin sofra flutuações, a MicroStrategy não enfrentará imediatamente uma grande pressão financeira e é improvável que seja forçada a vender Bitcoin.

Mais importante ainda, um número crescente de fundos soberanos e instituições em todo o mundo começou a ver o Bitcoin como um ativo de reserva, o que é uma grande tendência. Nesse contexto, o panorama de longo prazo do Bitcoin continua a ser otimista. Como rumores de mercado indicam, países como Abu Dhabi já começaram a comprar grandes quantidades de ETFs de Bitcoin, e essa tendência sugere que mais países e instituições entrarão no mercado de Bitcoin no futuro. Embora o preço do Bitcoin possa ainda sofrer algumas flutuações no curto prazo, a estratégia da MicroStrategy e a tendência do mercado parecem estar alinhadas a longo prazo.

Portanto, ao observar o todo, embora a volatilidade do preço do Bitcoin possa realmente trazer alguma pressão de curto prazo para a MicroStrategy, considerando o prazo de suas dívidas e as tendências do mercado, atualmente não há risco de serem liquidadas ou forçadas a vender Bitcoin. Pelo contrário, eles podem utilizar o ambiente de mercado atual para continuar aumentando sua participação em Bitcoin, consolidando ainda mais sua posição no campo das criptomoedas.

Motor de Riqueza Ou Geada Cripto?

O modelo de operação de capital da MicroStrategy chega em boa hora, mas será que as ações da MSTR podem ser uma opção? Para os profissionais do setor de criptomoedas, as probabilidades da MSTR são maiores do que a participação direta no Bitcoin, e a MSTR parece ser uma versão aceleradora do Bitcoin.

A MicroStrategy parece ser uma empresa de software focada em análise de dados comerciais, mas na realidade seu modelo de operação já se voltou completamente para a acumulação de ativos Bitcoin. A MSTR tem um efeito de alavancagem. Como a empresa possui uma grande quantidade de BTC, e pode aumentar sua posição através de empréstimos ou emissão de obrigações, isso amplifica a sensibilidade do seu preço de ações às variações do preço do Bitcoin. Quando o BTC sobe, a MSTR pode ter uma alta ainda maior, e vice-versa.

As ações da MicroStrategy subiram de 68 dólares no início do ano para cerca de 400 dólares agora, um aumento que até supera o de muitas empresas conhecidas. Qual é a razão por trás do desempenho impressionante das ações da MicroStrategy? Alguns acreditam que o fundador conseguiu aumentar o preço das ações por meio de um modelo de operação de "fundos infinitos"; outros criticam que isso se assemelha a um esquema Ponzi e temem que possa desencadear o próximo colapso do mercado de criptomoedas.

A MicroStrategy atualmente tem um retorno sobre o investimento em Bitcoin que supera amplamente as receitas de seus negócios tradicionais. Embora a receita de sua unidade de software não tenha crescido praticamente nos últimos anos, e até tenha diminuído, a MicroStrategy conseguiu aumentar os lucros da empresa como um todo através da emissão constante de títulos e da diluição de ações, arrecadando fundos para comprar mais Bitcoin. A MicroStrategy liga profundamente suas ações ao Bitcoin; essa operação traz benefícios, mas também apresenta certos riscos para a empresa, uma vez que o núcleo de seus negócios não gera lucros significativos, e todas as perspectivas estão esmagadas na valorização do preço do Bitcoin.

A empresa aumentou ainda mais sua capacidade de financiamento ao emitir notas conversíveis sem juros (Convertible Note). Essas notas permitem que os investidores as convertam em ações da empresa no futuro, mas o preço de conversão é muito superior ao preço atual das ações. À primeira vista, isso parece uma transação desfavorável para os investidores, mas, na verdade, os detentores das notas têm direito a liquidação prioritária, o que pode reduzir o risco. E a MicroStrategy pode continuar acumulando Bitcoin por meio desse tipo de financiamento, impulsionando a valorização de suas ações e do preço do Bitcoin.

O ponto muito inteligente deste conjunto de jogadas é que ele conseguiu transferir o risco da própria empresa para o mercado de ações, financiando-se através da emissão de obrigações convertíveis e, em seguida, usando esse dinheiro para comprar Bitcoin. Quando a dívida vence, se o preço das ações da empresa for suficientemente alto, os credores optarão por converter a dívida em ações, em vez de exigir que a empresa pague. Assim, a questão da dívida pode ser completamente transferida para o mercado de ações, por isso as probabilidades de alta e baixa do mercado de ações são, em geral, maiores do que as do mercado de criptomoedas.