Vice-diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento: O modelo de desenvolvimento da moeda estável renminbi pode ser "combinado internamente e externamente"

Autor: Yang Tao, Vice-Diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento

Fonte: Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento

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Recentemente, o governador do banco central, Pan Gongsheng, afirmou durante o Fórum de Lujiazui de 2025 que tecnologias novas como blockchain e livros-razão distribuídos estão impulsionando o desenvolvimento próspero das moedas digitais dos bancos centrais e das moedas estáveis, ao mesmo tempo em que apresentam grandes desafios à supervisão financeira. De fato, com a entrada em vigor do "Regulamento das Moedas Estáveis" de Hong Kong, marcada para 1 de agosto, a discussão sobre moedas estáveis também atingiu um nível sem precedentes de interesse.

Normalmente, a atividade de RMB offshore no exterior refere-se ao desenvolvimento de negócios financeiros denominados em RMB nos mercados externos, apresentando um padrão centralizado em Hong Kong, com desenvolvimentos em múltiplos pontos como Singapura e Londres, sob a influência de políticas. Por outro lado, a atividade de RMB offshore no interior reflete as características duplas de "onshore" e "offshore", operando com a gestão de contas como mecanismo central, formando a livre circulação de capital sob condições específicas. De acordo com isso, muitos pontos de vista acreditam que deveria haver um projeto piloto de moeda estável em RMB offshore no mercado de Hong Kong, e, quando as condições forem favoráveis, explorar o mercado offshore no interior representado pelas zonas de livre comércio.

Acreditamos que as moedas estáveis construídas com base no mundo Web3.0 já superaram as categorias tradicionais de offshore e onshore. Para melhor implementar a coordenação estratégica, a supervisão ativa e o avanço colaborativo, deve-se considerar a adoção de um modelo de desenvolvimento interligado entre as moedas estáveis de yuan offshore e onshore. O motivo principal é que, diante do rápido desenvolvimento das moedas estáveis lastreadas em dólares e da rápida evolução da regulamentação das moedas estáveis em países e regiões, a China precisa urgentemente conduzir pesquisas e responder à regulamentação das moedas estáveis com base na segurança financeira e na soberania monetária, considerando sistematicamente o projeto piloto de reforma das moedas estáveis de yuan, em vez de depender das moedas estáveis de yuan offshore para uma resposta passiva. Em segundo lugar, o mercado offshore de yuan em Hong Kong é limitado em escala e, sob a condição de exigir uma reserva de 1:1 entre a moeda estável e os ativos fiduciários, pode ser difícil sustentar de forma independente que a moeda estável de yuan alcance economias de escala. Em terceiro lugar, a supervisão da emissão e transação de moedas estáveis envolve muitos desafios de ponta, como verificação de identidade e combate à lavagem de dinheiro. Países e regiões estão ativamente promovendo inovações regulatórias e buscando soluções. Nesse sentido, os departamentos relevantes do governo central devem desempenhar um papel de liderança na regulamentação das moedas estáveis de yuan, ao mesmo tempo em que buscam a coordenação e cooperação dos órgãos reguladores de Hong Kong.

Vimos que, desde a sua criação em 29 de setembro de 2013, a Zona de Livre Comércio de Xangai já estabeleceu basicamente um sistema institucional alinhado com as regras internacionais de comércio e economia. Ao mesmo tempo, os departamentos centrais de gestão financeira estão a apoiar totalmente a construção do centro financeiro internacional de Xangai para alcançar um nível mais alto, e o banco central também anunciou oito medidas, incluindo o lançamento de um projeto-piloto de reforma abrangente para serviços financeiros de comércio offshore na nova área de Lingang em Xangai. Portanto, pode-se considerar promover em conjunto com Hong Kong a exploração inovadora de moeda estável em RMB na Zona de Livre Comércio de Xangai.

No que diz respeito à moeda estável do renminbi offshore (CNY Coin, CNYC), um dos modelos é que pode ser iniciada por organizações de compensação, grandes bancos comerciais, principais instituições de pagamento e instituições de investimento renomadas, para estabelecer uma entidade emissora de moeda estável do renminbi na zona de livre comércio de Xangai, explorando a configuração do mecanismo de emissão e operação em cadeia da moeda estável do renminbi, e formando um mercado de atacado de moeda estável do renminbi direcionado a algumas instituições autorizadas (como as instituições que operam o renminbi digital, devido à sua experiência inovadora relativamente rica), onde as instituições autorizadas podem trocar moeda estável do renminbi por empresas ou indivíduos qualificados, construindo um mercado de varejo para a moeda estável do renminbi.

O segundo modelo é confiar em algumas instituições operadoras de moeda digital renminbi com filiais na zona de livre comércio de Xangai para cunhar e operar diretamente a moeda estável renminbi na blockchain, e ao realizar o pagamento a determinados sujeitos econômicos qualificados, cumprir plenamente as responsabilidades de conformidade. Claro, se um banco for o emissor da moeda estável, por um lado, os depósitos tokenizados explorados por bancos ou organizações relevantes no exterior, embora possuam características semelhantes às moedas estáveis, ainda diferem do mecanismo real das moedas estáveis. Por outro lado, para enfrentar os desafios da desintermediação, alguns bancos no exterior também começaram a pesquisar ou tentar estabelecer subsidiárias tecnológicas ou criar entidades corporativas relevantes em conjunto, para explorar a emissão de moeda estável de moeda fiduciária a fim de aumentar a atratividade ecológica para os clientes e resistir ao impacto da indústria de criptomoedas. Portanto, a exploração da moeda estável renminbi sob este modelo ainda precisa esclarecer os caminhos e focos específicos.

É importante notar que, independentemente do modo, é necessário implementar simultaneamente vários requisitos. Primeiro, a moeda estável em renminbi deve ter reservas de ativos adequadas, além de dinheiro em renminbi, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, pode-se definir uma certa proporção de reservas em renminbi digital, a fim de realizar a promoção colaborativa com o projeto piloto de reforma do CBDC do banco central. Em segundo lugar, exige-se que o emissor da moeda estável em renminbi estabeleça um mecanismo de operação em conformidade bem estruturado para identificação de riscos, isolamento e custódia de ativos, controle interno, entre outros, cumprindo as obrigações de conformidade em relação aos clientes diretos, e também deve esforçar-se para colaborar com todas as partes para promover a expansão dos cenários de aplicação da moeda estável em renminbi, cooperando efetivamente com os pontos focais da reforma da zona de livre comércio. Em terceiro lugar, deve-se aproveitar adequadamente as características da "rede eletrônica" da conta FT da zona de livre comércio de Xangai, através do design inovador de padrões técnicos e contratos inteligentes, de modo que durante o período de teste, os sujeitos que detêm e utilizam a moeda estável em renminbi sejam, na medida do possível, limitados a instituições, empresas ou indivíduos qualificados específicos.

Ao mesmo tempo, em relação à moeda estável em renminbi offshore (CNH Coin, CNHC), sob o modelo um, pode-se promover o estabelecimento de uma instituição emissora de moeda estável em renminbi, iniciada conjuntamente por instituições domésticas e estrangeiras em Hong Kong, ou sob o modelo dois, permitir que alguns bancos ou instituições de pagamento autorizados dentro do país, com base em suas entidades legais registradas em Hong Kong, emitam e fabriquem a moeda estável em renminbi offshore, e deve cumprir as leis e regulamentos relevantes da região de Hong Kong. Isso pode formar um sistema dual de moeda estável em renminbi doméstico e offshore, ao mesmo tempo em que se aproveita os arranjos existentes de pagamentos transfronteiriços e fluxo de capital entre o interior e Hong Kong, explorando mecanismos de troca e interconexão entre CNYC e CNHC. O CNYC é utilizado a curto prazo principalmente para complementar e aumentar a eficiência da liquidação de pagamentos em atividades comerciais e de comércio transfronteiriço, enquanto o CNHC visa fortalecer ainda mais a posição de Hong Kong na internacionalização do renminbi, podendo ser utilizado de forma compatível para atividades financeiras em blockchain e liquidação de transações de commodities, especialmente explorando ativamente o suporte a ativos baseados em renminbi (RWA - Real-World Assets), comprometendo-se assim a aumentar a influência global do renminbi e dos ativos em renminbi.

Deve-se também notar que as autoridades de regulamentação, tanto internas quanto externas, e as instituições emissoras de moeda estável em RMB devem trabalhar em conjunto para promover continuamente a inovação tecnológica inteligente, identificando efetivamente as atividades do mercado secundário de moeda estável em RMB no ecossistema de blockchain, especialmente no que diz respeito à detenção de moeda estável em RMB por entidades não qualificadas no país, a fim de prevenir a movimentação de fundos ilegais e evitar o uso para atividades ilícitas.

Claro, como apontou o Banco de Compensações Internacionais (BIS), as moedas estáveis ainda apresentam deficiências em três critérios-chave: singularidade, elasticidade e integridade. A exploração da reforma da moeda estável em yuan ainda precisa controlar rigorosamente os riscos, ser gradual e ter uma escala apropriada. Além disso, deve-se acelerar a formulação das leis e regulamentos relevantes, a fim de fortalecer a voz na disputa legal global sobre moedas estáveis. Olhando para o futuro, pode-se também se inspirar na proposta do BIS de construir uma "internet financeira" (Finternet) com base em um livro-razão unificado, promovendo simultaneamente o desenvolvimento coordenado e o ganho mútuo da moeda digital em yuan, depósitos tokenizados de bancos e moedas estáveis.