A evolução da moeda estável: extraindo sabedoria da história do desenvolvimento bancário

A moeda estável, como uma forma inovadora de pagamento, simplificou consideravelmente o processo de transferência de valor. Ela construiu um mercado paralelo à infraestrutura financeira tradicional, com um volume de transações anual que já ultrapassou as principais redes de pagamento.

Para entender as limitações e a escalabilidade do design de moedas estáveis, a evolução do setor bancário oferece uma perspectiva valiosa. Podemos perceber quais práticas são eficazes, quais são difíceis de manter e as razões por trás disso. Semelhante a muitos produtos no campo das criptomoedas, as moedas estáveis provavelmente irão repetir a trajetória de desenvolvimento do setor bancário, começando com depósitos e notas simples, e gradualmente realizando a criação de crédito mais complexa para expandir a oferta monetária.

Este artigo irá, a partir da perspectiva da história do desenvolvimento do setor bancário nos Estados Unidos, prever as direções futuras de desenvolvimento da moeda estável. Primeiro, será apresentada uma visão geral do desenvolvimento da moeda estável nos últimos anos, seguida de uma comparação com a evolução histórica do setor bancário dos Estados Unidos, a fim de realizar uma comparação eficaz entre a moeda estável e o setor bancário. Neste processo, o artigo irá explorar três formas recentes de moeda estável que surgiram: a moeda estável apoiada por moeda fiduciária, a moeda estável apoiada por ativos e o dólar sintético apoiado por estratégias, para prever as tendências futuras de desenvolvimento.

Desenvolvimento das moedas estáveis

Desde que a Circle lançou o USDC em 2018, o desenvolvimento das moedas estáveis acumulou experiência suficiente para identificar quais caminhos são viáveis e quais são difíceis de sustentar.

Os primeiros usuários de moeda estável usaram principalmente a moeda estável com suporte fiduciário para transferências e poupanças. Embora a moeda estável gerada por protocolos de empréstimo descentralizados supercolateralizados também tenha utilidade e confiabilidade, a demanda real não é muito forte. Até agora, os usuários parecem preferir escolher a moeda estável indexada ao dólar, em vez de outras moedas estáveis de diferentes denominações.

Certos tipos de moeda estável falharam completamente. Por exemplo, moedas estáveis descentralizadas com baixa taxa de garantia, como a Luna-Terra, embora pareçam ter maior eficiência de capital do que as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária ou sobrecolateralizadas, acabaram em resultados catastróficos. Existem também alguns tipos de moeda estável que ainda estão em período de observação: as moedas estáveis que geram juros, embora o conceito seja atraente, enfrentam desafios em termos de experiência do usuário e regulamentação.

Com a popularização e aplicação das moedas estáveis, outros tipos de tokens denominados em dólares também surgiram. Por exemplo, os dólares sintéticos apoiados por estratégias como Ethena são uma nova categoria de produtos que ainda não se consolidaram completamente. Embora sejam semelhantes às moedas estáveis, ainda não atingiram os padrões de segurança e maturidade necessários para o suporte de moeda fiduciária às moedas estáveis, sendo atualmente adotados principalmente por usuários de DeFi, que assumem riscos mais elevados para obter retornos mais altos.

Também assistimos à rápida popularização de moedas estáveis suportadas por moedas fiduciárias, como Tether-USDT e Circle-USDC, que são muito apreciadas pela sua simplicidade e segurança. Em comparação, a adoção de moedas estáveis suportadas por ativos é relativamente lenta, embora esses ativos representem a maior parte dos investimentos em depósitos no sistema bancário tradicional.

Analisar a moeda estável sob a perspectiva do sistema bancário tradicional ajuda a explicar essas tendências de desenvolvimento.

História do desenvolvimento do setor bancário dos EUA: depósitos bancários e moeda americana

Para entender como as atuais moedas estáveis imitam o desenvolvimento do sistema bancário, a evolução histórica do setor bancário dos Estados Unidos é especialmente valiosa como referência.

Antes da promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, especialmente antes da introdução da Lei dos Bancos Nacionais em 1863-1864, diferentes formas de moeda apresentavam diferentes níveis de risco, levando a variações no valor real.

O valor "real" dos bilhetes bancários (, dinheiro ), depósitos e cheques pode variar bastante, dependendo do emissor, da facilidade de resgate e da credibilidade do emissor. Especialmente antes da criação da Corporação Federal de Seguro de Depósitos em 1933, os depósitos precisavam de uma cobertura especial contra o risco bancário.

Naquela época, um dólar não era igual a um dólar.

Isto deve-se ao fato de que os bancos enfrentam ( e ainda enfrentam ) o conflito entre manter os investimentos em depósitos rentáveis e garantir a segurança dos depósitos. Para alcançar o rendimento dos investimentos em depósitos, os bancos precisam conceder empréstimos e assumir riscos de investimento, mas para garantir a segurança dos depósitos, os bancos também precisam gerir riscos e manter uma liquidez adequada.

Até a promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, um dólar só era equivalente a um dólar na maioria dos casos.

Hoje em dia, os bancos utilizam depósitos em dólares para comprar títulos do governo e ações, conceder empréstimos e participar em estratégias simples como o market making ou hedging, de acordo com a Volcker Rule. A Volcker Rule foi implementada no contexto da crise financeira de 2008, com o objetivo de limitar as atividades de negociação proprietária de alto risco dos bancos e reduzir o comportamento especulativo dos bancos de varejo, a fim de diminuir o risco de falência.

Embora os clientes bancários comuns possam pensar que os seus depósitos estão completamente seguros, a verdade é que não é assim. O colapso do Silicon Valley Bank em 2023, devido à má alocação de fundos que levou à falta de liquidez, soou o alarme no mercado.

Os bancos ganham a diferença de juros emprestando depósitos ( investidos ) para obter lucro, equilibrando receitas e riscos nos bastidores. A maioria dos usuários não compreende como os bancos lidam com os seus depósitos, embora em períodos de turbulência, os bancos possam basicamente garantir a segurança dos depósitos.

O crédito é uma parte especialmente importante da atividade bancária e é um meio pelo qual os bancos aumentam a oferta monetária e a eficiência do capital econômico. Embora, devido a melhorias na regulamentação, fortalecimento da proteção do consumidor, aplicação generalizada e melhoria na gestão de riscos, os consumidores possam considerar os depósitos como um saldo relativamente sem risco.

Voltando às moedas estáveis, elas oferecem aos usuários muitas experiências semelhantes às de depósitos bancários e notas - armazenamento de valor conveniente e confiável, meio de troca, empréstimos - mas em uma forma "auto-hospedada" não vinculada. As moedas estáveis imitarão suas contrapartes em moeda fiduciária, começando com simples depósitos bancários e notas, mas à medida que os protocolos de empréstimo descentralizado em blockchain amadurecem, as moedas estáveis apoiadas por ativos podem se tornar cada vez mais populares.

Do ponto de vista do depósito bancário, as moedas estáveis

Com base nesse contexto, podemos avaliar três tipos de moeda estável sob a perspectiva dos bancos de varejo: moeda estável apoiada por moeda fiduciária, moeda estável apoiada por ativos e dólar sintético apoiado por estratégias.

moeda estável suportada por moeda fiduciária

As moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária são semelhantes aos bilhetes bancários dos Estados Unidos durante a era do Banco Nacional dos EUA de 1913, (, que eram bilhetes não nominais emitidos pelos bancos; a legislação federal exigia que os clientes pudessem trocá-los por dólares ) equivalentes, como títulos do governo dos EUA ( ou outras "moedas" ) fiduciárias. Assim, embora o valor dos bilhetes bancários pudesse variar conforme a reputação do emissor, acessibilidade e capacidade de pagamento, a maioria das pessoas confiava nos bilhetes bancários.

As moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária seguem os mesmos princípios. Elas são tokens que os usuários podem trocar diretamente por moeda fiduciária fácil de entender e confiável - mas também têm limitações semelhantes: embora o papel-moeda seja um título não nominado que qualquer um pode trocar, o titular pode não residir perto do banco emissor, tornando a troca difícil. Com o tempo, as pessoas aceitaram o fato de que podem encontrar alguém disposto a negociar e, em seguida, trocar o papel-moeda por dólares ou moedas. Da mesma forma, os usuários de moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária também estão cada vez mais confiantes de que podem encontrar, através de algumas exchanges, negociantes de moedas estáveis de alta qualidade de forma confiável.

Atualmente, a combinação da pressão regulatória e das preferências dos usuários parece estar atraindo cada vez mais usuários para moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária, que representam mais de 94% do total da oferta de moedas estáveis. Duas empresas dominam a emissão de moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária, tendo emitido mais de 150 bilhões de dólares em moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária dominadas pelo dólar.

Mas, por que os usuários deveriam confiar nos emissores de moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária?

Afinal, as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária são emitidas de forma centralizada, sendo fácil imaginar que pode haver um risco de "corrida" durante o resgate das moedas estáveis. Para lidar com esses riscos, as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária aceitam auditorias de renomadas empresas de contabilidade e obtêm licenças locais, além de atenderem aos requisitos de conformidade. Por exemplo, a Circle realiza auditorias regulares pela Deloitte. Essas auditorias visam garantir que os emissores de moedas estáveis tenham reservas adequadas de moeda fiduciária ou títulos do tesouro de curto prazo para pagar qualquer resgate de curto prazo, e que o emissor tenha um montante total de colateral legal suficiente para suportar a aceitação de cada moeda estável na proporção de 1:1.

A prova de reserva verificável e a emissão de moeda estável legal descentralizada são caminhos viáveis, mas não foram amplamente adotados.

A prova de reservas verificáveis aumentará a auditabilidade, atualmente podendo ser implementada através da segurança de camada de transporte de conhecimento zero zkTLS(, também chamada de prova de rede ) e métodos semelhantes, embora ainda dependa de uma autoridade centralizada confiável.

A emissão descentralizada de moeda estável suportada por ativos fiduciários pode ser viável, mas existem muitos problemas regulatórios. Por exemplo, para emitir uma moeda estável suportada por ativos fiduciários de forma descentralizada, o emissor precisa ter em cadeia títulos do governo dos EUA com um perfil de risco semelhante ao de títulos do governo tradicionais. Isso ainda não é possível atualmente, mas tornaria mais fácil para os usuários confiarem na moeda estável suportada por ativos fiduciários.

( ativo suportado por moeda estável

Os stablecoins apoiados por ativos são produtos de protocolos de empréstimo on-chain, imitando a forma como os bancos criam nova moeda através de crédito. Alguns protocolos de empréstimo descentralizados e sobrecolateralizados emitiram novos stablecoins, que são suportados por colaterais altamente líquidos em cadeia.

Para entender seu funcionamento, pode-se imaginar como uma conta de depósito à vista, onde os fundos na conta são uma parte do novo capital criado através de um complexo sistema de empréstimos, regulamentação e gestão de riscos.

Na verdade, a maior parte da moeda em circulação, ou seja, a chamada oferta monetária M2, é criada pelos bancos através de crédito. Os bancos utilizam hipotecas, empréstimos para automóveis, empréstimos comerciais, financiamento de inventário, entre outros, para criar moeda; da mesma forma, os protocolos de empréstimo em blockchain utilizam ativos em blockchain como colateral, criando assim moedas estáveis apoiadas por ativos.

O sistema que permite que o crédito crie nova moeda é conhecido como sistema de reservas fracionárias, cujo verdadeiro início remonta à Lei do Banco da Reserva Federal de 1913. Desde então, o sistema de reservas fracionárias tem amadurecido gradualmente, e em 1933 ), com a criação da Corporation Federal de Seguro de Depósitos ###, em 1971 (, quando o presidente Nixon encerrou o padrão-ouro ) e em 2020 (, quando a taxa de reservas foi reduzida a zero ), houve atualizações significativas.

Com cada reforma, consumidores e reguladores estão cada vez mais confiantes no sistema de criação de nova moeda através de crédito. Em primeiro lugar, os depósitos bancários estão protegidos pelo seguro de depósito federal. Em segundo lugar, apesar das grandes crises como as de 1929 e 2008, bancos e reguladores têm vindo a melhorar continuamente as suas práticas e processos para reduzir riscos. Ao longo de 110 anos, a proporção de crédito na oferta monetária dos EUA tem aumentado significativamente, agora representando a grande maioria.

Instituições financeiras tradicionais utilizam três métodos para conceder empréstimos de forma segura:

1. Empréstimos com margem para ativos ( que têm mercados líquidos e práticas de liquidação rápida );
2. Realizar uma análise estatística em grande escala sobre um conjunto de empréstimos ( e empréstimos hipotecários );
3. Fornecer serviços de subscrição atenciosos e personalizados ( empréstimos comerciais ).

Os protocolos de empréstimo descentralizado em blockchain ainda representam apenas uma pequena parte da oferta de moeda estável, pois estão apenas no início e ainda têm um longo caminho pela frente.

Os protocolos de empréstimos descentralizados mais famosos são transparentes, bem testados e conservadores. Por exemplo, alguns dos protocolos de empréstimos colaterais conhecidos emitem moedas estáveis apoiadas por ativos para os seguintes tipos de ativos: on-chain, exógena, baixa volatilidade e alta liquidez ( facilmente vendáveis ). Esses protocolos também têm regulamentos rigorosos sobre a taxa de colateral, bem como sobre a governança e liquidação eficazes. Essas propriedades garantem que, mesmo que as condições de mercado mudem, os colaterais possam ser vendidos com segurança, protegendo assim o valor de resgate das moedas estáveis apoiadas por ativos.

Os utilizadores podem avaliar os contratos de empréstimo hipotecário com base em quatro critérios:

1. Transparência na governança;
2. Proporção, qualidade e volatilidade dos ativos suportados por moeda estável;
3. Segurança dos contratos inteligentes;
4. Capacidade de manter a taxa de colateralização do empréstimo em tempo real.

Assim como os fundos em contas de depósito à vista, as moedas estáveis apoiadas por ativos são novos fundos criados através de empréstimos garantidos por ativos, mas sua prática de empréstimos é mais transparente, audível e fácil de entender. Os usuários podem auditar as garantias das moedas estáveis apoiadas por ativos, o que é diferente do sistema bancário tradicional, onde só podem confiar seus depósitos a executivos bancários para decisões de investimento.

Além disso, a descentralização e a transparência proporcionadas pela blockchain podem mitigar os riscos que a legislação de valores mobiliários visa resolver. Isso é importante para a moeda estável, porque isso significa