Cuidado com o risco da taxa de desconto: Mecanismo e análise de risco da estratégia de rendimento alavancado PT

Recentemente, surgiu uma estratégia intrigante no campo DeFi, utilizando os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento nos certificados de rendimento fixo PT-sUSDe no Pendle, e obtendo fundos através do protocolo de empréstimo AAVE para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimentos alavancados. Embora essa estratégia tenha recebido ampla atenção e avaliações positivas, o mercado parece ignorar alguns dos riscos potenciais envolvidos. Este artigo analisará o mecanismo e os riscos dessa estratégia como referência.

Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT

Esta estratégia envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e AAVE. Ethena é um protocolo de stablecoin que gera rendimento, capturando a taxa de financiamento de posições vendidas no mercado de contratos perpétuos através de uma estratégia Delta Neutral. Pendle é um protocolo de taxa fixa que decompõe a tokenização de rendimento flutuante em Principal Token(PT) e Certificado de Rendimento(YT). AAVE é um protocolo de empréstimo descentralizado.

O processo específico desta estratégia é:

1. Obter sUSDe na Ethena
2. Troque sUSDe por PT-sUSDe com a taxa de juro fixa através do Pendle
3. Depositar PT-sUSDe no AAVE como garantia
4. Emprestar USDe ou outras stablecoins através de empréstimos em loop
5. Repita os passos acima, aumentando a alavancagem de fundos.

Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de retorno básica do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de taxas do AAVE.

Estado do mercado e participação dos usuários

Após o AAVE ter suportado ativos PT como colateral, os fundos de staking dessa estratégia aumentaram rapidamente. Atualmente, o AAVE suporta dois tipos de ativos PT, com um suprimento total de cerca de 1 bilhão de dólares. Teoricamente, a alavancagem máxima pode chegar a 9 vezes, com uma taxa de retorno anual superior a 60%.

Os participantes reais são principalmente grandes baleias, com uma taxa de alavancagem geralmente alta. As contas nas primeiras posições têm uma taxa de alavancagem entre 6,5 e 9 vezes, com o capital de cada conta variando entre 3 milhões e 10 milhões de dólares.

Análise de risco da taxa de desconto

Embora muitas análises considerem que essa estratégia apresenta baixo risco, na realidade, o risco da taxa de desconto não pode ser ignorado. Os ativos PT têm um prazo de existência, e o resgate antecipado deve ser feito por meio de transações no mercado secundário, portanto, o preço pode variar conforme as negociações.

AAVE adotou uma solução de oracle de preços off-chain para ativos PT, que pode acompanhar as mudanças estruturais nas taxas de juros PT. Isso significa que quando há um ajuste nas taxas de juros PT, o oracle AAVE ajustará o preço dos ativos PT em conformidade, introduzindo assim o risco de taxa de desconto. Altas taxas de alavancagem podem enfrentar riscos de liquidação.

Pontos-chave a ter em conta:

1. Quando os ativos PT se aproximam do vencimento, a variação de preço diminui e o risco da taxa de desconto é reduzido.
2. O oracle AAVE tem um limite de variação da taxa de 1% como fator de atualização de preços.

Assim, a participação nesta estratégia requer uma monitorização próxima das variações das taxas de juro, ajustando a alavancagem a tempo, em busca de um equilíbrio entre risco e retorno. De um modo geral, não se trata de uma arbitragem sem risco; os participantes devem avaliar objetivamente os riscos e controlar a alavancagem de forma razoável.