米国株は2019年以来の変動が最も大きい一週間を迎えた

過去一週間、米国株式市場は2019年以来最大の変動を経験しました。週の終わりには基本的に横ばいでしたが、市場の動きはまるでジェットコースターのようでした。月曜日にはパニック売りが発生し、火曜日には強い反発、そして水曜日には再び下落し、木曜日と金曜日には反発が続きました。

今週の株式市場は暗号市場と密接に連動しています。メディアはアメリカのリセッションと円のアービトラージ取引の解除について盛んに議論していますが、これは二つの「偽命題」である可能性があります。本当のパニックは非常に短期間であり、危機時にしばしば見られる全面的な売却は見られません。

米国株の今回の調整は歴史的な高値から始まり、最大で約8%の下落幅を記録しましたが、現在でも年初より12%高いままです。債券の上昇により、分散投資を行っている投資家は株価指数の下落の影響を受けにくい状況です。歴史的には、平均して毎年3回、5%以上の調整と1回の10%の調整が発生しています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

株式市場が経済や企業の利益の減退を伴わずに下落する場合、通常は一時的です。しかし、テクノロジー株の悲観的な感情は短期的には逆転しにくく、激しい変動は投資ポートフォリオに損害を与える可能性があります。短期的な変動はまだ終わっていないかもしれません。しかし、先週後半の強い反発はポジティブなサインです。

現在、91%のS&P 500企業が第二四半期の決算を発表しており、55%の企業が予想を上回る収益を上げています。業種ごとのパフォーマンスには大きな差があり、医療、工業、情報技術が好調で、エネルギーと不動産は低調です。

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NVIDIAの評価は調整され、24ヶ月先のPERは25倍に低下し、過去5年で最低点に近づいています。大手テクノロジー企業の今四半期の決算は堅調であり、主にAI投資の増加が評価に圧力をかけています。

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9月の利下げ予想の分析

テイラー・ルールに基づいて計算すると、米連邦準備制度のファンド金利目標は約4%であり、現在の金利より150ベーシスポイント低いはずです。市場は9月の利下げ幅が25ベーシスポイントを超える可能性があると予想しており、現在38ベーシスポイントが織り込まれています。市場は年内に100ベーシスポイントの利下げ予想を織り込んでいます。

初めて25ベーシスポイントを超え、年内に3回以上の利下げの期待を支えるには、雇用市場などのデータが引き続き悪化する必要があります。そうでなければ、この価格設定は過剰かもしれません。データが支持すれば、市場は9月に50ベーシスポイントの利下げや年内に125ベーシスポイントの利下げの可能性を徐々に織り込んでいくでしょう。

! サイクルキャピタルマクロ週報(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

短期内アメリカの金利市場は調整が主流で、1ヶ月以上の周期は売りモードにあります。失業率の上昇が経済の減速や潜在的な不況を示唆するかどうかについて、市場が共通の合意を形成するには時間が必要で、その間の感情は反復的に変動するでしょう。

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暗号市場分析

暗号資産市場はFTX危機以来最も急激な調整を経験し、ビットコイン価格は15%以上下落した後、若干回復しました。この調整は、伝統的な市場の調整による外部の影響が原因で、テクニカル面では深刻な売られ過ぎの状態です。

小売投資家は調整の中で重要な役割を果たしています。ビットコイン現物ETFは8月に資金流出が歴史的な高値を記録しました。それに対して、アメリカの先物市場参加者のリスク回避行動は限定的で、CMEビットコイン先物契約のポジション変化はあまりありません。先物カーブの正のスプレッドは、投資家が楽観的であることを示しています。

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ビットコインの価格は一時49,000ドル近くまで下落し、推定の生産コストに接近しました。この水準を長期間維持する場合、マイナーに圧力をかけ、価格がさらに下落する可能性があります。

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機関投資家が楽観的である要因には、モルガン・スタンレーがビットコイン現物ETFの推奨を許可したこと、Mt. GoxとGenesisの破産案件の清算圧力が緩和されたこと、FTXの破産賠償が需要を刺激する可能性があること、アメリカの選挙の両方の候補者が暗号通貨に有利な規制を支持する可能性があることが含まれます。

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資金とポジションの状況

最近の株式配分が大幅に減少したにもかかわらず、現在の比率(46.5%)は2015年以降の平均水準を上回っています。平均水準に戻るには、株価がさらに8%下落する必要があります。

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投資家の現金配置比率は非常に低く、資金は主に株式と債券に集中しています。これにより、市場の脆弱性が増す可能性があり、下落時には投資家が資産を売却して現金を得る必要があります。

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最近、債券の配分が著しく増加し、投資家は株式市場の調整期間に債券に避難しています。リテール投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な撤退は見られません。個人投資家のセンチメント調査は依然として前向きです。

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日経先物と円の投機的なショートポジションは大幅に減少しました。円アービトラージ取引の総規模は約4兆ドルと推定されており、外国人投資家が日本株を購入し、円を借りて外国資産を買い、日本の投資家が外国資産を購入するなどが含まれます。

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中国テーマファンドは最近、引き続き流入しています。株式資金は連続16週間、正の値を維持し、債券資金の流入は鈍化しています。主観的およびシステム的戦略の配置は、平均水準をわずかに下回るまで低下しました。

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VIX指数の1日の変動が記録を更新しましたが、株式市場の変動は比較的限定されており、デリバティブ市場の恐怖が増幅されていることを示しています。アメリカ株の流動性は昨年5月以来の最低水準にあります。

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近づいている重要なイベント

• CPIデータ：予想通りまたは予想以下であれば影響は限定的だが、予想を上回ると重大な問題となる
• 小売売上データ：強い場合はソフトランディングの期待を高める可能性がある
• ジャクソンホール会議：連邦準備制度は市場を支持するメッセージを伝える可能性がある
• エヌビディアの決算報告：月末に発表予定、市場の期待は高い