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分散型金融ステーブルコイン収益構造の再構築：機関の採用、インフラのアップグレードとユーザー行動の変革
DeFiステーブルコイン収益エコシステムは深刻な変革を経験しています
DeFiステーブルコインの収益構造が重大な変化を遂げています。より成熟し、レジリエンスが強く、機関に適合したエコシステムが形成されており、オンチェーン収益の性質が明らかに変わりつつあります。本報告書では、オンチェーンステーブルコインの収益を形成する重要なトレンド、機関の採用、インフラの整備、ユーザー行動の進化、そして収益の重ね合わせ戦略の台頭を分析しています。
機関による分散型金融の採用: 静かに高まる勢い
安定した通貨などの資産の名目上の分散型金融の利回りは伝統的な市場に対して調整されていますが、機関投資家のブロックチェーン基盤のインフラに対する関心は着実に高まっています。Aave、Morpho、Eulerなどのプロトコルが注目を集め、利用されています。このような参加は、単に最高の年率利回りを追求するのではなく、相互運用可能で透明性のある金融インフラの独自の利点によって駆動されており、この利点は継続的に改善されるリスク管理ツールによって強化されています。これらのプラットフォームはモジュール化された金融ネットワークへと進化しており、急速に機関化を実現しています。
2025年6月までに、主要な担保貸付プラットフォームのTVLは500億ドルを超えています。USDCの30日間の貸出利回りは4%から9%の間で、全体的に同時期の3ヶ月米国債の約4.3%の利回りレベルにあるか、それを上回っています。機関資本は引き続きこれらの分散型金融プロトコルを探索し、統合しています。その持続的な魅力は、独自の利点にあります：24時間アクセス可能なグローバル市場、自動化戦略をサポートするコンポーザブルなスマートコントラクト、そしてより高い資本効率です。
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暗号ネイティブ資産管理会社の台頭
新たな「暗号ネイティブ」資産管理会社が登場しています。Re7、Gauntlet、Steakhouse Financialなどです。2025年1月以来、この分野のオンチェーン資本基盤は約10億ドルから40億ドル以上に成長しました。これらの管理会社はオンチェーンエコシステムを深く掘り下げ、さまざまな投資機会に資金を静かに配分しています。これには高度なステーブルコイン戦略が含まれます。Morphoプロトコルだけでも、主要な資産管理会社の保管総ロックバリュー(TVL)は約20億ドルに近づいています。専門的な資本配分フレームワークを導入し、DeFiプロトコルのリスクパラメータを積極的に調整することによって、彼らは次世代のリーディング資産管理会社になることを目指しています。
これらのネイティブ暗号通貨の管理機関間の競争状況は徐々に明らかになりつつあり、GauntletとSteakhouse Financialはそれぞれ約31%と27%の管理TVL市場のシェアを占め、Re7は約23%のシェアを持ち、MEV Capitalは15.4%のシェアを占めています。
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規制に対する考え方の変化
DeFiのインフラが成熟するにつれて、機関の姿勢は徐々にDeFiを補完的な金融レイヤーとして構成可能なものと見なす方向に変わりつつあり、従来の破壊的で規制されていない領域ではなくなっています。Euler、Morpho、Aaveを基に構築された許可市場は、機関のニーズに応えるための積極的な努力を反映しています。これらの発展により、機関は内部および外部のコンプライアンス要件(、特にKYC、AML、カウンターパーティリスクに関する要件を満たしつつ、オンチェーン市場に参加できるようになります。
DeFi基盤:ステーブルコイン収益の基盤
DeFi分散型金融分野で最も顕著な進展は、インフラ構築に集中しています。トークン化されたRWA市場からモジュラー貸付プロトコルまで、新しいDeFiスタックが登場し、フィンテック企業、カストディアン、DAOにサービスを提供できるようになっています。
) 1.担保ローン
これは主な収益源の一つであり、ユーザーはステーブルコイン###、例えばUSDC、USDT、DAI(を借り手に貸し出し、借り手は他の暗号資産)、例えばETHやBTC(を担保として提供します。通常、過剰担保の方式が採用されます。貸し手は借り手が支払う利息を得ることで、ステーブルコインの収益の基礎を築きます。
Aave、Compound、Sky Protocolは、プールドレンディングとダイナミック金利モデルを開始しました。 MakerはDAIを立ち上げ、AaveとCompoundはスケーラブルなマネーマーケットを構築しました。
最近、MorphoとEulerはモジュラーおよびアイソレーション型貸出市場への移行を行いました。Morphoは完全にモジュール化された貸出原語を導入し、市場を構成可能な金庫に分割し、プロトコルまたは資産管理者が独自のパラメータを定義できるようにしました。Euler v2はアイソレーション型貸出ペアをサポートし、先進的なリスクツールを備えており、2024年のプロトコル再起動以来、その発展の勢いは著しいです。
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) 2. RWAのトークン化
これは、従来のオフチェーン資産###、特にアメリカ国債(の収益をトークン化された資産の形でブロックチェーンネットワークに導入することに関係しています。これらのトークン化された国債は、直接保有することも、他の分散型金融プロトコルに担保として統合することもできます。
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) 3. トークン化戦略
このカテゴリには、より複雑なオンチェーン戦略が含まれており、通常はステーブルコインの形で報酬が支払われます。これらの戦略には、アービトラージ機会、市場形成者の活動、または市場中立を維持しながらステーブルコイン資本にリターンをもたらすことを目的とした構造的製品が含まれる可能性があります。
) 4. 収益取引市場
収益取引は、将来の収益フローを元本から分離する新しい原語を導入し、浮動金利ツールを取引可能な固定部分と浮動部分に分割できるようにしました。この発展は分散型金融の金融ツールに深みを加え、オンチェーン市場を伝統的な固定収益構造とより密接に結びつけます。収益自体を取引可能な資産に変えることで、これらのシステムはユーザーに利率リスクと収益配分を管理するためのより大きな柔軟性を提供します。
全体的に、これらの原則は現在の分散型金融インフラストラクチャの基盤を構成し、暗号ネイティブユーザーと従来の金融アプリケーションのさまざまなユースケースにサービスを提供しています。
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コンポーザビリティ: ステーブルコインの収益を重ねて拡大する
分散型金融の"通貨レゴ"特性は、組み合わせによって実現されます。上述の安定した通貨の利益を生み出す原語は、より複雑な戦略や製品を構築するための基礎となります。この組み合わせの方法は、利益を高め、リスクを分散)または集中(し、カスタマイズされた金融ソリューションを提供することができ、すべてのこれらはステーブルコイン資本を中心に展開されます。
) インカム資産の貸出市場
トークン化されたRWAまたはトークン化された戦略トークン###（sUSDeやstUSR(など）は、新しいタイプの貸出市場の担保となることができます。これにより:
) は多様な収益源をステーブルコイン戦略に統合します
最終的な目標は通常ステーブルコイン主導の利益ですが、この目標を達成する戦略はDeFiの他の分野を取り入れ、慎重な管理を通じてステーブルコインの利益を生み出すことができます。借入非ドル通貨###、流動性ステーキングトークンLSTまたは流動性再ステーキングトークンLRT(を含むデルタニュートラル戦略は、ステーブルコインで評価される利益を生み出すように構築できます。
) レバレッジ収益戦略
従来の金融におけるアービトラージ取引に似て、ユーザーはステーブルコインを貸借契約に預け、担保として他のステーブルコインを借り入れ、借りたステーブルコインを元の資産###または戦略の別のステーブルコイン(に交換し、再び預け入れることができます。各ラウンドの「循環」は、基盤となるステーブルコインの収益へのエクスポージャーを増加させる一方で、担保の価値の減少や借入金利の急騰時の清算リスクを含むリスクも増幅させます。
) ステーブルコイン流動性プール###LP(
) 収益アグリゲーターと自動複利装置
金庫はステーブルコインの収益率の組み合わせ性の典型的な例です。彼らはユーザーが預けたステーブルコインを基礎的な収益源、例えば担保貸出市場やRWAプロトコルに展開します。そして、彼らは:
全体のトレンドは、ユーザーに対して強化され多様化されたステーブルコインのリターンを提供し、既定のリスクパラメータの範囲内で管理し、スマートアカウントと目標中心のインターフェースを通じて簡素化することです。
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ユーザー行動:収益はすべてではない
DeFi領域では依然として収益率が重要な推進要因であるにもかかわらず、データはユーザーの資金配置に関する意思決定が最高年利)APY(によってのみ動機づけられているわけではないことを示しています。ますます多くのユーザーは、信頼性、予測可能性、全体的なユーザー体験)UX(などの要素を天秤にかけています。手数料なしの取引)のようにインタラクションを簡素化し、摩擦を減らし(、信頼性と透明性を通じて信頼を築くプラットフォームは、長期的にユーザーをよりよく維持する傾向があります。言い換えれば、より良いユーザー体験は、初期の採用を推進するだけでなく、DeFiプロトコルにおける資金の持続的な「粘着性」を促進する重要な要因となっています。
) 1. 資本は安定性と信頼を優先する
市場の変動や低迷期には、資本はしばしば成熟した「ブルーチップ」貸出プロトコルやRWA金庫に移行します。たとえそれらの名目利回りがより新しくリスクの高い選択肢よりも低いとしても。この行動は、安定性と信頼性を重視するユーザーの好みの背後にあるヘッジ感情を反映しています。
データは常に示していますが、市場のプレッシャーの間に、著名なプラットフォーム上の成熟したステーブルコインの金庫が保持している総ロック価値###TVL(のシェアは、新しく導入された高利回りの金庫よりも高いです。この"粘