Ethereum fait face à de multiples épreuves, pourquoi vaut-il toujours la peine d'avoir une Heavy Position ?

La mise à niveau imminente d'Ethereum Cancun/Deneb devrait considérablement réduire le coût de l'espace de bloc pour les opérateurs de Rollup, ce qui pourrait avoir un impact négatif sur les revenus des frais d'Ethereum à court terme. En particulier, lorsque les projets Rollup construits sur Ethereum réaliseront une meilleure interopérabilité avec d'autres chaînes de règlement et de disponibilité des données qui sont plus performantes et moins coûteuses, le prix de l'ETH pourrait mal se comporter. À long terme, si la théorie de la modularité des blockchains est confirmée, la principale source de revenus des frais des réseaux principaux de blockchains de couche 1 comme Ethereum et Celestia proviendra des fournisseurs de services Rollup de couche 2, plutôt que des utilisateurs finaux. De plus, avec l'adoption croissante de l'abstraction des comptes par les blockchains de couche 2, les principaux individus payant pour l'espace de bloc à l'avenir en détenant de l'Ethereum seront très probablement des opérateurs de Rollup, et non des utilisateurs finaux.

Depuis le début de cette année, l'activité de trading sur les réseaux de couche 2 d'Ethereum a augmenté de plus de deux fois. En 2023, la croissance du volume total des transactions quotidiennes des réseaux de couche 2 a été la plus importante. Parmi les réseaux de couche 2, la valeur verrouillée de Base et de zkSync Era a connu la plus forte croissance, avec des parts dans la valeur totale verrouillée des réseaux de couche 2 augmentant respectivement de 9 % et 4 %. Il est à noter que le réseau de couche 2 Base lancé cette année par l'échange de crypto-monnaies Coinbase a rapidement gagné en adoption et en popularité. Au 12 décembre, la valeur totale verrouillée de Base se classait troisième parmi les réseaux de couche 2. En termes d'activité de trading, le volume quotidien des transactions de Base dépasse parfois celui des deux réseaux de couche 2 les plus utilisés sur Ethereum, Arbitrum et Optimism.

Les principaux changements de code de la mise à niveau Cancun/Deneb sont la proposition d'amélioration d'Ethereum (EIP)4844, également connue sous le nom de Proto-danksharding. Elle crée un espace de bloc dédié pour les transactions Rollup. Ces transactions, appelées "blobs", seront tarifées selon un marché de frais indépendant des transactions des utilisateurs ordinaires, et les données de transaction ne seront stockées temporairement que pendant environ trois semaines. Grâce à l'activation de l'EIP 4844, chaque bloc augmentera de 768 Ko d'espace de données, à utiliser pour les transactions Rollup.

La mise à niveau Cancun/Deneb pourrait réduire à court terme les revenus de frais d'Ethereum, car l'EIP 4844 réduira de plus de 10 fois les frais d'espace de bloc payés par Rollup à Ethereum. De plus, en raison des défis techniques auxquels la technologie Rollup est confrontée en matière d'évolutivité, de décentralisation et d'interopérabilité, la majeure partie des revenus de frais d'Ethereum continuera probablement à provenir des utilisateurs finaux exécutant des transactions directement sur Ethereum, plutôt que sur des réseaux de deuxième couche. Avant que la technologie Rollup ne mûrisse, il est peu probable que les revenus d'Ethereum bénéficient de manière significative de l'EIP 4844.

Dans une perspective de cinq ans, voire plus, avec l'adoption généralisée des applications et services basés sur la blockchain, les revenus d'Ethereum pourraient augmenter, et le taux d'utilisation des Rollups pour l'exécution des transactions pourrait être dix fois supérieur, voire plus, à celui d'Ethereum. Des frais de réseau de couche 2 moins élevés pourraient apporter de nouveaux cas d'utilisation pour les applications blockchain dans plusieurs secteurs tels que les jeux, les médias sociaux, le divertissement et le sport. Ces nouveaux cas d'utilisation devraient accroître la demande globale pour l'espace de bloc d'Ethereum, augmentant ainsi les revenus totaux d'Ethereum. Dans ce cas, la principale source de revenus d'Ethereum sera le service Rollup en tant que couche de règlement et de disponibilité des données. De plus, avec l'intensification de la concurrence pour les activités des utilisateurs finaux, la marge bénéficiaire des ordonneurs de Rollup se resserre également.

Dans les prochaines années, l'émergence de plusieurs couches de disponibilité de données hautement optimisées pourrait accélérer la migration des réseaux de deuxième couche d'Ethereum, passant de la publication de données spécifiquement sur Ethereum à la fourniture d'un espace de bloc moins coûteux sur d'autres couches de disponibilité des données. Ces nouvelles couches de disponibilité des données pourraient finalement défier plus directement Ethereum, ce qui pourrait affaiblir la position actuelle d'Ethereum en tant que couche de base Rollup la plus largement utilisée. Cependant, les effets de réseau sont importants, et les développeurs de Rollup s'efforcent d'améliorer l'interopérabilité et la combinabilité des applications décentralisées lancées sur différents protocoles Rollup. Pour garantir que les utilisateurs et leur liquidité puissent facilement passer d'une couche de disponibilité des données à une autre à l'avenir, des projets comme Caldera, Hyperlane et Polymer construisent des outils permettant aux protocoles Rollup de fonctionner sans heurts sur plusieurs couches de disponibilité des données, sans compromettre l'expérience utilisateur. Tant que des couches de règlement partagé et de disponibilité des données comme Ethereum offrent des avantages en matière d'expérience utilisateur, permettant aux utilisateurs de migrer des actifs entre différents Rollup et les applications décentralisées fonctionnant sur ces Rollup, Ethereum continuera très probablement à dominer en tant que couche de disponibilité des données la plus précieuse.

Bien qu'Ethereum occupe une position dominante sur le marché en 2023, étant la blockchain de règlement et de disponibilité des données avec la plus haute sécurité, valeur, décentralisation et effet de réseau, la concurrence venant de Celestia et d'autres blockchains qui supportent spécifiquement les activités Rollup depuis leur conception deviendra de plus en plus intense. Bien que Celestia soit plus petite en échelle par rapport à Ethereum et que son développement ne soit qu'à ses débuts, au fil du temps, la position dominante d'Ethereum en tant que blockchain de disponibilité des données soutenant les transactions Rollup pourrait être affaiblie, bien que cette possibilité reste faible. Pour cela, les développeurs principaux d'Ethereum s'efforcent de lancer la version de mise à niveau Cancun/Deneb pour améliorer les fonctionnalités de disponibilité des données d'Ethereum. Cependant, lors de la discussion sur l'impact à long terme des Rollups de deuxième niveau sur les revenus d'Ethereum, il est essentiel de considérer un scénario où les Rollups ne peuvent jamais offrir aux utilisateurs le même niveau de décentralisation, de sécurité et d'interopérabilité que la couche de base.

Bien qu'il y ait un avantage de coûts plus bas, le fait de segmenter la liquidité de la couche d'application via des Rollups de deuxième couche pourrait ancrer la majorité des activités de trading des utilisateurs sur Ethereum à court et à long terme. Dans ce cas, même si Celestia se comporte mieux qu'Ethereum en tant que couche de disponibilité des données, l'avantage concurrentiel d'Ethereum en tant que la blockchain publique générale la plus décentralisée au monde pourrait continuer à l'emporter et à attirer de nouveaux utilisateurs. À ce moment-là, les revenus d'Ethereum resteront extrêmement instables et dépendront du nombre d'utilisateurs interagissant directement avec les applications sur sa couche de base. Comparé à des réseaux de deuxième couche moins chers et à d'autres blockchains de première couche, certains utilisateurs pourraient exécuter des transactions sur Ethereum pour tirer parti de l'incroyable décentralisation et de la sécurité de ce réseau en tant que blockchain publique générale.

Si le séquenceur de Rollup de deuxième couche devient finalement le fournisseur de services intermédiaire sur lequel les utilisateurs finaux comptent pour interagir avec les applications basées sur des chaînes publiques, plutôt que d'interagir directement avec Ethereum, il est très probable qu'à l'avenir, les utilisateurs ne détiennent plus directement d'Ethereum, mais puissent payer les frais de transaction en stablecoins voire en monnaie fiduciaire, cela dépendant de la conception du séquenceur et du Rollup, puis le séquenceur de Rollup convertit ces paiements en Ethereum au nom des utilisateurs, afin de payer les frais de transaction Ethereum.

L'amélioration de la flexibilité et de la programmabilité du paiement des frais sur le réseau de deuxième couche est principalement réalisée grâce à une technologie appelée "abstraction de compte", qui n'a pas encore été mise en œuvre sur Ethereum et qui pourrait ne pas l'être dans un avenir proche. Bien que l'abstraction de compte apporte de nombreux avantages à l'expérience utilisateur, il y a un manque de coordination entre les développeurs principaux d'Ethereum, qui n'ont pas placé la mise en œuvre de cette technologie avant d'autres changements de code plus urgents, y compris l'augmentation du solde maximum valide des validateurs, les arbres Verkle, le format des objets de la machine virtuelle Ethereum, la séparation des constructeurs de propositions, etc.

Dans les cinq prochaines années, un autre facteur à considérer concernant la valorisation des Rollups d'Ethereum est la maturation de protocoles de re-staking comme EigenLayer. EigenLayer permettra aux utilisateurs finaux de réutiliser leur ETH déjà staké pour garantir la sécurité d'autres protocoles et applications décentralisées, augmentant ainsi le rendement. À partir de décembre 2023, les développeurs d'EigenLayer testent le flux de travail de re-staking d'EigenDA, qui est une couche de disponibilité de données supplémentaire protégée par de l'ETH staké, et les programmes Rollup pourront y publier des données, au lieu de publier directement sur Ethereum. Les opérateurs de nœuds de validation qui choisissent de re-staker via EigenLayer seront soumis à des conditions de pénalité supplémentaires lorsqu'ils valident des transactions sur Ethereum et EigenDA, mais en retour, ils pourront également obtenir des rendements plus élevés provenant de deux protocoles au lieu d'un seul. L'équipe d'EigenLayer prévoit de lancer EigenDA sur le mainnet au cours du premier semestre 2024.

Les revenus d'Ethereum bénéficieront de la capacité à maintenir une activité transactionnelle plus importante grâce aux réseaux de deuxième couche. Cependant, à court terme, ce réseau pourrait faire face à une diminution des revenus en raison du manque d'adoption des Rollups et des coûts liés à la mise en œuvre des subventions pour les Rollups. Étant donné que la mise à niveau imminente devrait réduire plutôt qu'augmenter les frais à payer, l'ETH pourrait avoir des performances médiocres à court terme, du moins en ce qui concerne la valorisation d'Ethereum par les investisseurs en fonction de ses revenus dérivés des frais.

La technologie Rollup est une technologie émergente, qui fait face à certains défis techniques et obstacles à l'application à court terme. Au fil du temps, avec l'amélioration de l'évolutivité, de la décentralisation, de la sécurité et de l'interopérabilité de la technologie Rollup, la majorité des activités des utilisateurs finaux pourraient migrer d'Ethereum vers des réseaux de deuxième couche. Lorsque cela se produit, la concurrence entre les réseaux de deuxième couche pour attirer des utilisateurs va s'intensifier, et la rentabilité des opérateurs de Rollup pourrait diminuer.

À long terme, des technologies telles que l'abstraction de compte natif sur les réseaux de deuxième couche réduiront davantage le besoin pour les utilisateurs finaux de détenir directement de l'ETH. Il est plus probable qu'avec l'existence de solutions de liquidité et la maturité de solutions de re-staking comme EigenLayer, les utilisateurs finaux et les protocoles de finance décentralisée détiendront des représentations de jetons d'ETH et leurs revenus cumulés. Les principaux détenteurs d'ETH natif pourraient être des opérateurs de Rollup, qui utilisent des jetons pour représenter les utilisateurs finaux dans l'achat d'espace de bloc sur Ethereum.