Activos Cripto que dieron lugar a un producto revolucionario: moneda estable

En el último año, tres eventos han impulsado la moneda estable hacia la corriente principal:

1. Tether genera casi 13 mil millones de dólares en beneficios con menos de 200 empleados.

2. La toma de posesión de Trump y el cambio en la actitud de Estados Unidos hacia la regulación de los activos digitales

3. Stripe adquirió por 1.1 mil millones de dólares la empresa de infraestructura de moneda estable Bridge

Cuando un ecosistema en expansión comienza a generar ganancias, la regulación también se vuelve cada vez más clara.

Esta guía tiene como objetivo ayudar a los emisores y usuarios de moneda estable a entender la situación actual de la industria. Hemos reunido perspectivas únicas de líderes de la industria, ¡comencemos!

Definición de moneda estable

Las monedas estables suelen ser deudas denominadas en dólares, respaldadas por reservas de activos de igual o mayor valor de mercado.

Principalmente hay dos tipos:

• Soporte de moneda fiduciaria: completamente respaldado por depósitos bancarios, efectivo o equivalentes de efectivo de bajo riesgo ( como bonos del gobierno ) como garantía.

• Posición de deuda colateral ( CDP ): Principalmente colateralizada en exceso por activos cripto nativos ( como ETH o BTC ).

La clave de la utilidad de las monedas estables radica en su "anclaje" al dólar. Este anclaje se mantiene a través de dos mecanismos: la redención de primer nivel y el mercado secundario. Primero, ¿es posible redimir de inmediato reservas equivalentes? Si no es así, ¿existe un mercado secundario profundo y duradero donde se pueda negociar al tipo de cambio anclado?

El reembolso de primer nivel es un mecanismo de vinculación más estable. Además, hay algunos intentos de monedas estables de bajo colateral o algorítmicos, pero esta guía no los discutirá.

Es importante destacar que las monedas estables no surgen de la nada. Se basan en la encriptación para proporcionar funciones centrales similares a las de un banco.

Definición de Blockchain

La blockchain es un "sistema de contabilidad" global que incluye activos personales, registros de transacciones y reglas de transacción.

Tomando como ejemplo el USDC de Circle, se emite sobre el estándar ERC-20, que establece las reglas de transferencia de moneda. Estas reglas se combinan con el mecanismo de consenso de la blockchain, asegurando que los usuarios no puedan gastar dos veces. En resumen, la blockchain es una base de datos de solo adición, que registra cada transacción en la red.

Los activos de blockchain son poseídos por cuentas de Ethereum o contratos inteligentes. La propiedad de la cuenta se realiza a través de un esquema de encriptación de clave pública y privada. Los contratos inteligentes poseen y comercian activos según la lógica preestablecida.

La "confianza" en el sistema proviene de la ejecución y el mecanismo de consenso de la blockchain subyacente. La precisión se puede verificar a través del historial de transacciones público y auditable. La liquidación de transacciones es gestionada por una red de nodos global 24/7, superando las limitaciones de tiempo de los bancos tradicionales.

Estas definiciones proporcionan una base para los lectores. Veamos la evolución de las monedas estables.

Historia de moneda estable

Tether: nacimiento del rey

En 2013, los Activos Cripto aún estaban en la era del salvaje oeste. Se recomendó a los intercambios que solo aceptaran depósitos y retiros en Activos Cripto, lo que obstaculizó su aplicación generalizada. Los traders necesitaban cobertura, pero no querían salir del "casino".

Phil Potter vio un cuello de botella en el mercado. Su propuesta fue crear una "moneda estable": un pasivo encriptado de 1 dólar respaldado por reservas de 1 dólar. En 2014, colaboró con BitFinex para crear Tether, una entidad independiente responsable de la gestión de reservas y el intercambio de moneda fiduciaria.

Tether emite pasivos denominados en dólares (USDT), solo las entidades con certificación KYC pueden acuñar y canjear directamente. Sin embargo, USDT circula libremente en una blockchain sin permisos.

En dos años, este concepto parece haber fracasado. Hasta 2017, Phil descubrió que la tasa de adopción de USDT en el sudeste asiático estaba en aumento. Las empresas exportadoras lo ven como una alternativa más rápida y barata a la red de pagos en dólares. Al mismo tiempo, los nativos de encriptación comenzaron a utilizar USDT para arbitraje entre intercambios.

La rueda de inercia comienza a girar. Debido a que la emisión y redención están dentro del alcance regulatorio, y los tokens circulan libremente en la blockchain, el USDT ha alcanzado la velocidad de escape. Cada nuevo usuario refuerza su efecto de red.

Hoy en día, la circulación de USDT es de casi 150,000 millones de dólares, superando con creces los 61,000 millones de dólares de USDC. Muchas personas dicen que Tether es la empresa con el mayor beneficio per cápita del mundo.

DAI: primer moneda estable descentralizada

Rune Christensen se involucró en Bitcoin en sus inicios, viéndolo como una oportunidad para escapar del orden financiero injusto. Después del aumento explosivo de Bitcoin en 2013, Rune se dio cuenta de la necesidad de gestionar la volatilidad.

En 2015, Rune colaboró con Nikolai Mushegian para diseñar una moneda estable valorada en dólares. La aparición de Ethereum les proporcionó una plataforma. ¿Pueden utilizar ETH para emitir una moneda estable basada en él? ¿Cómo mantener la solvencia en caso de fluctuaciones de ETH?

Su solución es el protocolo MakerDAO, que se lanzó en diciembre de 2017. Los usuarios pueden depositar 100 dólares en ETH para obtener 50 dólares en DAI, creando moneda estable respaldada por ETH sobrecolateralizado. Para garantizar la solvencia, se establece un umbral de liquidación que permite a los liquidadores de terceros vender el ETH subyacente.

Este modelo de CDP de moneda estable ha provocado numerosas imitaciones. La clave radica en la programabilidad y transparencia de Ethereum: todas las reservas, deudas y lógicas son visibles para todos los participantes.

Con la circulación de DAI( y USDS) superando los 7000 millones de dólares, la creación de Rune se ha convertido en un pilar de DeFi. Pero bajo la competencia, MakerDAO comenzó en 2021 su transición hacia activos de reserva tradicionales, y en 2025 se dirigirá hacia los fondos del mercado monetario tokenizados de BlackRock. Durante este tiempo, MakerDAO( ahora es Sky), a través de múltiples proyectos, ha establecido su posición como proveedor clave de liquidez de activos tokenizados.

moneda estable: productos actuales

El compromiso fundamental de la moneda estable es: los titulares pueden canjearla por dólares 1:1 en cualquier momento, sin descuento y con baja fricción. Para cumplir con este compromiso, es necesario una gestión de activos sólida, transparencia de reservas, operaciones excepcionales, liquidez, integración de custodia, accesibilidad para desarrolladores y permisos regulatorios.

El éxito de los emisores tempranos ha intensificado la competencia actual. Actualmente hay al menos 200 tipos de moneda estable, y en el futuro podría haber miles. Para competir eficazmente, es necesario establecer nuevas estrategias desde el principio y ofrecer productos cohesivos. Para las monedas estables respaldadas por monedas fiduciarias, los factores clave de éxito incluyen:

• Gestión profesional de reservas: El mantenimiento del vínculo depende de la capacidad de pago, la gestión profesional es el requisito mínimo para las monedas estables respaldadas por grandes monedas fiduciarias. Los emisores más pequeños pueden tender a comenzar con fondos de mercado monetario tokenizados existentes.

• Cobertura de custodia: las instituciones almacenan activos digitales en proveedores como Coinbase, BitGo, etc. La cotización puede requerir auditorías técnicas y operativas, revisión de cumplimiento y aprobación del comité de riesgos. Las tarifas de cotización pueden alcanzar cifras de seis o siete dígitos.

• Normativa de despliegue entre cadenas: Con el aumento de las cadenas de bloques y la mejora de la interoperabilidad, el despliegue nativo en múltiples cadenas se convertirá en un requisito necesario para una experiencia de usuario fluida.

Los proveedores de infraestructura como Paxos ofrecen servicios de moneda estable de marca blanca para clientes de alto nivel. Los nuevos proveedores de moneda estable como Brale y MO también ofrecen funcionalidades básicas listas para usar. Estos pueden cambiar la compensación de "comprar vs construir", pero la responsabilidad de diseñar productos prácticos y promocionarlos de manera efectiva sigue recayendo en el emisor.

función de utilidad de moneda estable

Las monedas estables en dólares se crearon inicialmente como una herramienta de ahorro. Pero las funciones que la moneda fiduciaria otorga a los usuarios van mucho más allá del ahorro. Cualquier operación que los usuarios realicen con monedas estables aumentará su utilidad. Cuanto mayor sea la utilidad, mayor será la tasa de retención y los rendimientos fluctuantes.

Diferentes usuarios tienen diferentes criterios para medir la utilidad, y la adecuación del producto al mercado requiere que la función de la moneda estable coincida con las expectativas del cliente. Aunque algunos creen que el espacio de diseño es infinito, otros opinan que es extremadamente limitado, pero los casos recientes han proporcionado información sobre la estructura del mercado actual.

Comercio: conquistar el centro de intercambio centralizado (CEX)

La creación de Tether y la estrecha colaboración de Circle, Coinbase y Binance no son casuales: la encriptación de activos cripto es esencialmente especulativa, y el CEX sigue siendo la opción preferida para la mayoría de los usuarios (. Se espera que el volumen de transacciones en 2024 sea de aproximadamente 19 billones de dólares ).

En el intercambio, las monedas estables que pueden servir como garantía de margen o formar pares de moneda base son más útiles para los comerciantes que buscan entrar y salir del mercado sin problemas. No es fácil atraer a estos clientes; por ejemplo, Circle estableció una asociación de distribución con Binance, pagando 60 millones de dólares y compartiendo ingresos variables. Los nuevos emisores deben lograr diferenciación en una nueva dimensión para superar los costos de conversión de usuarios.

Aparte de los principales participantes, la transformación más exitosa de CEX pertenece a Ethena y su ( no es completamente ) moneda estable USDe.

Ethena olfateó una oportunidad, logrando un acuerdo de tres vías entre los comerciantes, CEX y sí mismo:

1. Tokenizar la estrategia Delta neutral de alto rendimiento en dólares sintéticos (USDe), permitiendo a los tenedores a veces obtener un 25% de rendimiento anual.

2. Colaborar con CEX como Bybit: permitir que USDe se use como colateral de margen, compartir parte de los ingresos básicos.

3. Bybit transferirá el rendimiento básico de USDe a los traders. Hasta marzo de 2025, los traders de Bybit que utilicen USDe como margen obtendrán un rendimiento anual del 9% (USDC será del 0% ).

Las ventajas de USDe como colateral de margen son evidentes, además de que a través de CEX se distribuye sin fricciones, lo que impulsa su volumen de circulación a 5000 millones de dólares. Esto refleja la preferencia de los traders por la eficiencia del capital, incluso cuando el riesgo crediticio del activo subyacente es alto. El camino de Ethena es valiente, y las nuevas regulaciones en ciertas jurisdicciones podrían cerrar esta estrategia especial. Sin embargo, su rápido crecimiento demuestra el efecto de apalancamiento de una integración exitosa de CEX.

Ganancias: Finanzas descentralizadas ( DeFi ) integración

Desde una perspectiva económica, la marca es la capacidad de una empresa o producto para obtener mayores ganancias que sus competidores. USDC y USDT tienen un valor de marca indiscutible. Gracias a la ventaja de ser los primeros en el mercado y a los efectos de red, pueden obtener mayores rendimientos flotantes. En este contexto, las monedas estables respaldadas 100% por moneda fiduciaria (, como MO y Agora ), han comenzado a compartir directamente los ingresos básicos con los usuarios o socios de distribución B2B.

Sin embargo, la expectativa de tasas de interés a corto plazo está disminuyendo, y compartir los ingresos es difícil de convertirse en un factor diferenciador. Los emisores proactivos están buscando mejorar la utilidad de la moneda estable a través de la integración de DeFi. Una de las integraciones clave es la lista de mercados de moneda en cadena promovida por protocolos como AAVE y Morpho.

Estos protocolos coordinan a las partes prestatarias en transacciones de recompra sobrecolateralizadas similares a Maker CDP; la principal diferencia es que los usuarios pueden pedir prestado casi cualquier activo, los parámetros son más flexibles y hay una mayor variedad de tipos de activos colaterales.

El mercado de monedas en la cadena permite a los poseedores utilizar activos para operaciones de apalancamiento. La demanda de apalancamiento impulsa la demanda de préstamos, y los poseedores de moneda estable obtienen ganancias a través de préstamos. Las ganancias dependen de la voluntad del mercado para pedir prestado.

Esto impulsa a los emisores con fuertes recursos a establecer planes de incentivos, aumentando el rendimiento real para los prestatarios. PayPal incrementó el volumen circulante de PYUSD en Solana de 0 a 665 millones de dólares en 4 meses de 2024, invirtiendo millones de dólares para incentivar el mercado de PYUSD Kamino. A pesar de que luego cayó a 150 millones de dólares, emisores como Ripple aún están utilizando esta estrategia, mientras que emisores con recursos limitados utilizan incentivos en forma de monedas.

Una vez más, enfatizamos que la tasa de retención depende de la utilidad percibida de la moneda estable. Para ello, la blockchain sin permiso es tanto un motor de crecimiento como un posible factor limitante de la dominancia del mercado. Cada vez más nuevos emisores crean mercados DEX con USDC, mejorando la utilidad a través de la interoperabilidad. Sin embargo, esto se enfrenta a los desafíos de la ineficiencia del capital de USDC en la cadena y el alto umbral de IRR (>35%); a menos que participen proveedores con costos de capital más bajos, la verdadera interoperabilidad a gran escala es difícil de lograr.

Pago: distribución autoejecutable

Si las Activos Cripto son un casino, las moneda estable son las fichas, y los jugadores finalmente necesitan canjear. Sin embargo, el canje es perjudicial para los emisores de moneda estable que monetizan principalmente fondos fluctuantes. Para abordar esta situación, las moneda estable deben volverse prácticas. La red de pagos de Circle es un intento de crear funciones adicionales en torno a USDC. Sin embargo, el sueño de que las moneda estable y la blockchain se conviertan en una red de pagos enfrenta una fuerte resistencia de las empresas existentes. Mientras tanto, los empresarios están cada vez más integrando las moneda estable en las redes de tarjetas de crédito existentes, permitiendo a los usuarios utilizarlas sin problemas.