حذر من مخاطر معدل الخصم: آلية وتحليل مخاطر استراتيجية العائد بالرافعة المالية PT

مؤخراً، ظهر في مجال DeFi استراتيجية مثيرة للاهتمام، تستخدم إيثرينا (Ethena) للحصول على عائدات من شهادات الإيداع sUSDe في Pendle كأحد مصادر العائد، ومن خلال بروتوكول الإقراض AAVE للحصول على التمويل، للقيام بتحكيم سعر الفائدة للحصول على عوائد رافعة. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية حظيت باهتمام واسع وتقييم إيجابي، يبدو أن السوق تغفل بعض المخاطر المحتملة المرتبطة بها. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية الاستراتيجية والمخاطر كمرجع.

آلية تحليل عوائد الرافعة المالية PT

تتضمن هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi: Ethena و Pendle و AAVE. Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط معدل رسوم البيع القصير في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجية Delta Neutral. Pendle هو بروتوكول فائدة ثابت يقوم بتقسيم الرموز ذات العائد المتغير إلى Principal Token(PT) و Yield Token(YT). بينما AAVE هو بروتوكول إقراض لامركزي.

العملية المحددة لهذه الاستراتيجية هي:

1. احصل على sUSDe في Ethena
2. تحويل sUSDe إلى PT-sUSDe من خلال Pendle لقفل معدل الفائدة
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. اقتراض USDe أو عملات مستقرة أخرى من خلال طريقة القرض المتكرر
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية.

تحدد العائدات بشكل رئيسي من خلال معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، وعدد مرات الرفع، وفارق الفائدة لـ AAVE.

حالة السوق ومشاركة المستخدمين

بعد أن دعمت AAVE أصول PT كضمان، ارتفعت أموال الرهن بسرعة. حاليًا، تدعم AAVE نوعين من أصول PT، وقد بلغ إجمالي الإمدادات حوالي 1 مليار دولار. من الناحية النظرية، يمكن أن تصل نسبة الرفع القصوى إلى 9 أضعاف، ويمكن أن تصل العوائد السنوية إلى أكثر من 60%.

المشاركون الفعليون هم بشكل رئيسي من الحيتان، ومعدل الرفع المالي بشكل عام مرتفع. تتراوح نسبة الرفع المالي للحسابات في المراتب الأولى بين 6.5 إلى 9 مرات، ورأس المال لكل حساب يتراوح بين 3 ملايين إلى 10 ملايين دولار أمريكي.

تحليل مخاطر سعر الخصم

على الرغم من أن العديد من التحليلات تعتبر أن هذه الاستراتيجية ذات مخاطر منخفضة، إلا أن مخاطر سعر الخصم لا يمكن تجاهلها. تمتلك أصول PT فترة استمرار، ويتطلب الاسترداد المبكر التداول في السوق الثانوية، وبالتالي ستتغير الأسعار مع التغيرات في التداول.

اعتمد AAVE على حل أوراكل للتسعير خارج السلسلة للأصول PT، مما يسمح له بمتابعة التغيرات الهيكلية في معدلات PT. وهذا يعني أنه عندما يحدث تعديل في معدل PT، سيقوم أوراكل AAVE بضبط سعر أصول PT وفقًا لذلك، مما يؤدي إلى إدخال مخاطر معدل الخصم. قد تواجه الرافعة المالية العالية مخاطر التصفية.

النقاط الرئيسية التي يجب ملاحظتها:

1. عندما تقترب أصول PT من انتهاء صلاحيتها، تصبح تغيرات الأسعار أقل فأقل، وتقل مخاطر سعر الخصم.
2. يتوفر Oracle AAVE على عتبة تغيير سعر بنسبة 1% كعامل لتحديث السعر.

لذلك، يتطلب الانخراط في هذه الاستراتيجية مراقبة دقيقة لتغيرات أسعار الفائدة، وتعديل الرافعة المالية في الوقت المناسب، والسعي لتحقيق التوازن بين المخاطر والعائدات. بشكل عام، هذه ليست عملية تحكيم خالية من المخاطر، ويجب على المشاركين تقييم المخاطر بشكل موضوعي والتحكم في الرافعة المالية بشكل معقول.