稳定币监管新格局:《GENIUS法案》通过与全球态势解析

加密世界的应用格局相较5年或10年前并无本质差异。虽然规模持续增长,Defi成为亮点,但加密市场中真正出圈的仍是货币类应用,主要是比特币和稳定币。

比特币以惊人的涨幅获得认可,成为去中心化货币代表。而从实用角度看,稳定币才是全球范围内实现大规模采用的加密实例。

目前全球稳定币市值已达2438亿美元。根据数据平台统计,过去12个月稳定币总交易量达33.4万亿美元,交易次数58亿次,活跃唯一地址2.5亿个。

使用频率高、规模庞大,显示稳定币应用需求与逻辑已基本成熟。但监管方面仍处磨合阶段。近年来,全球稳定币监管不断完善。近日,美国参议院通过《引导和推动美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案),为全球稳定币监管再次扫清障碍。

稳定币发展迅猛,头部效应突出

稳定币通过与法定货币、贵金属等基础资产挂钩来提供价值稳定性,旨在消除加密货币波动性,为用户提供可靠的结算、存储和投资工具。作为加密市场价值尺度,稳定币每次扩张都反映行业规模增长。2017年全球稳定币流通量不足10亿美元,如今接近2500亿美元。全球加密市场也从不足万亿增长到3万亿规模。

本轮牛市可视为稳定币牛市。FTX事件后稳定币供应量从1900亿回落至1200亿美元,但之后稳步增长18个月,与BTC从17500美元攀升至10万美元上方相对应。原因在于本轮牛市流动性来自外部机构,而外部机构介入通常首选稳定币为媒介。

稳定币种类日益多样,可从控制中心、法币类型、计息与否、抵押物等维度划分。与其他用例不同,稳定币作为核心定价工具,不用于炒作,多无官方限制,可全球采用,为其跃升为全球化货币奠定基础。

除欧美日韩等主流地区,巴西、印度等新兴市场,尤其金融基础薄弱和通胀严重地区,均开始在日常交易中使用稳定币。据数据平台报告,稳定币在非加密领域最受欢迎的用途是货币替代(69%),其次是支付商品和服务(39%)和跨境支付(39%)。

稳定币已开始摆脱加密投资标签,成为加密市场与全球经济融合的重要切入点。从市场份额看,美元稳定币占稳定币市场99%,被戏称为"美元分支"。

由于货币本身具备规模效应,强者恒强、头部化凸显是稳定币领域的关键特点。USDT市场份额1520亿美元,占比62.29%;USDC约603亿美元,占比24.71%。这两者占据市场总量80%以上。USDe作为半中心化稳定币,规模49亿美元。算法稳定币式微,仅Sky生态的USDS约35亿美元仍居前列。从公链看,以太坊占主导地位,市场份额50%,其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

稳定币发行是高利润业务,规模效应使边际成本趋近零。以USDT发行方为例,2024年净利润137亿美元,净资产200亿美元,仅165人团队。高收益吸引各大机构入局,传统金融机构如某支付平台、某电商巨头均积极布局。近期,某政治家族项目也推出稳定币USD1,迅速扩展至10多项协议或应用。

监管磨合加速,美国参议院通过《GENIUS法案》

机构抢滩,监管随之而来。目前美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等地已开始或完善稳定币监管框架。美国作为加密中心备受关注。

美国稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明确的过程。2025年前,美国国会无专门法规,SEC、CFTC和OCC分别从不同角度定义稳定币。监管嵌套使主体把控难以界定,州层面监管环境更呈多样化趋势。

2025年前,稳定币监管碎片化,甚至存在监管混乱,给行业带来高度不确定性。随着新政府上任,稳定币监管按下加速键。

今年2月,众议院和参议院分别提出STABLE法案和GENIUS法案。3月白宫首届加密峰会上,总统对稳定币表示兴趣,希望8月前将相关立法递交至总统办公室。

3月17日,参议院银行委员会通过GENIUS法案。3月26日,STABLE法案递交修订版,4月3日获众议院金融服务委员会通过。

两法案侧重点略有不同,STABLE强调联邦统一管控,GENIUS倾向州级与联邦并行管理。STABLE限定发行资格,GENIUS则更开放。两者均要求1:1储备和月度披露,但STABLE更严苛。GENIUS允许付息,STABLE则禁止。

实践中,两法案均面临质疑。州政府反对STABLE的联邦优先权,行业人士对严苛条款不满。GENIUS则遭遇合规成本讨论,认为双轨制增加成本且忽视第三世界需求。

GENIUS法案进展更快。5月9日首次参议院投票失败后,更新版本通过规模划分监管机制,并增加限制条款。19日晚,参议院以66票支持、32票反对通过GENIUS法案程序性动议,为最终立法扫清障碍。

该法案通过是美国加密资产历史重要里程碑,将明确监管规则,推动美国稳定币产业发展,加强美元影响力。值得注意的是,法案要求稳定币持有者必须持有美国国债、美元等,为美债创造新需求。

美国之外,全球稳定币监管已初步成形

美国稳定币监管并非先行者。欧盟早已推出MiCA法案,为包括稳定币在内的加密资产提供全面监管框架。MiCA将稳定币分为资产参考代币和电子货币代币,禁止算法稳定币,要求1:1储备和注册。

香港也是领先者。2024年12月提交《稳定币条例草案》,采取牌照许可制,要求发行人在香港设立,有足够财政资源,确保1:1储备。去年7月公布稳定币发行人"沙盒"参与者名单,包括某电商科技、某银行等。

新加坡和迪拜也已涉及稳定币监管。全球监管差异有限,后来者多吸收前者经验,均以牌照许可为重点,对发行储备、风险隔离、反洗钱等作出规定。差异主要体现在允许的稳定币类别、发行方限制和本土化合规方面。

全球主要地区相继推出监管,反映稳定币角色定位从无人问津到百家争鸣,成为全球货币市场重要组成。这不仅提升加密市场话语权,也为加密领域杀手级应用添上浓墨重彩一笔。第三世界国家采用稳定币进行全球结算,某种程度上实现了去中心化电子现金的初衷。