Ethena-USDe 的惊人增长与 DeFi 生态系统的复兴

近期，USDe 的发行总量呈现出显著增长，一个月内从 24 亿美元跃升至 38 亿美元，实现了超过 58% 的月度增长率。这一增长主要源于比特币突破新高后的乐观市场情绪，导致资金费率上升，进而提高了 USDe 的质押收益率。尽管较前期有所回落，但 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高水平。

与此同时，MakerDAO 作为 DeFi 生态中的重要参与者，也从这一增长趋势中受益匪浅。其日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率为 sUSDe 和 PT 资产带来了巨大的借贷需求，特别是在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 作为抵押物借入 DAI 的规模已达到约 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。

MakerDAO 通过其 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 提供的 DAI 贷款总额接近 20 亿美元，占其资产侧近 40%。这两项业务为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占其总年化收入的 54%。

在这个 DeFi 复兴浪潮中，Ethena 已成为核心驱动力。比特币创新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响 USDe 的质押收益率。MakerDAO 凭借其完整的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为了 USDe 生态的重要支撑。Morpho 在这一过程中扮演了关键的中介角色。其他 DeFi 协议如 AAVE、Curve 和 Pendle 也在不同程度上受益于 USDe 的增长。

这一增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间息差的维持。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的改进和市场份额的扩大，以及来自其他交易平台推出的类似产品的竞争。

尽管 D3M 模块的运作方式引发了一些对 DAI 安全性的担忧，但从资产负债表的角度来看，D3M 铸造的 DAI 实际上是由 sDAI 作为抵押，最终转化为超过 110% LTV 的多空合成资产头寸。这意味着 DAI 并不会直接演变成非足额抵押的稳定币。

然而，D3M 模块的广泛使用确实带来了一些潜在风险，包括 DAI 可能再次成为"影子稳定币"，Ethena 的操作风险可能传导至 DAI，以及整体 LTV 的降低。这些因素需要生态系统参与者密切关注和管理。