永续合约DEX的发展现状与未来展望

在当前加密市场中，永续合约DEX正经历快速发展。从效率、速度和可扩展性等方面来看,这类平台都有显著进步。永续合约DEX不仅局限于交易场景,还在拓宽区块链的应用范畴,为web3的大规模采用铺平道路。

交易所是加密市场的核心,通过用户间的交易行为支撑市场运转。任何交易所的首要目标都是实现高效、快速和安全的交易撮合。为此,DEX在CEX基础上进行了诸多创新,如消除信任假设、避免中介和中心化控制、让用户保留资金控制权、允许社区参与产品迭代等。

然而,回顾DeFi发展历程可以看到,DEX虽具备若干优势,但往往要以较高延迟和较低流动性为代价,主要受限于区块链的吞吐量和延迟。目前DEX的现货交易量已占加密市场总交易量15%-20%,而永续合约交易仅占5%。

在DEX上发展永续合约业务面临诸多挑战,因为CEX的永续合约交易具有几大优势:

1. 产品体验更佳
2. 做市商的高效控制提供更精细的价差
3. 流动性更好
4. 多种功能的一站式组合

CEX的集中化和垄断已成为用户无法忽视的问题,尤其FTX倒闭进一步加剧了集中化趋势。如今CEX领域几乎完全被少数巨头主导,这种集中化给加密生态带来系统性风险。增加DEX使用率和市场份额可有效降低此类风险,促进整个加密生态系统的可持续发展。

以太坊Layer2和多链生态的兴起为流动性来源和UX提供了创新,为DEX发展创造了良好条件。目前正是永续合约DEX发展的良机。

永续合约在加密生态中的产品市场契合度

永续合约允许交易者无限期持有头寸,这与传统金融市场多年来的场外期货交易类似。不同的是,永续合约通过引入资金费率概念,将期货这种在传统金融中仅面向认证投资者的交易方式普及开来,同时也构造了"欠阻尼效应",一定程度防止多空结构过度失衡。

当前永续合约市场月交易量已超1200亿美元,如此规模得益于交易所提供良好用户体验、订单簿机制促进交易效率,以及垂直整合清算系统使清算快速且安全。

此外,像Ethena这样利用永续合约作为底层机制的项目,为永续合约带来了除投机外的多元化用途。一般而言,永续合约相比传统期货合约有四个优势:

1. 省去展期费用及其他相关成本
2. 避免远期合约更昂贵
3. 资金费率制提供持续实时盈亏,简化后台处理流程
4. 提供更平滑的价格发现过程,避免价格粒度过于粗糙导致的剧烈震荡

自BitMEX于2016年首次引入永续合约以来,永续合约DEX开始快速发展。如今市场上支持永续合约的DEX已超100家。早期永续合约DEX规模很小,2017年时dYdX在以太坊生态上线,并长期主导永续合约市场。目前各公链上都有活跃的永续合约DEX,合约交易已成为加密生态不可或缺的一部分。

多项研究表明,随着永续合约交易规模增长,在现货市场不活跃时,永续合约市场已具备价格发现功能。DEX上的永续合约交易量从2021年7月的10亿美元增长到2024年7月的1200亿美元,年复合增长率约393%。

然而,永续合约DEX因区块链性能限制而面临瓶颈。要推动永续合约市场进一步发展,必须解决链上低流动性和高延迟这两个核心问题。高流动性可降低滑点,使交易更顺畅;低延迟可使做市商报出更紧凑价格,提升市场流畅性。

永续合约DEX的定价模式

在永续合约DEX中,定价机制是确保市场价格准确反映供需动态的关键。不同的永续合约DEX采用了多种定价机制,以平衡流动性、降低波动性。主要模式包括:

预言机模式

预言机模式指永续合约DEX从交易量较大的头部交易所获取价格数据并提供服务。尽管存在价格操纵风险,但可降低DEX定价成本。如去中心化永续合约交易所GMX使用Chainlink预言机获取价格数据,确保准确性和完整性,为价格接受者创造友好交易环境,同时为价格制定者提供丰厚奖励。然而,此类交易所极度依赖头部交易所价格数据源,只能作为价格接受者,无法主动进行价格发现。

虚拟自动做市商vAMM

虚拟自动做市商(vAMM)模型受Uniswap的AMM模型启发,但vAMM的资金池是虚拟的,并不真正存有资产,只通过数学模型模拟交易对的买卖行为实现定价。

vAMM模型可支持永续合约交易,无需投入大量资金,也不必与现货相关联。目前,vAMM模型已被Perpetual Protocol、Drift Protocol等永续合约DEX采用。尽管存在高滑点和无常损失问题,但因透明性和去中心化特点,仍是一套优秀的链上定价机制。

链下订单簿结合链上结算

为克服链上订单匹配的性能限制,一些DEX采用链下订单簿和链上结算混合模式。交易匹配在链下完成,而交易结算和资产保管在链上。用户资产始终处于自己控制下,即"自托管"。同时,由于交易匹配在链下进行,MEV等风险大大降低。这种设计既保留去中心化金融的安全性和透明性,又解决MEV等问题,为用户提供更安全可靠的交易环境。

dYdX v3、Aevo和Paradex等知名项目都采用这种混合模式。这种方式在提高效率同时也保证安全性,与Rollup理念相通。

全链订单簿

全链订单簿将所有与交易订单相关的数据和操作完全放在链上发布和处理,是维护交易完整性的传统方案中最优选择。全链订单簿几乎是最安全的方案,但明显受到区块链延迟和吞吐量限制。

此外,全链订单簿模式还面临"前置交易"和"市场操纵"等风险。前置交易指其他用户(通常是MEV Searcher)通过监控待处理交易,抢跑在目标交易执行前获利。在全链订单簿模式中较为常见,因所有订单数据都公开记录在链上。同时,由于所有订单透明,某些参与者可能利用这点通过大额订单等方式影响市场价格,获得不正当利益。

尽管存在上述问题,但全链订单簿在去中心化和安全性方面仍具吸引力。Solana和Monad等公链正努力改进基础设施,为实现全链订单簿做准备。Hyperliquid、dYdX v4、Zeta Markets、LogX以及Kuru Labs等项目也在不断扩展全链订单簿模式范畴,或在现有公链上创新,或打造自己的应用链开发高性能全链订单簿系统。

DEX的流动性获取和UX改进

流动性是每个交易所赖以生存的根本,但获取初始流动性对交易所而言是个棘手问题。在DeFi发展历程中,新兴DEX一般通过激励措施和市场力量获得流动性。激励措施往往指流动性挖矿,而市场力量指为交易者提供不同市场间套利机会。但随着DEX数量增多,单个DEX市占率降低,很难吸引足够多交易者达到流动性的"critical mass"。

Critical mass即"有效规模",指某种事物达到足够规模后,突破能维持事物发展的最低成本,获得长期最大利润。超过或未达有效规模,产品都无法达到利润最大化,好的产品必须在有效规模下长期运转。

在DEX中,critical mass指交易量和流动性阈值,只有达到此类阈值,才能提供稳定交易环境,吸引更多用户。在永续合约DEX中,流动性由LPs自发提供,所以达到critical mass的常见方法是设置带有经济激励的LP池。LPs将资产存入池子并获得激励,支持DEX上的交易。

很多传统DEX为吸引LP提供很高年化收益率(APY)或空投活动,但这种方法有弊端。为满足高APY和空投收益,DEX必须将很大部分Token用作LP挖矿奖励,而这样的经济模型无法长久,会陷入LP挖矿"挖提卖"的恶性飞轮,DEX也可能很快崩盘,无法持续运行。

针对DEX初始流动性获取难题,最近出现两种新思路:社区支持的活跃流动性金库和跨链流动性获取。

Arbitrum上的永续合约DEX Hyperliquid是使用社区支持活跃流动性金库的典型案例。HLP金库是Hyperliquid核心产品之一,利用社区用户资金为Hyperliquid提供流动性。HLP金库通过整合Hyperliquid以及其他交易所数据计算公允价格,并在多种资产间执行有利可图的流动性策略。通过这些操作产生的收益和损失(P&L),根据社区参与者在金库中的份额进行分配。

跨链流动性调配由Orderly Network和LogX Network等提出。这些项目允许在任意链上创建前端用于永续合约交易,并实现所有市场间的流动性杠杆化。所谓"市场间流动性杠杆化",指横跨多个市场或公链来整合和利用流动性资源,使交易平台能在不同市场或公链上获取流动性。

通过结合链上原生流动性、跨链聚合流动性,以及创建离散资产市场中性(DAMN)的AMM池,LogX能在市场剧烈波动期间维持流动性。这些池子使用USDT、USDC和wUSDM等稳定资产,借助预言机实现永续合约交易。目前这些基础设施也为开发各种应用程序提供了可能。

在当前DEX领域,用户体验UX方面的竞争愈演愈烈。DEX刚兴起时,用户界面简单改进就能显著提升UX,而随着用户界面趋同,DEX开始通过引入免gas交易、会话密钥和社交登录等功能进行UX竞争。

实际上,CEX通常在生态系统中有更深集成,不仅提供核心交易服务,还充当用户入口和跨链桥,而DEX通常局限在单一生态内。如今跨链DEX正打破这一局限,比如DEX聚合器可将多个DEX的流动性和价格信息整合到一个界面中,帮助用户找到最优交易对和滑点,可理解为交易路由器。

很多DEX聚合器,如Vooi.io等,正开发智能路由系统,将多个DEX和跨链桥功能整合在一起,提供简洁友好的交易体验。此类DEX聚合器能在多条链上找到最有效交易路径,让交易过程更简单成本更低。最重要的是,用户只需通过一个简单界面就能管理复杂交易路径。

此外,Telegram交易机器人也在不断优化UX。此类机器人可提供实时交易提醒、执行交易和管理投资组合等功能,且可在Telegram聊天界面中直接完成。这种深度集成增强了交易便捷性和参与度,让交易者更容易获取信息并抓住市场机会。当然,Telegram机器人也存在重大风险:用户需要将私钥提供给机器人,可能面临安全风险。