DeFi稳定币收益格局正在深刻变革

链上稳定币收益正经历重大转变,一个更成熟、更具韧性且与机构更契合的生态系统正在形成。这标志着链上收益性质的明显转变。本文分析了塑造链上稳定币收益的关键趋势,涵盖机构采用、基础设施建设、用户行为演变以及收益叠加策略的兴起。

机构对DeFi的采用持续增长

尽管稳定币等资产的名义DeFi收益率有所调整,机构对链上基础设施的兴趣仍在稳步增长。Aave、Morpho和Euler等协议正吸引着关注和使用。这种参与更多由可组合、透明的金融基础设施的独特优势驱动,而非单纯追求最高收益率,且这种优势通过不断改进的风险管理工具得到强化。这些平台正在演变成模块化的金融网络,并迅速实现机构化。

截至2025年6月,主要抵押借贷平台TVL超500亿美元。USDC的30天借贷收益率在4%至9%之间,总体上处于或高于同期3个月美国国债约4.3%的收益率水平。机构资本仍在探索并整合这些DeFi协议。

加密原生资产管理公司崛起

一类新的"加密原生"资产管理公司正在兴起,如Re7、Gauntlet和Steakhouse Financial等。自2025年1月以来,该领域的链上资本基础已从约10亿美元增长至超过40亿美元。这些管理公司深耕链上生态系统,将资金部署到各种投资机会中,包括先进的稳定币策略。仅在Morpho协议中,主要资产管理公司的托管TVL就已接近20亿美元。

这些原生加密货币的管理机构之间的竞争格局已初现端倪,Gauntlet和Steakhouse Financial分别控制着托管TVL市场约31%和27%的份额,而Re7占据近23%的份额,MEV Capital占据15.4%的份额。

监管态度转变

随着DeFi基础设施日趋成熟,机构态度正逐渐转向将DeFi视为一个可配置的补充性金融层,而非一个颠覆性的、不受监管的领域。基于Euler、Morpho和Aave构建的许可市场,反映了为满足机构需求而做出的积极努力。这些发展使机构能够在满足内部和外部合规要求的同时参与链上市场。

DeFi基础设施:稳定币收益的基础

DeFi领域最显著的进步集中在基础设施建设方面。从代币化的RWA市场到模块化借贷协议,一个全新的DeFi堆栈正在兴起,能够为金融科技公司、托管机构和DAO提供服务。

1. 抵押借贷

这是主要的收益来源之一,用户将稳定币借给借款人,借款人则提供其他加密资产作为抵押,通常采用超额抵押的方式。出借人赚取借款人支付的利息,为稳定币收益奠定了基础。

• Aave、Compound和MakerDAO推出了资金池借贷和动态利率模型。
• Morpho和Euler向模块化和隔离式借贷市场转型。Morpho推出了完全模块化的借贷原语,Euler v2支持隔离式借贷对。

2. 代币化RWA

这涉及将传统链下资产(尤其是美国国债)的收益以代币化资产的形式引入区块链网络。这些代币化的国债可以直接持有,或作为抵押品集成到其他DeFi协议中。

• 通过Securitize、Ondo Finance和富兰克林邓普顿等平台对美国国债进行代币化,将传统的固定收益转化为可编程的链上组件。
• 链上美国国债从2025年初的40亿美元大幅增长至2025年6月的70多亿美元。

3. 代币化策略

这一类别涵盖了更复杂的链上策略,通常以稳定币的形式支付收益。这些策略可能包括套利机会、做市商活动或旨在保持市场中性的同时为稳定币资本带来回报的结构性产品。

• 收益型稳定币:Ethena(sUSDe)、Level(slvlUSD)、Falcon Finance(sUSDf)和Resolv(stUSR)等协议正在创新具有原生收益机制的稳定币。
• 近几个月来,一些收益型稳定币的收益率超过了8%。

4. 收益交易市场

收益交易引入了一种新颖的原语,将未来的收益流与本金分离,使浮动利率工具能够被拆分为可交易的固定和浮动部分。

• Pendle是该领域的领先协议,允许用户将收益资产代币化为本金代币(PT)和收益代币(YT)。
• 截至2025年6月,Pendle的TVL超过40亿美元,主要由Ethena sUSDe等收益型稳定币组成。

可组合性:叠加并放大稳定币收益

DeFi的"货币乐高"特性通过组合性得以体现,上述用于产生稳定币收益的原语成为构建更复杂策略和产品的基石。这种组合方式能够提升收益、分散风险以及定制化金融解决方案。

收益资产的借贷市场

代币化RWA或代币化策略代币可以成为新型借贷市场的抵押品。这使得:

• 这些收益资产的持有者能以这些资产为抵押借入稳定币,从而释放流动性。
• 专门为这些资产创建借贷市场,可以进一步产生稳定币收益。

将多元化的收益来源整合进稳定币策略

尽管最终目标通常是稳定币主导的收益,但实现这一目标的策略可以纳入DeFi其他领域,通过谨慎管理以产出稳定币收益。涉及借贷非美元代币的Delta中性策略,可以构建为产生以稳定币计价的收益。

杠杆收益策略

用户可以将稳定币存入借贷协议,以该抵押品借入其他稳定币,将借入的稳定币换回原始资产,然后重新存入。每一轮"循环"都会增加对基础稳定币收益的敞口,同时也放大了风险。

稳定币流动性池

• 稳定币可以存入像Curve这样的自动做市商(AMM),通过交易手续费赚取收益。
• 提供流动性所获得的LP代币本身可以质押到其他协议中,或用作其他金库的抵押品,从而进一步增加收益。

收益聚合器和自动复利器

金库是稳定币收益率可组合性的典型例子。它们将用户存入的稳定币部署到基础收益来源,然后:

• 自动执行收获奖励的过程。
• 将这些奖励兑换回最初存入的稳定币。
• 重新存入这些奖励即可自动复利收益。

用户行为:收益并非一切

尽管收益率在DeFi领域仍是一个重要的驱动因素,但数据显示,用户在资金配置方面的决策不仅仅受最高年化收益率(APY)的驱动。越来越多的用户会权衡诸如可靠性、可预测性以及整体用户体验(UX)等因素。

1. 资本优先考虑稳定性和信任

在市场波动或低迷时期,资本往往会转向成熟的"蓝筹"借贷协议和RWA金库,即便它们的名义收益率低于较新、风险更高的选择。这种行为反映了一种避险情绪,其背后是用户对稳定性和信任的偏好。

协议忠诚度也起着重要作用。像Aave这样主流平台的用户往往更青睐原生的生态系统金库,尽管其他平台的利率略高。

2. 更佳的用户体验提升留存率

随着DeFi的成熟,简化复杂操作正成为提升用户留存率的关键驱动力。能够简化底层技术复杂性的产品和平台越来越受到新老用户的青睐。

基于账户抽象(ERC-4337)的功能,例如无Gas交易和一键充值正日益普及,并有助于使用户交互更加流畅、直观。

跨链收益率差距:资本如何流动

类似资产在不同区块链网络上的收益率可能差异显著。数据显示,资本会基于这些APY差距在不同生态系统之间进行机会主义流动,而实现这种迁移自动化的基础设施正在迅速改进。

截至2025年6月,以太坊的平均借贷收益率徘徊在4.8%左右,而Polygon的收益率则高达5.6%。

自动化路由

应用程序和聚合器协议正日益具备跨链资金路由的能力,以在用户干预最小的情况下获取更高的年化收益率。

以意图为中心的用户体验

钱包和dApp正不断发展,为用户提供诸如"最高收益"或"最佳执行"之类的简单选项。然后,底层应用程序会自动满足这些用户意图,从而将跨链路由、资产交换和金库选择等复杂性抽象出来。

DeFi收益变现:金融科技公司和新型银行的路径

DeFi正日益被加密货币原生用户以及金融科技公司、钱包和交易所等采用,成为"隐形"的后端基础设施。通过简化DeFi的复杂性,这些平台可以将收益直接嵌入到用户体验中,从而提升留存率、开辟新的变现途径并提高资本效率。

1. 稳定币收益整合

金融科技公司和中心化平台越来越多地在其应用程序中直接提供稳定币的收益。这是一个行之有效的策略,可以:

• 推动净存款增长
• 增加资产管理规模(AUM)
• 增强平台用户粘性和交叉销售潜力

示例:

• Coinbase提供USDC存款收益,提升其生态系统的参与度和交易量。
• PayPal的PYUSD收益产品(约3.7%年利率)吸引资金进入Venmo和PayPal钱包。
• Bitget钱包与Aave的集成使用户能在多条链上获得USDC和USDT约5%的年利率。

2. 以加密货币作抵押借款

金融科技公司和交易所现在通过嵌入式DeFi协议提供无需托管的加密资产抵押借款服务。

示例:

Coinbase与Morpho的链上借贷集成(截至2025年6月已发放超过3亿美元)允