每周市场热点回顾复盘：稳定币美债化与比特币战略崛起共振新周期

本周加密市场震荡为主，比特币多次出现插针，以太坊相对坚挺，UNI、ETHFI等表现较好。特朗普媒体科技集团25亿美元私募融资购买比特币，巴基斯坦正建立国家级比特币战略储备，FTX50亿还款在周初刺激市场上涨。周五即使SEC放宽质押监管的利好消息传出，市场仍普跌，后续市场走向值得关注。

热点方面，稳定币仍是市场主旋律，逐渐成为美国政府及全球机构布局方向之一；比特币大会主流观点可以关注；SEC监管放松，质押赛道及某交易平台进军美国市场时机已到。

一、稳定币美债化趋势

1.Circle IPO

5.27日稳定币发行商Circle辟谣后，明确表示正在启动首次公开募股（IPO），朝着在纽约证券交易所上市的计划前进，两天后贝莱德宣布计划认购Circle IPO 10%的股份。

关键细节如下：

• IPO日期：预计于2025年6月5日开始交易。
• IPO文件提交：Circle于2025年4月1日向SEC提交了IPO申请，并于5月27日公开了招股书。
• 股票代码：将在纽约证券交易所上市，代码为"CRCL"。
• 股票发行：计划发行2400万股A类普通股，价格区间为24至26美元/股。Circle自身发行960万股，现有股东发行1440万股。承销商有30天选择权，可额外购买360万股以覆盖超额配售。
• 融资目标：IPO预计筹集约6.24亿美元，估值约56.5亿美元。考虑到期权和其他股份，全稀释估值可能达到67.1亿美元。
• 投资者兴趣：知名投资者如ARK Investment Management表示有兴趣购买高达1.5亿美元的股份。

Circle的USDC稳定币目前市值约607.93亿美元，占稳定币市场总市值的24.59%，仅次于Tether的62.12%。今年以来，USDC的市值增长了38.44%，而Tether仅增长了11.51%。

要理解Circle为什么执着于IPO，与它的合作伙伴密切相关。

• 成功先例：某交易平台于2021年4月在纳斯达克上市，成为首家上市的美国主要加密交易所，估值一度高达850亿美元。
• 市场认可：某交易平台的上市吸引了机构投资者，并提升了加密行业的合法性。Circle的IPO同样吸引了BlackRock等投资者。ARK Invest和BlackRock等机构在某交易平台上市中参与，也出现在Circle IPO的潜在投资者名单中。
• 运营模式借鉴：某交易平台通过多元化的收入来源实现了财务稳定。Circle借鉴了类似模式，依靠USDC的利息收入和交易费用，为IPO提供了坚实的财务基础。

某交易平台与发行商Circle签订了50%的收入分享协议，并从平台上USDC产品赚取的利息中获得100%的收益。对于某交易平台来讲，USDC已成为仅次交易的最大收入驱动力。某交易平台2024年从Circle分得了约9亿美元的USDC收入，几乎无运营成本，占其总估值的约25%，凸显了USDC对其财务的重要性。

借助Genius法案的宽松监管通过IPO后，Circle不单是可以更容易地从资本市场获得资金，用于创新、研发和全球扩张。也能够吸引更多战略投资者或合作伙伴，进一步扩展其业务范围，例如与传统银行或国际监管机构的合作。并且由于USDC的增长直接惠及某交易平台的平台收入和公链生态，可能带动其股价上涨。

2.Tether转向新兴市场

5.25日，据报道，Tether CEO Paolo Ardoino 表示，尽管美国推进稳定币立法，Tether 仍将重心放在海外市场，并关注《Genius 法案》对外国发行人的影响。部分原因是其比特币和抵押贷款等其他资产可能不符合拟议的标准。

下图显示了四大稳定币发行商的抵押品构成。某平台（BUSD）、Pax Dollar（USDP）和 USDCoin（USDC）的抵押品已从美国国债转向逆回购协议和现金;Tether（USDT）的抵押品已从具有信用风险的资产（如商业票据和存款证）转向美国国债。尽管如此，据报道，截至2024年12月，最大的稳定币发行商Tether仍将其18%的储备投资于流动性较低和风险较高的资产，例如其他非稳定币加密资产和贷款。

3.稳定币与美国国债的紧密联系

稳定币的商业模式对发行者极为有利。稳定币通常由现金和高流动性资产（如短期美国国债）以1:1比例支持。与银行或货币市场基金不同，发行者不将储备资产的利息收益分配给持有者，而是将收益留给自己，从而在利率环境和市场需求有利时，获得可观的利润。

稳定币发行商的商业模式正通过增加对美国国债的结构性需求，影响全球宏观经济。Tether和Circle两大主要发行商的美国国债持有量高达1160亿美元，使稳定币公司跻身美国国债直接持有者前20名，超越德国和墨西哥等主权国家。

随着美国Genius稳定币法案的即将通过，越来越多的稳定币发行商将成为数字美元进入全球经济的渠道，从而提升美元的全球可及性并扩大美国货币政策的覆盖范围。

此外，美国政府明确表示，将利用稳定币来维持美元的全球储备货币地位。财政部部长Scott Bessent在白宫加密货币峰会上表示："我们将保持美元作为全球主要储备货币的地位，并将利用稳定币来实现这一目标。"

稳定币与美国国债在经济功能上也有相似之处：

• 安全性与稳定性：美国国债被视为最安全的资产，稳定币通过持有国债来确保其价值稳定。稳定币市场总市值达到2472.52亿美元，其中大部分由金融资产支持的稳定币构成，如国债。
• 流动性：两者都高度流动，但稳定币主要在加密市场中流通，而国债在传统金融市场中。
• 作为抵押品：美国国债在传统金融中常用作抵押，稳定币在DeFi中也越来越多地被用作抵押。
• 收益来源：稳定币发行商通过持有国债获取利息收入，这与国债市场的运作方式相似。Tether的利润直接来自于其储备中的国债收益，而Circle在2024年的收入达到16.8亿美元，也主要来源于国债利息。

二、比特币大会

1.副总统万斯

• 政策转变

万斯宣布特朗普政府已结束前政府的敌对政策，清理了之前的监管障碍。他承诺在100天内建立国家比特币储备，以争夺全球领导权。此外，他推动《GENIUS法案》立法，建立美元稳定币的监管框架，旨在将稳定币作为美元经济的新引擎。

• 比特币的战略角色

万斯指出，5000万美国人持有比特币，目标是增至1亿。他强调比特币是对抗通胀、政策风险和金融审查的工具，特别提到其作为战略资产的潜力，尤其对比中国的不支持态度。

• 监管与创新

演讲中提到将制定透明、创新的数字资产法规，将其纳入主流经济体系。万斯批评前SEC主席Gary Gensler的监管方式，并承诺继续清除类似阻碍创新的监管者。

• 社区参与与未来展望

万斯呼吁加密社区持续参与政治，特别是在2026年中期选举中，推动有利政策。他还提到AI与加密的协同作用，强调需要关注AI发展以保护国家利益。

2.美国参议员Cynthia Lummis

• 市场结构法案的重要性

Lummis 与某交易平台首席法律官Paul Grewal讨论了市场结构法案。她指出，"市场结构法案对大会参与者的企业尤为重要，因为有很多业务涉及购买和持有比特币，所以需要托管服务，或是公司借出比特币，还有比特币的期货市场，比特币与美元的接口方式多种多样。"她强调，这比稳定币法案对行业的直接影响更大。

• 稳定币法案

GENIUS稳定币法案已进入参议院最终审议阶段。该法案上周突破60票程序门槛，尽管遭遇民主党领袖Elizabeth Warren等反对。若通过，将是八年来银行委员会首项成功立法。Lummis希望借此推动加密市场更广泛监管立法。

• 未来税收系统

Lummis 提出了税收改革的建议，具体为对 600 美元以下的比特币交易免税。她提到，"未来税收系统应该对每笔交易低于 600 美元的比特币交易免税，比如买咖啡或晚餐"，并与闪电网络和 Strike 等技术相关联。她已将该提案提交给财政委员会，旨在降低小额交易的税收负担。

• 比特币战略储备

她建议美国购买并持有 100 万枚比特币，20 年后可将美国 37 万亿美元的国债减半。她解释道，"通过购买比特币作为战略储备，我们可以利用低效资产而无需额外借款，这将显著改善财政状况。"这一提议在大会上引发了广泛讨论，特别是在国债和财政可持续性方面。

• 监管挑战

Lummis 指出，过去四年，监管机构对数字资产持敌对态度，导致政策推进受阻。她提到，"没有确认的 IRS 负责人，这延缓了相关立法进程"，强调需要更清晰的监管框架。

• 比特币的全球战略意义

她强调，比特币对经济和全球防御至关重要，描述其为"对抗侵略的威慑工具，特别是来自中国的威胁"。她提到，"军事将领也支持这一观点"，这进一步强化了比特币作为战略资产的地位。

3.美SEC专员Hester Peirce

美 SEC 专员 Hester Peirce 在比特币 2025 大会发表演讲时表示，"我认为 Meme 币这种更像是收藏品，了解到 Meme 币的参与者并没有得到证券法的保护，我认为我们会提供更多这方面的指导。我觉得 Meme 币监管委员会是可以成立的，监管空白的地方总要填补。"

此前2024年10月10日，美国SEC、FBI和DOJ联合对Meme币做市商Gotbit等加密公司提起诉讼。如果该监管委员会成立，合规成本对Meme市场势必短期存在利空影响。

三、政策监管

1.【5.29】美 SEC 政策声明：三类 PoS 网络质押活动不构成证券发行

美国证券交易委员会（SEC）发布了一项关于权益证明（Proof of Stake, PoS）网络质押活动的政策声