比特币结构性慢牛的起点已经形成

我们正处于比特币长周期甚至是十年跨度的慢牛周期的起点。这一趋势形成的关键转折点是2023年底比特币ETF的通过。从那时起，比特币的市场属性开始发生质变，逐步从纯粹的风险资产向避险资产转型。目前比特币处于成为避险资产的早期阶段，同时正值美国进入降息周期，为其提供了良好的成长空间。比特币在资产配置中的角色正从"投机对象"转向"资产配置工具"，激发更长周期的需求增量。

这种资产属性的演化恰好发生在货币政策由紧转松的转折点上。美联储的降息周期不仅是宏观背景，更会对比特币产生实质性影响。

在这种机制下，比特币可能呈现新的运行特征：每当情绪过热后市场出现回调迹象，在价格即将进入熊市边缘时，都会有新的资金流入，中断下行趋势。其他加密资产由于估值泡沫破裂、技术尚未落地等原因，缺乏中期配置逻辑；而比特币此时成为"唯一可以下注的确定性资产"。只要宽松预期存在，ETF持续吸纳资金，比特币在整个降息周期内就难以形成传统意义上的熊市，最多经历阶段性回调或因突发事件进行局部调整。

这意味着比特币将以"类避险资产"的身份贯穿整个降息周期，其价格锚定逻辑也将逐步从"风险偏好驱动"过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加，比特币有望完成从风险资产向避险资产的初步转型。当下一个加息周期开启时，比特币很可能首次作为"加息下的避风港"被市场信赖。这不仅会提升其在传统市场中的配置地位，还可能在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应，从而开启一个跨越十年的结构性慢牛周期。

关税作为比特币的良性调整工具

近期关税政策的讨论引发市场波动，但实际上可以将关税看作比特币的良性调整工具，而非单纯的风险因素。特朗普提出的关税政策主要考虑制造业回流和改善财政，同时打击主要对手国。尽管关税收入在联邦税收中占比不足2%，但其战略意义更为重要。

关税政策的核心目的是确定盟友态度并换取安全保护。美国试图将全球贸易系统重构为以美国为核心的"友岸贸易网络"，通过关税等手段维护这种网络的排他性与忠诚度。高额关税旨在迫使全球制造商"站队"，将产能从中国转向其他国家或美国本土。

然而，关税政策也面临副作用。它可能推高进口品价格，刺激通胀压力，影响美联储的货币政策独立性。同时，可能引发对手国的反制以及盟友国家的抗议。当关税威胁到资本市场和美国政府的利息成本时，特朗普会及时调整政策以挽救市场情绪。

因此，关税政策对比特币的影响更像是一种良性调整工具。在美国衰退预期下降的前提下，关税单独制造黑天鹅事件的可能性较低，因为特朗普不会让其消极影响增加利息成本。

美元稳定币的新使命

随着美元在国际货币储备中地位的inevitable decline，美元稳定币被赋予了更多使命。特朗普为了达成制造业回流目标，可能会接受美元地位适度下降。美元持续强势导致的金融顺差部分造成了贸易逆差，促使制造业外流。因此，为确保制造业回流，特朗普可能频繁使用关税工具，但这也可能加速美元地位下降。

在全球金融格局快速演变的背景下，传统美元控制力的相对弱化已成为无法忽视的事实。这种变化源于多个结构性因素的长期叠加。全球经济多极化趋势正在重塑美元的相对必要性，其他经济体的快速发展为美元主导的结算机制带来竞争。

美国近年来的财政与货币操作也展现出信用透支趋势。过去的信用扩张与美元滥发在数字时代的副作用被显著放大。美元不再是唯一能提供全球性清算与价值存储的资产载体，其角色正被多样化的协议性资产逐步稀释。Crypto体系的快速演化也在倒逼主权货币体系作出策略性妥协。

GENIUS法案：美元的战略妥协

GENIUS法案体现了美国对Crypto引发的货币治理范式剧变的清醒认知，是一种战略性"以退为进"的主动妥协。美元资产在Crypto体系中的广泛分布，使得美国需要通过制度性"包容性监管"确保美元资产不会在链上货币竞争中边缘化。

该法案不再以"打压"为主要目的，而是通过构建可预期的合规框架，将美元稳定币的发展重新纳入联邦视野。这是为了防止被迫接受一个非美元主导的链上金融体系。法案的本质是牺牲对加密资产边缘部分的直接控制，换取对稳定币美元资产的合法性赋权；让渡部分链上秩序建构权，换取对核心资产锚定权的延续。

链上影子货币的扩张

GENIUS法案的深层意义在于：美元货币结构正在探索一种新的扩张机制，借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。链上稳定币体系具备更强的模块化与自动化特征，使得货币乘数的形成路径更短、更透明。

这种结构不仅延续了传统影子货币的分层特征，也引入了更具操作性的链上清算与追踪机制。链上环境中的货币乘数效应具备天然的可组合性，其质押能力将通过智能合约实现更细粒度的资产流转路径。

GENIUS法案背后的逻辑可能已接受了信用边界不可逆扩展的事实。通过对合规机构赋予更多灵活度，美国正在建立一种"表外表内并行、链上链下协同"的多层货币结构。这使得美国监管机构可以在不干预具体操作路径的前提下，继续保有美元在链上系统中的信用基础地位。

降息周期中的比特币市场预期

降息周期里持续的市场预期让传统的熊市指标失去了触发意义。比特币的主力持有者从巨鲸转移到机构，导致许多上一周期用来判断底部和顶部的指标开始失效。

在新的市场运行轨迹中，我们需要将牛熊更迭的概念替换为以市场情绪的高点和低点作为比特币阶段性状态的判断依据。市场情绪是连接先验与后验、结构逻辑与交易行为之间的桥梁变量。

通过观察长期持有者（LTH）与短期持有者（STH）之间的关系可以分析市场情绪。LTH与STH的盈亏状态转换往往预示着重要的市场转折点。长期持有者盈亏比率（LTH-RPC）的变化可用于捕捉市场底部信号。

在牛市周期中，长期持有者的亏损占比由零开始上升预示着底部接近，是一种先验指标。当亏损超过10%时，则成为熊市确认的后验指标。而当亏损达到30%左右时，又是熊市底部的先验指标。

STH-RPC是一种市场情绪信号的先验指标，是右侧进场信号。由负转正时，证明当前需求远强于供给；由正转负时，提示局部高位。

在当前周期中，比特币在极端行情冲击下的回调幅度都是有限的。LTH-RPC亏损超过10%的熊市信号，在GENIUS法案通过、关税影响有限、衰退预期消退、一致性宽松临近的中短周期中可能无法被触发。

比特币的长周期慢牛结构并非线性，而是由政策切换、地缘冲突、技术变革和市场情绪构成的波段路径。只要比特币的"资产属性演化"路径持续清晰，它就有潜力成为这一轮全球资本重估浪潮中最确定的参与标的。