USDe 的迅猛增長與 DeFi 生態系統的復興

近期，USDe 的發行總量呈現驚人增長，一個月內從 24 億美元攀升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要歸因於比特幣價格創新高後的樂觀市場情緒，導致資金費率上升，進而提高了 USDe 的質押收益率。盡管較前期有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 成爲了這波增長浪潮中的意外受益者。當前，Maker 的日收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，而 Morpho 平台上以這些資產爲抵押借入 DAI 的規模已達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，Maker 通過 D3M 模塊在 Morpho 平台上的貸款增量超過 3 億美元。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總額接近 20 億美元，佔其資產側的近 40%。僅這兩項業務就爲 Maker 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔 MakerDAO 總年化收入的 54%。

Ethena 已成爲推動 DeFi 行業復興的核心力量。USDe 的增長路徑清晰可見：比特幣新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響 USDe 的質押收益率。MakerDAO 憑藉其完整、高流動性的資金鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲了 USDe 生態系統的重要支撐。Morpho 在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議共同構成了增長核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外圍協議也在不同程度上受益於 USDe 的增長。

這種增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間息差的維持。影響因素包括：牛市情緒的持續性、Ethena 經濟模型的改進和市場佔有率的提升、以及來自其他平台的競爭壓力。

然而，D3M 模塊的使用也引發了對 DAI 安全性的擔憂。雖然 D3M 並不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押的穩定幣，但確實增加了一些風險，包括：

1. D3M 模塊比例過高可能使 DAI 再次成爲"影子穩定幣"
2. Ethena 的操作風險、合約風險和托管風險可能傳導至 DAI
3. 中間環節（如 Morpho）可能進一步增加風險
4. 可能降低 DAI 的整體抵押率

總的來說，USDe 的快速增長推動了 DeFi 生態系統的復興，但同時也帶來了新的挑戰和風險，需要市場參與者保持警惕和持續關注。