香港證監會批準以太坊ETF質押服務對加密市場的影響

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日，博時基金宣布其以太坊ETF獲批從4月25日起可質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布將爲其以太坊ETF推出質押服務，成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈的重要特徵。投資者可將持有的PoS公鏈治理代幣質押到節點或流動性質押平台，獲得網路收益分配。這不僅可以獲得代幣增值收入,還能獲得主動收益。

相比之下,雖然香港多家公募基金也推出了比特幣ETF產品,但PoW公鏈並未設計質押機制。比特幣ETF基金作爲托管方,無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得額外收益。

香港證監會比美國更早批準以太坊ETF質押服務,這是香港發展Web3中心的一個裏程碑。這不僅體現了監管部門對鏈上收益機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業的開放態度。對傳統金融投資者而言,ETF質押服務的實際收益將是關注重點。下文將分析ETH質押收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金和博時基金的以太坊ETF分別由OSL和Hashkey交易所提供質押節點。由於尚未披露具體分配給投資者的金額,本文將根據鏈上ETH質押收益做出參考。

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊公鏈的質押機制可以簡述如下:公鏈由分布式節點構成,節點需質押32枚ETH才能獲得出塊權。節點除了區塊獎勵,還可獲得MEV收入和小費。ETH持有者如果資金不足,可通過質押服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率 = (區塊獎勵 + MEV + Tips) / 質押ETH總價值

根據數據統計,2022年11月熊市期ETH質押APY穩定在5%以上,2024年12月牛市期僅有3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財角度看並不算高收益產品。

質押收益率的波動主要受MEV和Tips影響。以2023年5月9日爲例,當日ETH質押APY達10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。這與當時PEPE幣大熱引發的鏈上活動激增有關。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力不強。2025年5月,SOL質押收益率高達8.70%,比ETH高出5%。目前SOL質押率爲67.97%,ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。實施後,節點僅獲得Tips收入,基礎Gas費被銷毀,保證ETH的通縮機制。相比之下,Solana採取中間路線,50%基礎費用燃燒,50%加Tips獎勵給節點。

對傳統投資者而言,ETH ETF質押服務在不增加操作門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的一個裏程碑。投資者可將其視爲代幣資產基礎上額外3%左右的分紅。

2. 香港ETH ETF質押是長尾利好政策

對比香港與美國,美國更早推出比特幣ETF,但香港在以太坊ETF方面領先一步。2024年4月香港便批準設立以太坊ETF,產品迅速落地。美國直到2024年5月才批準以太坊ETF,7月底才正式上線。

然而,美國在流動性上仍具壓倒性優勢。截至2024年底,美國最大的以太坊ETF規模達35.84億美元,而香港三只以太坊ETF總規模僅爲6346萬美元,約爲美國的1%。

理論上,香港ETF通過質押服務獲得Gas分成,相對美國ETF具有競爭優勢。但2025年4月質押服務推出後,香港ETF申購並未明顯增長。進入5月,ETH價格漲,香港ETF出現小額淨流入,但美國ETF也未出現大幅流出,反而有淨流入。

這一現象可從以下角度解釋:

1. 香港市場流動性不如美國充裕
2. 美國投資者註冊香港證券帳戶有難度
3. 傳統投資者對"質押"概念理解仍有門檻

香港批準ETF質押是長尾利好政策,短期內難以顯著提升規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長尾效應有望逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港在以太坊ETF和質押服務上的先發優勢,體現了對RWA領域的重視。以太坊是目前RWA資產總值最高的公鏈,截至2025年5月鏈上RWA資產超70億美元,穩定幣資產超1200億美元,均爲公鏈第一。

香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒項目,促進代幣化應用。2025年2月,華夏基金推出亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,在以太坊鏈上發行。這些舉措彰顯香港發展RWA的決心。

ETH質押服務的落地,或代表香港將更多參與以太坊網路治理,以發展RWA這一重點賽道。主要ETH節點在生態治理上有較大話語權,香港通過質押不僅提升用戶收益,也可增強在以太坊社區的影響力,進而推動合規RWA生態發展。

4. 結語

香港在以太坊生態的政策突破和RWA賽道布局,爲未來發展奠定了基礎。通過批準ETH ETF質押,香港強化了亞洲Web3創新中心地位,並在RWA領域展現戰略眼光。以太坊網路憑藉RWA資產優勢,成爲連接傳統金融與加密世界的橋梁。

隨着更多實體資產代幣化項目落地,香港正以政策紅利和技術兼容性吸引RWA項目。未來,隨着以太坊治理話語權提升和質押模型優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易和合規化的關鍵節點,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。