BTC創歷史新高，市場等待降息與新臺階

5月份，比特幣價格再創歷史新高，美國股市繼續強勁漲。盡管國際局勢仍存在不確定性，但資金大量湧入加密貨幣市場，比特幣現貨ETF吸金超27億美元。長期持有者持倉接近高位，而交易所比特幣存量持續下降，顯示出強勁的供需關係。

政策方面，美國多個州級比特幣儲備法案取得突破性進展。與此同時，穩定幣相關法案也在參議院獲得通過。美國就業數據表現強勁，通脹持續下降，GDP預期開始上調。這些因素可能是推動市場走強的根本原因。

然而，國際貿易爭端尚未完全解決，美國債務問題引發的擔憂仍未消除。目前股市和比特幣的走勢已經反映了最樂觀的預期，未來可能會通過震蕩來消化不確定性，等待第三季度可能出現的降息。

宏觀金融：美國經濟或將經歷"溫和衰退"

4月的報告指出，"最艱難的時期已經過去，一旦政策制定者恢復理性決策，市場有望重回正常軌道"。事實證明，隨着全球地緣政治局勢的演變和美國民主制度的運作，市場預期最終回歸理性，迎來持續反彈，實現了最樂觀的定價。

在經歷"股債匯"三重打擊後，美國金融市場劇烈震蕩。加上企業界的強烈反對，貿易政策開始調整，並迅速進入談判階段。5月初，兩個大國在瑞士舉行首輪貿易談判，爲持續一個多月的激烈貿易爭端按下暫停鍵。雙方於5月12日發表聯合聲明，承諾在接下來的90天內互相降低此前加徵的高關稅，並表示將繼續就經貿關係進行協商。當天，標普500指數大漲3.26%。

4月初，隨着貿易政策的軟化，美股開啓大反攻，基本收復了貿易爭端以來的跌幅。5月，伴隨正式談判的開始，此前停滯的美股再次獲得動力，繼續上攻。截至31日，納斯達克、標普500和道瓊斯指數分別錄得9.56%、6.15%和3.94%的月度漲幅。

4月的股市反彈可視爲恐慌拋售結束和政策軟化的反映，是貿易爭端第一階段完成後的迅速定價。5月的漲則反映了市場對貿易談判第二階段的樂觀預期。就目前公開信息而言，這一定價已經相當充分且樂觀。在貿易談判取得新進展、联准会降息以及地緣政治局勢進一步緩和之前，繼續大幅上調估值可能欠缺謹慎。

5月的市場定價已經包含了美國經濟和就業基本面的相對"強勁"表現。

月末公布的經濟數據顯示，美國一季度經濟按年率計算萎縮0.2%。這一數據較此前公布的初值（萎縮0.3%）略有上調，但仍表明受消費支出和進口拖累，美國經濟在年初遭受了一定程度的損害。

經歷過去幾個月的低估後，GDP軟數據出現反彈。某聯邦儲備銀行發布的GDP Now數據顯示，4月底以來數據重回零軸之上，到5月底達到3.8%，反映出貿易爭端緩和後的樂觀情緒。

5月發布的联准会重點關注的PCE數據顯示，通脹持續放緩，PCE年率連續三個月下降至2.15%的低位，核心PCE跌至2.52%，爲疫情以來新低，正逐步接近联准会降息所期待的2%目標。

就業數據超出市場預期。5月初公布的數據顯示，2024年4月非農就業人數新增17.7萬人，高於市場預期的13.8萬人。截至2025年5月24日當周，首次申請失業救濟金人數爲24萬人，較前一周（修正後22.6萬人）增加1.4萬人，高於市場預期的23萬人。就業數據的強勁表現一方面消除了市場對美國經濟衰退的擔憂，另一方面也使联准会能夠專注於其"降通脹"的目標。

本月聯準會議息會議決定連續3個月維持利率不變。盡管在金融市場動蕩期間联准会曾釋放一些"鴿派"言論，但在市場企穩後，联准会頂住壓力繼續按兵不動，並強調貿易爭端引發的不確定性可能導致通脹數據反彈。

金融市場的強勁表現，加上貿易爭端仍未結束，通脹可能反彈，使市場判斷联准会不太可能在上半年重啓降息。某數據顯示，交易員預期美國今年只會降息兩次，分別在9月和12月，每次25個基點。這一預期實際上限制了流動性推動美股和加密資產大幅漲的空間。

根據當前數據和情況判斷，預計美股和比特幣在未來2個月內大概率維持震蕩，直到8月份降息預期可能才會推動美股和比特幣創出歷史新高。這一判斷包含了貿易爭端的樂觀結果，以及美國經濟相對"溫和"的衰退。

美國GDP一季度錄得-0.21%的衰退，而二季度貿易爭端引發的消費信心下跌和市場混亂，如果導致二季度GDP小幅下跌，將達到"溫和衰退"的標準，因此9月份啓動降息可能是更爲謹慎的預期。

加密資產：強勁資金流入推動比特幣創新高

5月比特幣開盤價94182.55美元，收盤價104645.87美元，全月漲10463.33美元，漲幅11.11%，振幅19.79%，成交量連續兩個月下降。

從技術指標來看，比特幣價格在4月份重返"某一水平"（90000~110000美元）後，創下112000美元的歷史新高，並突破"牛市第一上升趨勢線"。

在高利率環境中，散戶並未形成真正的決定性買力。事實上，自去年3月以來，比特幣日新增地址已經跌至低位。

在4月以來的觸底反彈中，決定性力量來自機構投資者。

根據某公司的公告數據，其在2025年以來增持133850枚比特幣，總持倉已達到580250枚。

自2024年1月，11支比特幣現貨ETF獲批，2024年5月，美國衆議院通過《金融創新與技術法案》，加密資產及區塊鏈技術逐步被確立爲重點發展領域。此後，以比特幣爲代表的加密資產在美國的應用進一步主流化。

2025年3月，美國設立"戰略比特幣儲備"，將政府持有的約20萬枚比特幣作爲國家儲備資產。

之後，美國超過20個州開始提出州級比特幣儲備法案。這一訴求在5月也取得突破。5月7日，某州州長簽署法案，成爲全美首個正式將加密貨幣納入戰略儲備的州。該法案允許州財政部長將最多5%的州政府資金投資於加密貨幣。其他兩個州的相關比特幣儲備法案也已獲得參議院投票，提交至州長等待簽署生效。

區塊鏈及Web3方面，5月19日規範穩定幣發展的法案在參議院以66票贊成、32票反對的結果通過了程序性投票，爲該法案的最終簽署鋪平道路。同月，某地區立法會於21日正式通過條例草案設立法幣穩定幣發行人發牌制度。

多家大型銀行正探討合作推出聯合穩定幣。目前涉及多家知名金融機構。

發行規模超過2400億美元的穩定幣將步入合規發展時代。比特幣之外，穩定幣很可能成爲第二個被廣泛採用的加密資產，也可能成爲Web3領域首個突破10億用戶的殺手級應用。這爲區塊鏈尤其是智能合約平台的蓬勃發展奠定了用例基礎。

納入合規體系後，比特幣及區塊鏈正在成爲必須佔領的技術高地。這種趨勢引發的投資和投機情緒正在擴散。除某公司外，全球範圍內包括多家公司在內正在啓動比特幣及其他加密資產（如以太坊、Solana）的囤積計劃。

用例的拓展，以及合規突破激發的市場情緒和購買力成爲比特幣及其他加密資產價格上升的基本驅動力。

資金：樂觀定價+規模擴大

三四月股市暴跌過程中，比特幣現貨ETF流入態勢戛然而止，導致比特幣隨股市調整超過30%（本週期最大回調）。而四五月以來伴隨股市強力反彈，比特幣現貨ETF買力也強勢恢復，分別流入6.05和27.75億美元，推動比特幣收復全部跌幅，並創下112000美元的歷史新高。

穩定幣（並非全部用於加密貨幣交易）方面，規模也有所擴大，四五月分別流入53.75和55.67億美元，但相較比特幣現貨ETF通道資金變動較小。

此前指出，比特幣定價權已經由場內資金交由現貨ETF通道資金和類似某些機構控制。而此類機構呈現出長期主觀多頭的屬性，背後原因是比特幣及加密資產在政策層面不斷獲得突破性進展。這既是比特幣得以在四五月快速反彈並超越納指率先創出歷史新高的原因，也是後市可以長期看好的底層邏輯支撐。

但需要注意的是，股市目前已對貿易爭端做了極度樂觀定價，並可能隱含了美國經濟不會出現大幅衰退的前提。目前美股難以突破新高，震蕩在所難免。雖然某些機構在持續流入，但比特幣現貨ETF難以走出區別於納指的獨立行情，因此中短期內期待比特幣再破新高可能過於樂觀。

籌碼結構：交易所比特幣存量持續下降

在3~4月的下跌中，比特幣長期投資者再次啓動增持，客觀上起到減少市場拋壓的平衡器作用。

到5月底，長期持有規模達到1441.99萬枚，處於歷史高點附近。與之對應的是中心化交易所的存量規模處於持續下降之中，目前僅餘298.82萬枚，接近2020年11月底的水平。

在此前週期中，當流動性激增時，長期持有者選擇拋售客觀上遏制了價格漲，但在週期內價格下跌時長期持有者會減緩拋售甚或轉而增持，本週期也不例外。

與此前週期不同之處在於，以往長期持有者的"二次拋售"會終結牛市，而此輪"二次拋售"後市場選擇了繼續向上。這種變化可能源於長期持有者結構中加入了某類機構投資者，從而引發了市場走勢的變化。這種變化是否永久還是暫時性的，需要密切關注。

結語