Ethena-USDe 的驚人增長與 DeFi 生態的協同效應

近期，USDe 的發行總量呈現出顯著增長，一個月內從 24 億美元躍升至 38 億美元，月增長率超過 58%。這一增長主要源於比特幣價格突破新高後，市場做多情緒高漲，導致資金費率上升，進而推高了 USDe 的質押收益率。盡管較前幾日有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍維持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 成爲了這波增長浪潮中的意外受益者。目前，Maker 的日化收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。一方面，USDe 的高質押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，Morpho 平台上以這些資產作爲抵押借入 DAI 的規模已達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，Maker 的 D3M 模塊通過 Morpho 發放的貸款增量超過 3 億美元。另一方面，這種借貸需求也間接提高了其他渠道的 DAI 使用率，例如 Sparkfi 的 DAI 存款利率已達 8.5%。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總額達 20 億美元，佔其資產端近 40%。僅這兩項就爲 Maker 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每天貢獻 55 萬美元，佔總年化收入的 54%。

在這個增長循環中，Ethena、MakerDAO 和 Morpho 構成了核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外圍協議也不同程度地受益。例如，AAVE 的 DAI 借款使用率超過 50%，USDS 存款總量接近 4 億美元；USDe/ENA 相關交易對在 Curve 和 Pendle 的交易量和流動性排名中佔據重要位置。Curve、CVX、ENA、MKR 等相關代幣也實現了超過 50% 的月度漲幅。

這種增長模式能否持續，關鍵在於 USDe 和 DAI 之間的息差是否會長期存在。影響因素包括市場牛市情緒的持續性、Ethena 經濟模型的改進和市場佔有率的提升，以及來自其他平台（如 HTX 和某交易平台）推出的生息穩定幣策略的競爭。

然而，這種增長也引發了對 D3M 安全性的擔憂。雖然 D3M 不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實增加了一些風險：可能使 DAI 再次成爲"影子穩定幣"；Ethena 的各種風險可能傳導至 DAI；可能降低 DAI 的整體抵押率。

總的來說，USDe 的快速增長和 MakerDAO 的收益提升反映了 DeFi 生態系統的活力和相互依存性。然而，這種增長模式的可持續性和潛在風險仍需市場參與者密切關注。