DeFi穩定幣收益格局正在深刻變革

鏈上穩定幣收益正經歷重大轉變,一個更成熟、更具韌性且與機構更契合的生態系統正在形成。這標志着鏈上收益性質的明顯轉變。本文分析了塑造鏈上穩定幣收益的關鍵趨勢,涵蓋機構採用、基礎設施建設、用戶行爲演變以及收益疊加策略的興起。

機構對DeFi的採用持續增長

盡管穩定幣等資產的名義DeFi收益率有所調整,機構對鏈上基礎設施的興趣仍在穩步增長。Aave、Morpho和Euler等協議正吸引着關注和使用。這種參與更多由可組合、透明的金融基礎設施的獨特優勢驅動,而非單純追求最高收益率,且這種優勢通過不斷改進的風險管理工具得到強化。這些平台正在演變成模塊化的金融網路,並迅速實現機構化。

截至2025年6月,主要抵押借貸平台TVL超500億美元。USDC的30天借貸收益率在4%至9%之間,總體上處於或高於同期3個月美國國債約4.3%的收益率水平。機構資本仍在探索並整合這些DeFi協議。

加密原生資產管理公司崛起

一類新的"加密原生"資產管理公司正在興起,如Re7、Gauntlet和Steakhouse Financial等。自2025年1月以來,該領域的鏈上資本基礎已從約10億美元增長至超過40億美元。這些管理公司深耕鏈上生態系統,將資金部署到各種投資機會中,包括先進的穩定幣策略。僅在Morpho協議中,主要資產管理公司的托管TVL就已接近20億美元。

這些原生加密貨幣的管理機構之間的競爭格局已初現端倪,Gauntlet和Steakhouse Financial分別控制着托管TVL市場約31%和27%的份額,而Re7佔據近23%的份額,MEV Capital佔據15.4%的份額。

監管態度轉變

隨着DeFi基礎設施日趨成熟,機構態度正逐漸轉向將DeFi視爲一個可配置的補充性金融層,而非一個顛覆性的、不受監管的領域。基於Euler、Morpho和Aave構建的許可市場,反映了爲滿足機構需求而做出的積極努力。這些發展使機構能夠在滿足內部和外部合規要求的同時參與鏈上市場。

DeFi基礎設施:穩定幣收益的基礎

DeFi領域最顯著的進步集中在基礎設施建設方面。從代幣化的RWA市場到模塊化借貸協議,一個全新的DeFi堆棧正在興起,能夠爲金融科技公司、托管機構和DAO提供服務。

1. 抵押借貸

這是主要的收益來源之一,用戶將穩定幣借給借款人,借款人則提供其他加密資產作爲抵押,通常採用超額抵押的方式。出借人賺取借款人支付的利息,爲穩定幣收益奠定了基礎。

• Aave、Compound和MakerDAO推出了資金池借貸和動態利率模型。
• Morpho和Euler向模塊化和隔離式借貸市場轉型。Morpho推出了完全模塊化的借貸原語,Euler v2支持隔離式借貸對。

2. 代幣化RWA

這涉及將傳統鏈下資產(尤其是美國國債)的收益以代幣化資產的形式引入區塊鏈網路。這些代幣化的國債可以直接持有,或作爲抵押品集成到其他DeFi協議中。

• 通過Securitize、Ondo Finance和富蘭克林鄧普頓等平台對美國國債進行代幣化,將傳統的固定收益轉化爲可編程的鏈上組件。
• 鏈上美國國債從2025年初的40億美元大幅增長至2025年6月的70多億美元。

3. 代幣化策略

這一類別涵蓋了更復雜的鏈上策略,通常以穩定幣的形式支付收益。這些策略可能包括套利機會、做市商活動或旨在保持市場中性的同時爲穩定幣資本帶來回報的結構性產品。

• 收益型穩定幣:Ethena(sUSDe)、Level(slvlUSD)、Falcon Finance(sUSDf)和Resolv(stUSR)等協議正在創新具有原生收益機制的穩定幣。
• 近幾個月來,一些收益型穩定幣的收益率超過了8%。

4. 收益交易市場

收益交易引入了一種新穎的原語,將未來的收益流與本金分離,使浮動利率工具能夠被拆分爲可交易的固定和浮動部分。

• Pendle是該領域的領先協議,允許用戶將收益資產代幣化爲本金代幣(PT)和收益代幣(YT)。
• 截至2025年6月,Pendle的TVL超過40億美元,主要由Ethena sUSDe等收益型穩定幣組成。

可組合性:疊加並放大穩定幣收益

DeFi的"貨幣樂高"特性通過組合性得以體現,上述用於產生穩定幣收益的原語成爲構建更復雜策略和產品的基石。這種組合方式能夠提升收益、分散風險以及定制化金融解決方案。

收益資產的借貸市場

代幣化RWA或代幣化策略代幣可以成爲新型借貸市場的抵押品。這使得:

• 這些收益資產的持有者能以這些資產爲抵押借入穩定幣,從而釋放流動性。
• 專門爲這些資產創建借貸市場,可以進一步產生穩定幣收益。

將多元化的收益來源整合進穩定幣策略

盡管最終目標通常是穩定幣主導的收益,但實現這一目標的策略可以納入DeFi其他領域,通過謹慎管理以產出穩定幣收益。涉及借貸非美元代幣的Delta中性策略,可以構建爲產生以穩定幣計價的收益。

槓杆收益策略

用戶可以將穩定幣存入借貸協議,以該抵押品借入其他穩定幣,將借入的穩定幣換回原始資產,然後重新存入。每一輪"循環"都會增加對基礎穩定幣收益的敞口,同時也放大了風險。

穩定幣流動性池

• 穩定幣可以存入像Curve這樣的自動做市商(AMM),通過交易手續費賺取收益。
• 提供流動性所獲得的LP代幣本身可以質押到其他協議中,或用作其他金庫的抵押品,從而進一步增加收益。

收益聚合器和自動複利器

金庫是穩定幣收益率可組合性的典型例子。它們將用戶存入的穩定幣部署到基礎收益來源,然後:

• 自動執行收獲獎勵的過程。
• 將這些獎勵兌換回最初存入的穩定幣。
• 重新存入這些獎勵即可自動複利收益。

用戶行爲:收益並非一切

盡管收益率在DeFi領域仍是一個重要的驅動因素,但數據顯示,用戶在資金配置方面的決策不僅僅受最高年化收益率(APY)的驅動。越來越多的用戶會權衡諸如可靠性、可預測性以及整體用戶體驗(UX)等因素。

1. 資本優先考慮穩定性和信任

在市場波動或低迷時期,資本往往會轉向成熟的"藍籌"借貸協議和RWA金庫,即便它們的名義收益率低於較新、風險更高的選擇。這種行爲反映了一種避險情緒,其背後是用戶對穩定性和信任的偏好。

協議忠誠度也起着重要作用。像Aave這樣主流平台的用戶往往更青睞原生的生態系統金庫,盡管其他平台的利率略高。

2. 更佳的用戶體驗提升留存率

隨着DeFi的成熟,簡化復雜操作正成爲提升用戶留存率的關鍵驅動力。能夠簡化底層技術復雜性的產品和平台越來越受到新老用戶的青睞。

基於帳戶抽象(ERC-4337)的功能,例如無Gas交易和一鍵充值正日益普及,並有助於使用戶交互更加流暢、直觀。

跨鏈收益率差距:資本如何流動

類似資產在不同區塊鏈網路上的收益率可能差異顯著。數據顯示,資本會基於這些APY差距在不同生態系統之間進行機會主義流動,而實現這種遷移自動化的基礎設施正在迅速改進。

截至2025年6月,以太坊的平均借貸收益率徘徊在4.8%左右,而Polygon的收益率則高達5.6%。

自動化路由

應用程序和聚合器協議正日益具備跨鏈資金路由的能力,以在用戶幹預最小的情況下獲取更高的年化收益率。

以意圖爲中心的用戶體驗

錢包和dApp正不斷發展,爲用戶提供諸如"最高收益"或"最佳執行"之類的簡單選項。然後,底層應用程序會自動滿足這些用戶意圖,從而將跨鏈路由、資產交換和金庫選擇等復雜性抽象出來。

DeFi收益變現:金融科技公司和新型銀行的路徑

DeFi正日益被加密貨幣原生用戶以及金融科技公司、錢包和交易所等採用,成爲"隱形"的後端基礎設施。通過簡化DeFi的復雜性,這些平台可以將收益直接嵌入到用戶體驗中,從而提升留存率、開闢新的變現途徑並提高資本效率。

1. 穩定幣收益整合

金融科技公司和中心化平台越來越多地在其應用程序中直接提供穩定幣的收益。這是一個行之有效的策略,可以:

• 推動淨存款增長
• 增加資產管理規模(AUM)
• 增強平台用戶粘性和交叉銷售潛力

示例:

• Coinbase提供USDC存款收益,提升其生態系統的參與度和交易量。
• PayPal的PYUSD收益產品(約3.7%年利率)吸引資金進入Venmo和PayPal錢包。
• Bitget錢包與Aave的集成使用戶能在多條鏈上獲得USDC和USDT約5%的年利率。

2. 以加密貨幣作抵押借款

金融科技公司和交易所現在通過嵌入式DeFi協議提供無需托管的加密資產抵押借款服務。

示例:

Coinbase與Morpho的鏈上借貸集成(截至2025年6月已發放超過3億美元)允