USDC供應與Circle估值：解析580億美元市值背後的邏輯

Circle作爲受監管加密基礎設施提供商的代表，其成功上市彰顯了機構投資者對這一領域日益增長的需求。然而，Circle能否維持當前580億美元的高估值，很大程度上取決於其核心收入引擎USDC的擴張能力。

本文旨在通過數據分析來評估Circle的估值基礎。鑑於Circle超過95%的收入來自USDC相關業務，其財務表現高度依賴短期利率和USDC的流通量。我們首先對USDC的供應曲線進行結構性分析，研究鏈上分布變化、資本流動性以及特定市場條件下的拐點，以識別推動USDC鑄造的關鍵因素。

接着，我們提出了一個經過優化的自回歸模型，該模型能夠以±1.5%的誤差範圍預測每週USDC供應量，並將供應量增長直接轉化爲EBITDA敏感性分析。

最後，我們展示了如何將這一供應指標作爲實時交易信號，爲市場參與者提供Circle基本面動態的即時洞察。

Circle估值結構剖析

Circle目前582億美元的市值，使其市盈率達到了Visa的近8倍。ARK Invest和BlackRock等知名機構的投資表明，投資者不僅看重當前業績，更看好其未來的大規模應用前景。

爲維持如此高的估值，Circle需要保持強勁的盈利增長勢頭。歷史數據顯示，Circle超過95%的收入來自USDC儲備資產（如銀行存款、短期美國國債等）產生的利息和股息。因此，其收入對短期利率和USDC流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分析

Circle的EBITDA主要由兩部分構成：

1. 淨利息收益率（NIM）：通過儲備資產獲得的利息收入。
2. 基於供應流動的費用：通過USDC鑄造和贖回產生的交易費用。

隨着聯準會可能的降息，NIM將面臨壓力。市場預期基於交易量的收入增長將超過利率下降的影響。這一增長依賴於USDC作爲全球支付網絡的持續採用，其費用捕獲能力將隨使用頻率、跨境資金流動和生態系統整合而擴大。因此，研究USDC的供應動態對預測Circle未來收入和估值至關重要。

穩定幣供應動態分析

目前穩定幣總供應量已達2510億美元，較2021年峯值1870億美元增長34%，反映了資本流入加速和市場信心恢復。USDT和USDC合計佔據穩定幣市場86%以上的份額，其中USDT佔62.1%，USDC佔24.2%。

穩定幣供應變化可用以下公式表示：

ΔSt = Mt - Rt

其中，ΔSt爲穩定幣總供應量淨變化，Mt爲鑄造量，Rt爲贖回量。

觀察USDC的歷史供應變化，可以發現其與加密行業重要時間節點高度相關。

加速擴張期（2025年及以後）

Circle上市時，USDC流通供應量達到612億美元的歷史新高，體現了USDC從簡單交易工具向核心金融基礎設施的轉變。自2021年以來：

• 日均交易量增長406%，從77.7億美元升至315.2億美元。
• 日活躍用戶以142.92%的年復合增長率快速增長。

USDC增長主要受三大因素驅動：

1. DeFi復興：加密原生用戶參與度回升。
2. 傳統金融採用：在結算、現金管理等領域被更廣泛接受。
3. 與Coinbase合作：借助Coinbase龐大用戶羣實現廣泛分發。

資本效率彰顯真實價值

僅看供應量不足以反映穩定幣的實際效用，資金流動效率更爲關鍵。以Binance平台爲例，USDT供應量（189億美元）約爲USDC（58.1億美元）的三倍，但30天交易量差距不大（USDT 448億美元 vs USDC 387億美元）。

計算資金速度（30天交易量/流通供應量）可量化資本效率：

USDC資金速度 = 6.66 USDT資金速度 = 2.37

結果顯示USDC的資金速度是USDT的2.81倍，意味着每單位USDC的交易頻率幾乎是USDT的三倍，展現出更高的鏈上價值。

鏈級增長：擴展至Alt-VM和Layer

USDC供應增長從以太坊爲中心逐步向更廣泛生態系統擴展，包括Solana、以太坊Layer和新興Alt-VM鏈。這種多元化分布與流動性需求和鏈上效用增長最快的領域保持一致。

Solana上USDC的主導地位

2024年5月，USDC佔Solana鏈上99.5%的穩定幣交易量。即便到12月生態系統活動有所分散，USDC仍保持96%的市場份額。

Arbitrum的翻轉

2024年9月，USDC在Arbitrum上超越USDT成爲主導穩定幣。這一反轉主要得益於Hyperliquid的爆發式增長，其總鎖倉量從2024年第四季度的6億美元飆升至2025年第一季度末的25億美元。

USDC供應曲線量化模型

爲捕捉USDC供應動態，我們構建了一個自回歸模型。該模型每90天重新校準一次，使用移動平均（1天、3天、7天、14天和30天）作爲特徵變量，預測USDC供應的未來1-7天平均值。

自2022年以來，模型預測的7天平均USDC總供應量有80%的概率落在預測結果的±1.5%範圍內，展現出較高的準確性。

結語

Circle的上市標志着加密行業的重要轉折點，反映了市場對穩定幣在公開市場的需求。582億美元的估值凸顯了投資者對合規數字美元基礎設施的濃厚興趣，鞏固了Circle作爲這一新興資產類別公衆代表的地位。

隨着USDC在DeFi生態系統和傳統金融體系中深入應用，其角色正在從採用率指標轉變爲全球流動性晴雨表，能夠反映資本流動、風險情緒和市場定位。目前，投資Circle股票是押注這種增長的主要方式，但股票固有的波動可能掩蓋底層動態。