以太坊的三大演變敘事

來源：tokeninsight 翻譯：善歐巴，金色財經

以太坊曾面臨“價值捕獲問題”的負面敘事，即各類 Layer 擴容解決方案將經濟活動與手續費從主網導向二層，削弱了主網的價值。但隨着近期價格回暖，圍繞以太坊的新樂觀敘事正逐漸形成，包括其在穩定幣領域的核心作用、作爲企業金庫資產的地位，以及即將到來的 zkEVM 技術升級。

負面敘述

以太坊長期以來一直是主導的智能合約平台，但在過去兩年中，它面臨着一種負面評價，即其增長並未轉化爲 ETH 持有者的相應價值。這種擔憂——通常被稱爲以太坊的“價值捕獲問題”——源於人們觀察到，以太坊的巨大效用並沒有回饋到其原生代幣的價格中。造成這一問題的一個主要因素是以太坊自身的擴容策略。

爲了緩解以太坊主網擁堵，諸如 Rollup 之類的 Layer 解決方案應運而生。通過在鏈下處理交易，然後將其批量傳輸回主鏈，這些解決方案提供了更快、更便宜的交易，顯著提升了用戶體驗。然而，這種轉變也給以太坊的價值獲取帶來了潛在的挑戰。隨着越來越多的交易在像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的 Layer 上處理，傳統上有利於以太坊主網的費用和經濟活動正日益被轉移。這種遷移減少了對 ETH 的需求，因爲用戶更多地參與 Layer 生態系統而非基礎層。因此，推動 ETH 價值的經濟激勵因素（例如基礎層 Gas 費和驗證者收入）可能會減弱，從而可能影響 ETH 的價格及其作爲生態系統主要資產的效用。

價格-敘述反饋循環

必須認識到加密貨幣市場的一個基本動態：敘事往往跟隨價格變化，而不是價格跟隨敘事。在價格大幅波動之後，往往會出現看漲或看跌的敘事，因爲參與者試圖將市場中已經發生的事情合理化。這種觀點重新定義了我們對以太坊不斷變化的認知。近期 ETH 價格的回升不僅反映了市場興趣的重新燃起，也爲新的敘事浮現並獲得關注創造了條件。

事實上，隨着 ETH 開始恢復勢頭，新的敘事也隨之出現，爲以太坊描繪了一幅更加樂觀的前景。這些新的故事情節表明，以太坊在加密生態系統中的地位正在增強，最終可能解決過去對價值獲取的擔憂。具體而言，以太坊在穩定幣經濟中的主導地位、 ETH 作爲企業財務資產的崛起，以及其路線圖上旨在擴展以太坊主網的重大技術升級，正在匯聚在一起，增強以太坊的長期前景。下文，我們將逐一探討這些發展中的敘事及其重要性。

敘述 1：以太坊的穩定幣主導地位

以太坊如今最大的優勢之一是其作爲美元支撐穩定幣的首選結算層。以太坊是這些數字美元的主要存儲地。截至2025年中期，以太坊網路將承載約50%的流通穩定幣供應。這使得以太坊成爲迄今爲止最大的穩定幣基礎，超越所有其他區塊鏈。事實上，如果將不透明的、由USDT主導的Tron網路排除在分析之外，以太坊在穩定幣市場的份額將攀升至75%左右。

至關重要的是，以太坊也是受監管穩定幣的首選鏈。雖然Tron的穩定幣活動幾乎全部集中在Tether的USDT上（因其低費用但透明度較低而常被使用），但以太坊支持多種值得信賴的美元穩定幣。USDC——監管最嚴格、透明度最高的穩定幣之一——主要在以太坊上發行。目前流通的USDC約有61%在以太坊上流通。其他主要受監管的法幣支持幣（如貝萊德美元）也主要在以太坊上發行。

鑑於美國參議院最近通過了《GENIUS法案》 （指導和建立美國穩定幣的國家創新），這種說法更有力。該法案爲法幣支持的穩定幣提供了清晰的監管框架，包括強制性的1:1準備金、公開審計以及發行人的許可。雖然該法案在技術設計上保持中立，但其影響卻顯著惠及受監管的穩定幣，尤其是USDC，它已經擁有強大的機構支持和合規標準。

由於大多數受監管的穩定幣都駐留在以太坊上，《GENIUS法案》實際上成爲以太坊本身的重要監管助力。隨着金融機構和金融科技公司對合規穩定幣的信心增強，對USDC等穩定幣的需求可能會大幅增長。鑑於以太坊是主要的發行和交易層，這種增長將直接增強以太坊的鏈上活動、手續費產生和驗證者收入。換句話說，圍繞穩定幣的監管清晰度增強了以太坊作爲數字美元體系支柱的地位，強化了其作爲加密貨幣和傳統金融重要金融基礎設施的地位。

敘事 2：ETH 作爲資產：企業押注以太坊

另一個新興的強勢敘事是將 ETH 視爲機構和企業的儲備資產。這一概念由比特幣的敘事（例如 MicroStrategy 等公司持有 BTC）開創，如今正逐漸在以太坊上扎根。過去幾個月，一波公司開始在其資產負債表中增持 ETH，本質上是將 ETH 視爲一種長期價值存儲和戰略投資。

例如，在納斯達克上市的BTC Digital（BTCT）最初是一家比特幣挖礦公司，該公司透露已將100萬美元現金轉入ETH，並計劃繼續增持。大約在同一時間，另一家挖礦公司Bit Digital（BTBT）將其全部資金從BTC轉入ETH，以進行以太坊權益質押。

這種敘事最引人注目的例子是SharpLink Gaming（納斯達克股票代碼：SBET）——這家公司實際上已經將自己重塑爲一家“以太坊控股公司”。2025年6月，SharpLink制定了以太坊資金管理策略，並籌集資金大舉買入ETH。短短幾周內，該公司就積累了約280,706 ETH。

值得注意的是，以太坊聯合創始人 Joseph Lubin（ConsenSys 首席執行官）加入 SharpLink 擔任董事長，指導該戰略。Lubin 認爲，大規模的 ETH 儲備將有助於“合理調整”ETH 的供需動態。ETH 流通量巨大，但歷史上機構持有者或需求渠道不足。通過有效地將 ETH 鎖定在企業儲備中，這一趨勢可以減少流通量，並使以太坊的使用與投資者價值保持一致。市場對此做出了積極的回應，自採用 ETH 儲備策略以來，SharpLink 的股價飆升了近 5 倍，反映出投資者對此舉的認可。

總體而言，“ETH 作爲財務資產”的論調正在迅速升溫。我們正見證着 ETH 的早期發展，未來它可能會受到企業財務部門、加密貨幣基金，甚至國家基金的廣泛採用。

敘述 3：以太坊的 zkEVM 路線圖

以太坊的第三個新興敘事與技術相關。在成功過渡到權益證明 (PoS) 並實施費用銷毀之後，以太坊社區現在正着手應對終極挑戰：在保持去中心化和抗審查能力的同時，擴展底層網路。該計劃的核心是將 zkEVM（零知識以太坊虛擬機）證明直接集成到以太坊的 Layer-1 中。2025 年 7 月初，以太坊基金會的研究人員公布了 Layer-1 zkEVM 升級路線圖，旨在徹底改進區塊的驗證和保護方式。

其理念是允許以太坊驗證者通過簡潔的零知識證明來驗證整個區塊，而無需重新執行每筆交易，這將大大加快驗證速度並降低運行全節點的硬件要求。這有望提升以太坊的吞吐量（每秒處理更多交易），並使網路更能抵御審查或攻擊，因爲驗證速度會更快，而且任何擁有適度硬件的人都可以完成。

以太坊基金會的目標是在大約一年內推出一個可運行的 Layer-1 zkEVM（零知識證明虛擬機）。zkEVM 的設計重點在於抗審查擴展——實現開發者所說的“實時證明”。這意味着通過零知識證明進行的區塊驗證可以在每個以太坊區塊的 12 秒時間段內進行，從而有效地實現幾乎即時的最終性。目標是在 10 秒內完成 99% 的區塊的證明和驗證（只有極少數異常區塊需要更長時間）。同樣重要的是，以太坊團隊堅持認爲，這必須以一種去中心化、易於訪問的方式實現。他們引入了“家庭證明”的概念，旨在確保即使是在家運行節點的個人質押者也能生成和驗證零知識證明，而無需依賴超級計算機或雲集羣。