Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các tổ chức rút lui. Sự không đối xứng này được khuếch đại hơn nữa trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của sàn giao dịch phi tập trung, các sàn DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc thực hiện sự tách biệt vật lý giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến việc tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình AMM sớm, việc cung cấp thanh khoản của các nhà đầu tư nhỏ lẻ có rủi ro chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các bể nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các bể giao dịch lớn với vị trí trung bình là 3.700.000 USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản nhỏ lẻ sẽ trở thành khu vực giảm giá đầu tiên, tạo ra cái gọi là "bẫy thanh khoản ra".
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý phân biệt "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, cho phép nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi USDC và phân phối qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng thanh khoản tường lửa
Cách mạng của mô hình sổ đặt hàng
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại tác động của biến động thị trường và thao tác xấu đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch và tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX thông qua sổ lệnh bên ngoài chuỗi để khớp giao dịch, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ được lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi giảm thiểu việc thông tin giao dịch bị lộ trước, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua các bể thanh khoản ngoài chuỗi quản lý linh hoạt, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, ghép giao dịch tần số cao) giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX kết hợp các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng giao dịch phái sinh phức tạp.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và sự biến động của thị trường gây ra rủi ro hệ thống. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (ví dụ: trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến việc thanh khoản đột ngột cạn kiệt. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể giảm thiểu sự rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát thời gian thực tỷ lệ tài sản trong các pool thanh khoản bằng oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã định, sẽ tạm ngừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng phân cấp dựa trên thời gian khóa của LP và mức độ đóng góp. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của một số cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn tương tự.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX hoàn toàn phi tập trung: Thực hành mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh bên ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh bên ngoài và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 node xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở bên ngoài chuỗi, chỉ xử lý kết quả trên chuỗi, tránh cho LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước sự biến động giá do các lệnh rút lớn gây ra. Chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản thoát".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được 15% APR từ lợi nhuận stablecoin USDC (từ việc chia sẻ phí giao dịch), các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng của nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ USDC mà nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các nhóm con khác nhau, tránh việc một nhóm tài sản duy nhất bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân chia phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Thanh khoản bảo vệ
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ phải chịu đựng lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh bị phơi bày trực tiếp trước sự biến động của giá trị trên thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp tính thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, nguồn lợi nhuận của hai loại vai trò này được tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token khuyến khích vào pool stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với độ trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do tính thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của tổ chức.
Một DEX mới nổi: Cung cấp tính thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
DEX này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nộp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay đổi mới hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi bằng USDT chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này xuất phát từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tập hợp, giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, hình thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng gần đạt cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, nhờ khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một DEX đổi mới: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ đặt hàng. Người dùng có thể xác thực tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ vốn) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể có sự minh bạch và riêng tư cùng một lúc". Thông qua Merkle Tree, hàng nghìn giao dịch được tổng hợp thành một root hash duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Thông qua việc ghép nối Merkle Tree với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và an toàn cấp trung tâm giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế hồ LP, sử dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh liên kết liền mạch giữa stablecoin của người dùng và thao tác đổi LP Token, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi hồ thanh khoản, sẽ có độ trễ được đưa vào để ngăn chặn việc ra vào thường xuyên dẫn đến sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của hồ thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, khách hàng có vốn lớn khi rút thanh khoản cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng hộ của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả việc cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, từ đó giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Đây là sự lựa chọn phù hợp hơn cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp yêu cầu đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Con đường này sử dụng giao thức giao tiếp chuỗi chéo để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, đạt được đồng bộ dữ liệu thời gian thực và chuyển giao tài sản giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối trung tâm. Thông qua công nghệ chứng minh không kiến thức hoặc xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu nhất. Chẳng hạn, khi việc bán tháo ETH trên mạng chính dẫn đến việc trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các bể có trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa xuyên chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động đến bể của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi dựa trên lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập vào nhiều bể thanh khoản chuỗi khác nhau từ một điểm. Các bể vốn sử dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và thông qua các robot arbitrage tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi, tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn. Giới thiệu bể bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản của các chuỗi khác nhau và mức độ an toàn.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến cân bằng đa dạng
Khác với lộ trình trước, việc quản trị của DAO điều chỉnh trọng số biểu quyết một cách linh hoạt. Trọng số biểu quyết của token quản trị tăng theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên trong tổ chức tham gia lâu dài vào quản trị cộng đồng và ngăn chặn việc thao túng ngắn hạn. Kết hợp với hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách linh hoạt, tránh tình trạng tích trữ coin gây ra sự tập trung quyền lực.
Kết hợp với chế độ hai đường hiện tại, liên quan đến quyết định cốt lõi về phân phối thanh khoản.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
17 thích
Phần thưởng
17
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropBlackHole
· 08-12 19:05
dex chơi lâu như vậy vẫn là đồ ngốc Thảm
Xem bản gốcTrả lời0
GlueGuy
· 08-11 16:41
Nói thật thì dex nước quá sâu, vẫn nên chơi đĩa mềm thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
SleepTrader
· 08-10 08:19
Bị chơi đùa với mọi người không chịu nổi
Xem bản gốcTrả lời0
liquidation_surfer
· 08-10 08:11
thị trường tăng xem altcoin Thị trường Bear chơi dex
Xem bản gốcTrả lời0
SmartContractPlumber
· 08-10 08:10
真正的漏洞都藏在Thanh khoản隔离层
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeVictim
· 08-10 08:07
Được chơi cho Suckers còn phân bán lẻ với tổ chức? Cười chết
Cách mạng thanh khoản DEX: Đổi mới công nghệ tái cấu trúc quyền lực của bán lẻ
Thanh khoản博弈：DEX的技术创新与权力重构
Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là những người tiếp nhận thụ động khi các tổ chức rút lui. Sự không đối xứng này được khuếch đại hơn nữa trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự tiến hóa của sàn giao dịch phi tập trung, các sàn DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc thực hiện sự tách biệt vật lý giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc kỹ thuật, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến việc tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình AMM sớm, việc cung cấp thanh khoản của các nhà đầu tư nhỏ lẻ có rủi ro chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các bể nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế trong các bể giao dịch lớn với vị trí trung bình là 3.700.000 USD. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản nhỏ lẻ sẽ trở thành khu vực giảm giá đầu tiên, tạo ra cái gọi là "bẫy thanh khoản ra".
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý phân biệt "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, cho phép nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi USDC và phân phối qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng thanh khoản tường lửa
Cách mạng của mô hình sổ đặt hàng
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại tác động của biến động thị trường và thao tác xấu đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch và tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX thông qua sổ lệnh bên ngoài chuỗi để khớp giao dịch, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ được lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi giảm thiểu việc thông tin giao dịch bị lộ trước, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua các bể thanh khoản ngoài chuỗi quản lý linh hoạt, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, ghép giao dịch tần số cao) giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX kết hợp các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng giao dịch phái sinh phức tạp.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của các bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và sự biến động của thị trường gây ra rủi ro hệ thống. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng thời gian khóa khi LP rút lui (ví dụ: trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến việc thanh khoản đột ngột cạn kiệt. Khi thị trường biến động mạnh, thời gian khóa có thể giảm thiểu sự rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát thời gian thực tỷ lệ tài sản trong các pool thanh khoản bằng oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã định, sẽ tạm ngừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng phân cấp dựa trên thời gian khóa của LP và mức độ đóng góp. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của một số cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lớn tương tự.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX hoàn toàn phi tập trung: Thực hành mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh bên ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh bên ngoài và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 node xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này tách biệt tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở bên ngoài chuỗi, chỉ xử lý kết quả trên chuỗi, tránh cho LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước sự biến động giá do các lệnh rút lớn gây ra. Chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản thoát".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được 15% APR từ lợi nhuận stablecoin USDC (từ việc chia sẻ phí giao dịch), các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng của nút tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ USDC mà nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các nhóm con khác nhau, tránh việc một nhóm tài sản duy nhất bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân chia phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch mới, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Thanh khoản bảo vệ
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ phải chịu đựng lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh bị phơi bày trực tiếp trước sự biến động của giá trị trên thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp tính thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, nguồn lợi nhuận của hai loại vai trò này được tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token khuyến khích vào pool stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với độ trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do tính thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của tổ chức.
Một DEX mới nổi: Cung cấp tính thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
DEX này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nộp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay đổi mới hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi bằng USDT chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả các đồng Meme đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này xuất phát từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua chứng minh không biết và kiến trúc Rollup tập hợp, giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, hình thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng gần đạt cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ là một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa chuỗi đơn, nhờ khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và dễ tiếp cận hơn.
Một DEX đổi mới: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ đặt hàng. Người dùng có thể xác thực tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ vốn) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể có sự minh bạch và riêng tư cùng một lúc". Thông qua Merkle Tree, hàng nghìn giao dịch được tổng hợp thành một root hash duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Thông qua việc ghép nối Merkle Tree với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và an toàn cấp trung tâm giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế hồ LP, sử dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh liên kết liền mạch giữa stablecoin của người dùng và thao tác đổi LP Token, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi hồ thanh khoản, sẽ có độ trễ được đưa vào để ngăn chặn việc ra vào thường xuyên dẫn đến sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường tính ổn định của hồ thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, khách hàng có vốn lớn khi rút thanh khoản cần dựa vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng hộ của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả việc cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, từ đó giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Đây là sự lựa chọn phù hợp hơn cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp yêu cầu đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Con đường này sử dụng giao thức giao tiếp chuỗi chéo để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, đạt được đồng bộ dữ liệu thời gian thực và chuyển giao tài sản giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối trung tâm. Thông qua công nghệ chứng minh không kiến thức hoặc xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI với phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tối ưu nhất. Chẳng hạn, khi việc bán tháo ETH trên mạng chính dẫn đến việc trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các bể có trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa xuyên chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động đến bể của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi dựa trên lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập vào nhiều bể thanh khoản chuỗi khác nhau từ một điểm. Các bể vốn sử dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và thông qua các robot arbitrage tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi, tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn. Giới thiệu bể bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản của các chuỗi khác nhau và mức độ an toàn.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến cân bằng đa dạng
Khác với lộ trình trước, việc quản trị của DAO điều chỉnh trọng số biểu quyết một cách linh hoạt. Trọng số biểu quyết của token quản trị tăng theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên trong tổ chức tham gia lâu dài vào quản trị cộng đồng và ngăn chặn việc thao túng ngắn hạn. Kết hợp với hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách linh hoạt, tránh tình trạng tích trữ coin gây ra sự tập trung quyền lực.
Kết hợp với chế độ hai đường hiện tại, liên quan đến quyết định cốt lõi về phân phối thanh khoản.