Sự tăng trưởng đáng kinh ngạc của crypto đã trở lại. Vào thứ Bảy, Pump.fun, một trang web phổ biến cho phép bất kỳ ai phát hành và mua memecoin, đã huy động được 600 triệu USD chỉ trong 12 phút thông qua một bán công khai của đồng tiền điện tử của mình. Và họ đã thu hút được 720 triệu USD thông qua bán riêng tư của các token của công ty, theo một người phát ngôn. Tổng cộng, Pump.fun đang sở hữu khoảng 1,3 tỷ USD.
Đó là số tiền lớn, và có thể nói là huy động vốn tiền điện tử lớn nhất năm 2025. Nhưng cách Pump.fun huy động tiền cũng thật phi thường. Bất kỳ nhà giao dịch nhỏ nào—mặc dù không phải những người ở Mỹ, Vương quốc Anh và các quốc gia như Iran—đều có thể tham gia vào hành động thông qua bán công khai sau khi xác minh danh tính của họ. Điều đó thật khác biệt so với năm năm qua của tiền điện tử, khi một môi trường quy định khắc nghiệt đã hạn chế việc bán token lần đầu chủ yếu cho các nhà đầu tư giàu có.
Việc phát hành token của Pump.fun là một phát triển mới trong môi trường crypto hiện tại. Nhưng nó cũng là một sự hồi tưởng về một thời kỳ tự do hơn cách đây gần mười năm, khi mà mọi người và cả mẹ của họ (thực sự) đều đang phát hành đồng tiền điện tử của riêng họ ra công chúng để huy động hàng triệu. Những đợt phát hành đó, được gọi là bán coin lần đầu hay ICO, đã tạo ra một số dự án nổi tiếng nhất trong crypto—nhưng cũng dẫn đến một cơn lũ các đợt phát hành không đáng tin cậy và lừa đảo rõ ràng. Việc bán Pump.fun có nghĩa là ICO đã trở lại?
IPOs, ICOs và chứng khoán
Đối với các startup truyền thống, có một con đường đã được trải qua để đến với thị trường công khai. Gây quỹ từ các nhà đầu tư tư nhân, phát triển doanh nghiệp của bạn, và, nếu bạn may mắn, nộp đơn xin IPO, hay còn gọi là phát hành công khai lần đầu. Đây thường là một quá trình kéo dài nhiều năm, liên quan đến các ngân hàng đầu tư có giá cao, và yêu cầu sự xem xét từ các cơ quan quản lý tài chính.
Các đợt phát hành coin ban đầu, ngược lại, cung cấp một lối tắt liên quan đến việc đúc hàng triệu token và sau đó phân phối chúng cho những người đóng góp vốn cho nỗ lực đó. Đó là những gì các công ty crypto—cả hợp pháp và bất hợp pháp—đã làm trong những năm 2010. Vào năm 2014, các nhà sáng lập của blockchain Ethereum đã huy động được hơn 18 triệu đô la sau khi họ cho phép công chúng mua cryptocurrency của nó, thứ đã trở thành token có giá trị thứ hai, chỉ sau Bitcoin.
Sớm thôi, những người khác đã kiếm được hàng triệu, thậm chí hàng tỷ, cho các công ty blockchain thông qua việc phát hành token. Những người đó bao gồm những trò lừa đảo như Shopin, một kế hoạch mua sắm blockchain mà bằng cách nào đó đã huy động được hơn 42 triệu đô la trong một ICO, và token của nó ngày nay gần như không có giá trị.
Không ngạc nhiên, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch bắt đầu siết chặt, cáo buộc rằng nhiều token giống như chứng khoán, hoặc tài sản tài chính như cổ phiếu hoặc trái phiếu phải tuân thủ các yêu cầu công bố và đăng ký đã tồn tại hàng thập kỷ.
Câu chuyện tiếp tụcCơ quan này sớm buộc các công ty phải trả lại hàng tỷ đô la đã huy động được thông qua ICO. Ngoài Shopin, nó cũng nhắm đến ứng dụng nhắn tin phổ biến Telegram. Sau khi người sáng lập Telegram, Pavel Durov, huy động được 1.7 tỷ đô la trong một đợt chào bán vào năm 2018, SEC đã kiện công ty của Durov để buộc nó phải trả lại tiền cho các nhà đầu tư.
Khi các nhà quản lý tài chính siết chặt, các công ty đã tìm kiếm những cách khác để khởi động tiền điện tử một cách hợp pháp, mà họ tuyên bố gần giống như hàng hóa, hoặc tài sản tài chính như vàng hoặc dầu. Họ đã thực hiện các "airdrops" miễn phí cho người dùng trung thành hoặc bán chúng cho các nhà đầu tư giàu có, những người đồng ý với các khoảng thời gian khóa lâu dài trước khi bán lại.
Nhưng bây giờ, cơn gió pháp lý đã thay đổi một lần nữa. Dưới thời Tổng thống Joe Biden, SEC đã quản lý tiền mã hóa một cách nghiêm ngặt, kiện cả những công ty nổi bật nhất như Coinbase và Binance vì các cáo buộc vi phạm chứng khoán. Dưới thời Tổng thống Donald Trump, chính phủ liên bang đã rút lui. “Nỗi sợ bị trừng phạt bởi cơ quan thực thi pháp luật hoặc các nhà quản lý, ít nhất là vào lúc này, không còn tồn tại trên thị trường,” Scott Armstrong, một luật sư phòng vệ tội phạm kinh tế tại McGovern Weems và là cựu công tố viên Bộ Tư pháp, đã nói với Fortune.
Déjà vu
Trong năm qua, các tổ chức tiền điện tử đã ra mắt các cổng nơi những nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn, không chỉ các VC nổi tiếng, có thể tiếp cận các vòng gọi vốn sớm cho các startup. Và Cobie, một nhà đầu tư tiền điện tử ẩn danh lâu năm, thậm chí đang phát triển cái mà anh ấy gọi là nền tảng ICO. Vào tháng 7, startup tiền điện tử Plasma cho biết họ dự định huy động 50 triệu đô la thông qua dự án của Cobie. Thêm vào đó là khoản huy động khổng lồ của Pump.fun, và có vẻ như đây là một lần nữa. "Chúng tôi hoàn toàn tin rằng điều này đặt nền tảng cho một kỷ nguyên mới của các ICO," Alon Cohen, đồng sáng lập của Pump.fun, cho biết trong một tuyên bố.
Trong khi Cohen cho biết ông tin rằng ICO là một trong những cách tốt nhất để phi tập trung hóa một dự án crypto, những người khác lại thận trọng hơn. "Có khả năng thực tế rằng lịch sử sẽ lặp lại, và sẽ có những đề xuất gian lận và gặp vấn đề tương tự trong lần này," Armstrong nói với Fortune.
Lừa đảo đã tràn lan trong thời kỳ ICO. Các nhà sáng lập sẽ phát hành một tài liệu học thuật đầy thuật ngữ, hứa hẹn công nghệ cách mạng, huy động hàng triệu đô la và không bao giờ thực hiện. Nhưng những người ủng hộ ngành công nghiệp tiền điện tử nói rằng thời điểm này là khác biệt.
Pump.fun là một dự án thực sự và đã tạo ra gần 800 triệu đô la doanh thu kể từ đầu năm 2024, theo Blockworks. Thêm vào đó, các nhà đầu tư công khai và bán riêng tư trong buổi ra mắt token đã được cung cấp các điều khoản tài chính giống nhau, một phát ngôn viên của công ty cho biết với Fortune. “Bây giờ là một tình huống công bằng hơn rất nhiều so với thời điểm đó,” ông Omar-Shakeeb Zahir, đồng sáng lập của SecondLane, một ngân hàng đầu tư mới hơn chuyên phục vụ cho thị trường crypto và thị trường tư nhân.
Austin Federa, đồng sáng lập của startup crypto DoubleZero, đã đồng tình với Zahir. "Tôi không thấy hôm nay có nhiều dự án là vaporware hoặc không có doanh thu hoặc không có loại substance nào đứng sau việc huy động những con số điên rồ," anh nói với Fortune.
Trên thực tế, Federa và công ty khởi nghiệp của ông đã trở lại Mỹ. Vào tháng 4, ông và đội ngũ của mình đã tiến hành một đợt chào bán token có giới hạn cho những người mua được chọn, không chỉ riêng các nhà đầu tư mạo hiểm. Ông tỏ ra lạc quan thận trọng rằng sự trở lại của các đợt chào bán tiền điện tử công khai hơn sẽ là một lợi ích cho ngành. Tuy nhiên, ông đã cẩn thận không tỏ ra quá lạc quan.
“Một sự thật phổ quát của crypto,” ông nói, “là mọi thứ tốt đều có thể trở nên tồi tệ, nếu có đủ sức mạnh.”
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Trang web tiền điện tử phổ biến Pump.fun đã huy động được 600 triệu đô la trong 12 phút—một dấu hiệu cho thấy một thời kỳ tai tiếng đã trở lại
Sự tăng trưởng đáng kinh ngạc của crypto đã trở lại. Vào thứ Bảy, Pump.fun, một trang web phổ biến cho phép bất kỳ ai phát hành và mua memecoin, đã huy động được 600 triệu USD chỉ trong 12 phút thông qua một bán công khai của đồng tiền điện tử của mình. Và họ đã thu hút được 720 triệu USD thông qua bán riêng tư của các token của công ty, theo một người phát ngôn. Tổng cộng, Pump.fun đang sở hữu khoảng 1,3 tỷ USD.
Đó là số tiền lớn, và có thể nói là huy động vốn tiền điện tử lớn nhất năm 2025. Nhưng cách Pump.fun huy động tiền cũng thật phi thường. Bất kỳ nhà giao dịch nhỏ nào—mặc dù không phải những người ở Mỹ, Vương quốc Anh và các quốc gia như Iran—đều có thể tham gia vào hành động thông qua bán công khai sau khi xác minh danh tính của họ. Điều đó thật khác biệt so với năm năm qua của tiền điện tử, khi một môi trường quy định khắc nghiệt đã hạn chế việc bán token lần đầu chủ yếu cho các nhà đầu tư giàu có.
Việc phát hành token của Pump.fun là một phát triển mới trong môi trường crypto hiện tại. Nhưng nó cũng là một sự hồi tưởng về một thời kỳ tự do hơn cách đây gần mười năm, khi mà mọi người và cả mẹ của họ (thực sự) đều đang phát hành đồng tiền điện tử của riêng họ ra công chúng để huy động hàng triệu. Những đợt phát hành đó, được gọi là bán coin lần đầu hay ICO, đã tạo ra một số dự án nổi tiếng nhất trong crypto—nhưng cũng dẫn đến một cơn lũ các đợt phát hành không đáng tin cậy và lừa đảo rõ ràng. Việc bán Pump.fun có nghĩa là ICO đã trở lại?
IPOs, ICOs và chứng khoán
Đối với các startup truyền thống, có một con đường đã được trải qua để đến với thị trường công khai. Gây quỹ từ các nhà đầu tư tư nhân, phát triển doanh nghiệp của bạn, và, nếu bạn may mắn, nộp đơn xin IPO, hay còn gọi là phát hành công khai lần đầu. Đây thường là một quá trình kéo dài nhiều năm, liên quan đến các ngân hàng đầu tư có giá cao, và yêu cầu sự xem xét từ các cơ quan quản lý tài chính.
Các đợt phát hành coin ban đầu, ngược lại, cung cấp một lối tắt liên quan đến việc đúc hàng triệu token và sau đó phân phối chúng cho những người đóng góp vốn cho nỗ lực đó. Đó là những gì các công ty crypto—cả hợp pháp và bất hợp pháp—đã làm trong những năm 2010. Vào năm 2014, các nhà sáng lập của blockchain Ethereum đã huy động được hơn 18 triệu đô la sau khi họ cho phép công chúng mua cryptocurrency của nó, thứ đã trở thành token có giá trị thứ hai, chỉ sau Bitcoin.
Sớm thôi, những người khác đã kiếm được hàng triệu, thậm chí hàng tỷ, cho các công ty blockchain thông qua việc phát hành token. Những người đó bao gồm những trò lừa đảo như Shopin, một kế hoạch mua sắm blockchain mà bằng cách nào đó đã huy động được hơn 42 triệu đô la trong một ICO, và token của nó ngày nay gần như không có giá trị.
Không ngạc nhiên, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch bắt đầu siết chặt, cáo buộc rằng nhiều token giống như chứng khoán, hoặc tài sản tài chính như cổ phiếu hoặc trái phiếu phải tuân thủ các yêu cầu công bố và đăng ký đã tồn tại hàng thập kỷ.
Câu chuyện tiếp tụcCơ quan này sớm buộc các công ty phải trả lại hàng tỷ đô la đã huy động được thông qua ICO. Ngoài Shopin, nó cũng nhắm đến ứng dụng nhắn tin phổ biến Telegram. Sau khi người sáng lập Telegram, Pavel Durov, huy động được 1.7 tỷ đô la trong một đợt chào bán vào năm 2018, SEC đã kiện công ty của Durov để buộc nó phải trả lại tiền cho các nhà đầu tư.
Khi các nhà quản lý tài chính siết chặt, các công ty đã tìm kiếm những cách khác để khởi động tiền điện tử một cách hợp pháp, mà họ tuyên bố gần giống như hàng hóa, hoặc tài sản tài chính như vàng hoặc dầu. Họ đã thực hiện các "airdrops" miễn phí cho người dùng trung thành hoặc bán chúng cho các nhà đầu tư giàu có, những người đồng ý với các khoảng thời gian khóa lâu dài trước khi bán lại.
Nhưng bây giờ, cơn gió pháp lý đã thay đổi một lần nữa. Dưới thời Tổng thống Joe Biden, SEC đã quản lý tiền mã hóa một cách nghiêm ngặt, kiện cả những công ty nổi bật nhất như Coinbase và Binance vì các cáo buộc vi phạm chứng khoán. Dưới thời Tổng thống Donald Trump, chính phủ liên bang đã rút lui. “Nỗi sợ bị trừng phạt bởi cơ quan thực thi pháp luật hoặc các nhà quản lý, ít nhất là vào lúc này, không còn tồn tại trên thị trường,” Scott Armstrong, một luật sư phòng vệ tội phạm kinh tế tại McGovern Weems và là cựu công tố viên Bộ Tư pháp, đã nói với Fortune.
Déjà vu
Trong năm qua, các tổ chức tiền điện tử đã ra mắt các cổng nơi những nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn, không chỉ các VC nổi tiếng, có thể tiếp cận các vòng gọi vốn sớm cho các startup. Và Cobie, một nhà đầu tư tiền điện tử ẩn danh lâu năm, thậm chí đang phát triển cái mà anh ấy gọi là nền tảng ICO. Vào tháng 7, startup tiền điện tử Plasma cho biết họ dự định huy động 50 triệu đô la thông qua dự án của Cobie. Thêm vào đó là khoản huy động khổng lồ của Pump.fun, và có vẻ như đây là một lần nữa. "Chúng tôi hoàn toàn tin rằng điều này đặt nền tảng cho một kỷ nguyên mới của các ICO," Alon Cohen, đồng sáng lập của Pump.fun, cho biết trong một tuyên bố.
Trong khi Cohen cho biết ông tin rằng ICO là một trong những cách tốt nhất để phi tập trung hóa một dự án crypto, những người khác lại thận trọng hơn. "Có khả năng thực tế rằng lịch sử sẽ lặp lại, và sẽ có những đề xuất gian lận và gặp vấn đề tương tự trong lần này," Armstrong nói với Fortune.
Lừa đảo đã tràn lan trong thời kỳ ICO. Các nhà sáng lập sẽ phát hành một tài liệu học thuật đầy thuật ngữ, hứa hẹn công nghệ cách mạng, huy động hàng triệu đô la và không bao giờ thực hiện. Nhưng những người ủng hộ ngành công nghiệp tiền điện tử nói rằng thời điểm này là khác biệt.
Pump.fun là một dự án thực sự và đã tạo ra gần 800 triệu đô la doanh thu kể từ đầu năm 2024, theo Blockworks. Thêm vào đó, các nhà đầu tư công khai và bán riêng tư trong buổi ra mắt token đã được cung cấp các điều khoản tài chính giống nhau, một phát ngôn viên của công ty cho biết với Fortune. “Bây giờ là một tình huống công bằng hơn rất nhiều so với thời điểm đó,” ông Omar-Shakeeb Zahir, đồng sáng lập của SecondLane, một ngân hàng đầu tư mới hơn chuyên phục vụ cho thị trường crypto và thị trường tư nhân.
Austin Federa, đồng sáng lập của startup crypto DoubleZero, đã đồng tình với Zahir. "Tôi không thấy hôm nay có nhiều dự án là vaporware hoặc không có doanh thu hoặc không có loại substance nào đứng sau việc huy động những con số điên rồ," anh nói với Fortune.
Trên thực tế, Federa và công ty khởi nghiệp của ông đã trở lại Mỹ. Vào tháng 4, ông và đội ngũ của mình đã tiến hành một đợt chào bán token có giới hạn cho những người mua được chọn, không chỉ riêng các nhà đầu tư mạo hiểm. Ông tỏ ra lạc quan thận trọng rằng sự trở lại của các đợt chào bán tiền điện tử công khai hơn sẽ là một lợi ích cho ngành. Tuy nhiên, ông đã cẩn thận không tỏ ra quá lạc quan.
“Một sự thật phổ quát của crypto,” ông nói, “là mọi thứ tốt đều có thể trở nên tồi tệ, nếu có đủ sức mạnh.”
Câu chuyện này ban đầu được đăng trên Fortune.com
Xem Bình Luận